股指期權(quán)：為資本市場保駕護(hù)航

　　從上世紀(jì)70年代場內(nèi)期權(quán)誕生以來，經(jīng)過四十多年的發(fā)展，去年場內(nèi)期權(quán)交易量已超過90億張，此外還有大量的場外期權(quán)在進(jìn)行交易。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎給了兩位發(fā)明期權(quán)定價公式的研究者，說明期權(quán)也得到了理論界的肯定。到現(xiàn)在為止，不僅歐美發(fā)達(dá)市場都已上市了各類期權(quán)品種，就是巴西、韓國、印度、俄羅斯等新興市場上期權(quán)都已經(jīng)運行十多年了，香港、新加坡市場上，以中國股票指數(shù)和股票為標(biāo)的的期權(quán)也推出了好幾年，主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國大陸還沒有這樣的場內(nèi)交易工具。那么，我國資本市場到底有沒有必要發(fā)展期權(quán)？如果有必要，目前時機(jī)是否合適？如何來發(fā)展我國期權(quán)市場？

　　一、期權(quán)對資本市場的意義

　　期權(quán)是買保險

　　期權(quán)最基本的功能是保險，買一份期權(quán)相當(dāng)于花錢買了一個保險，發(fā)生風(fēng)險，這個保險合同可以提供相應(yīng)補(bǔ)償，不發(fā)生風(fēng)險，除了已經(jīng)支付的保費，沒有其他損失。以股指期權(quán)為例，股市長期看收益高，但風(fēng)險也高。尤其是新興市場，波動較大。養(yǎng)老基金等長期資金要長期保值增值，僅靠投資債券無法抵抗通貨膨脹風(fēng)險，需要買入股票來分享經(jīng)濟(jì)成長。而要長期資金入市來穩(wěn)定市場，需要提供期權(quán)這樣的工具，當(dāng)長期資金認(rèn)為股市有下跌風(fēng)險的時候，能夠買入股指期權(quán)來保險，一旦股市大盤下跌，現(xiàn)貨的賬面損失可以通過股指期權(quán)的盈利來彌補(bǔ)，從而保持組合的價值維持在之前的水平。股指期貨也能提供類似的下跌保護(hù)功能，但相比于股指期貨，股指期權(quán)的好處是一旦股市沒有如預(yù)期的下跌反而出現(xiàn)上漲，用股指期貨則放棄了上漲獲得的收益，而用股指期權(quán)除了付出的一小部分保費，仍然可以獲得上漲帶來的收益?？梢?，股指期貨與股指期權(quán)對于長期資金來說，都是有用的風(fēng)險管理工具。股指期貨不用事先支付保費，對市場方向判斷很明確的時候，可以用來規(guī)避風(fēng)險。股指期權(quán)要事先付一定費用，但對于后市判斷可能下跌，也可能上漲的時候，可以用來規(guī)避這種波動性風(fēng)險。

　　期權(quán)是收保費

　　十八屆三中全會提出“完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管”，對于持有大量可流通國有股的國資管理部門來說，反過來可以通過賣出期權(quán)來盤活存量股票。例如，可以通過賣出上方合適執(zhí)行價格的認(rèn)購期權(quán)來收取保費。如果國有股的股價下跌，沒有人會來要求以原價買入股票，對于國資管理部門來說，和原來相比獲得了額外的保費收入；而一旦國有股價格大幅上漲到了執(zhí)行價格以上，則可以實現(xiàn)國有股的高價退出。同樣，對有需要在一定價格以下買入股票來維持市值的國資管理部門來說，可以賣出該價格為執(zhí)行價格的認(rèn)沽期權(quán)，一旦價格跌到事先確定的價格時，可以以事先計劃的價格買入股票，相比于一般的二級市場增持，額外多了一筆賣出期權(quán)的保費收入。通過期權(quán)的這種保險功能，國資管理部門盤活了國有股，股價高了可以減持，股價低了可以增持，不但達(dá)到了維持國有股乃至穩(wěn)定股票市場的作用，平時還可以獲得保費收入，實現(xiàn)了國有資產(chǎn)的保值增值。

　　期權(quán)是調(diào)味品

　　對于資產(chǎn)管理和財富管理來說，期權(quán)就相當(dāng)于烹調(diào)時加的味精、醬油、蔥、姜、蒜等調(diào)味品，本身不能當(dāng)飯吃，但能除去烹調(diào)主料的腥臊異味，突出菜點的口味，改變菜點的外觀形態(tài)，增加菜點的色澤，并以此促進(jìn)食欲，殺菌消毒，促進(jìn)消化。傳統(tǒng)的資本市場資產(chǎn)管理主要是買入股票類和債券類資產(chǎn)，并通過調(diào)整兩者之間的比例來實現(xiàn)財富增值。有了期權(quán)以后，通過買賣少量期權(quán)，可以通過期權(quán)幫助達(dá)到特定的投資目標(biāo)，例如通過賣出一定的上方超額收益獲得一定的下方保護(hù)；在平衡市的時候，通過買賣期權(quán)的組合獲得額外收益等?，F(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)，應(yīng)用期權(quán)的范圍越來越多，盡管每類產(chǎn)品用的量不大，但起到了很好的調(diào)節(jié)作用，突出了每類產(chǎn)品的獨特賣點，使得產(chǎn)品更受投資者的歡迎。

