下半年經(jīng)濟(jì)或緊貼底線運(yùn)行 改革成唯一出路

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果正在顯現(xiàn)。近期的宏觀數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，但三季度經(jīng)濟(jì)要保持上半年的增速面臨一定