　　期權(quán)是溫度計

　　對于資本市場乃至金融市場來說，市場情緒是一個重要的決策參考因素，通過股指期權(quán)價格，可以得出衡量資本市場投資者信心的波動率指數(shù)，相當(dāng)于給出了資本市場熱度的溫度計。該指數(shù)在2008年金融危機(jī)中成為決策者判斷市場形勢、評估宏觀調(diào)控效果的重要指標(biāo)，提高了決策的前瞻性和有效性。此外，波動率本身由于與市場行情之間的緊密聯(lián)系，基于該指數(shù)開發(fā)的衍生工具也成為一種對沖和投資工具，例如波動率期權(quán)本身其用途也日益廣泛，交易量直逼股指期權(quán)。

　　二、發(fā)展股指期權(quán)市場時機(jī)成熟

　　自從四年前股指期貨上市后，對提高股市內(nèi)在穩(wěn)定性起了積極作用，剔除其他因素，確實降低了股市的波動率?？梢哉f，股市的方向性風(fēng)險通過股指期貨得到了有效的管理。當(dāng)前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增長速度的換擋期和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，反映到資本市場上，就是過去經(jīng)常出現(xiàn)的大漲大跌概率在降低，但市場不確定性在增加，這種情況下，專門針對市場波動性風(fēng)險的期權(quán)需求將日益增加。此外，從去年開始，證券公司針對各類投資者開發(fā)了各類場外的股指期權(quán)產(chǎn)品，盡管通過股指期貨對沖了一部分風(fēng)險，但還有一部分風(fēng)險需要通過場內(nèi)股指期權(quán)來對沖。

　　從市場接受程度來說，隨著股指期貨的推出，各類機(jī)構(gòu)對于金融期貨期權(quán)的認(rèn)識逐步深入，到目前已有證券公司、基金公司、QFII、信托公司、保險公司等多類金融機(jī)構(gòu)組建了相關(guān)團(tuán)隊，開展了股指期貨交易，風(fēng)險管理文化逐步深入人心，相關(guān)監(jiān)管辦法也日益精細(xì)。市場運行四年多來，股指期貨市場沒有發(fā)生重大風(fēng)險，為未來運行股指期權(quán)奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　從股指期權(quán)等期權(quán)產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作來看，從去年開始相關(guān)組織者開展了多種形式的教育培訓(xùn)工作，全市場仿真交易已開始了半年多，交易活躍，運行平穩(wěn)，準(zhǔn)備程度好于當(dāng)年韓國、臺灣市場推出股指期權(quán)初期，預(yù)期能夠保證市場的平穩(wěn)起步。

　　三、積極穩(wěn)妥發(fā)展股指期權(quán)市場

　　盡管市場條件基本具備，但對于我國資本市場來說畢竟期權(quán)是一個新生事物，選擇一條合適的發(fā)展路徑也是非常重要的。從海外市場來看，上世紀(jì)70年代最早推出的是股票期權(quán)，而后是80年代推出的股指期權(quán)，ETF期權(quán)則是到了90年代末隨著ETF的逐步活躍才在美國推出。從新興市場來看，大多是先推出股指期權(quán)，而后再推出個股期權(quán)和ETF期權(quán)。

　　股指期權(quán)、股票期權(quán)和ETF期權(quán)三類產(chǎn)品都是用來管理股票市場波動性風(fēng)險的工具。其中股指期權(quán)針對股市大盤，股票期權(quán)針對單只股票，而ETF期權(quán)針對的是指數(shù)一籃子股票組成的證券。從安全性來說，股指期權(quán)針對的是股票指數(shù)，運行比較成熟，二十多年來沒有發(fā)生過股票指數(shù)編制和發(fā)布的嚴(yán)重風(fēng)險事件，發(fā)生操縱和內(nèi)幕交易的風(fēng)險最小。從平穩(wěn)推出的角度考慮，最穩(wěn)妥的是優(yōu)先推出指數(shù)類期權(quán)，包括股指期權(quán)與ETF期權(quán)，等積累經(jīng)驗后再推出股票期權(quán)，從長遠(yuǎn)看，股票期權(quán)可以和公司債券、信用產(chǎn)品結(jié)合，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

來源： 新華網(wǎng)

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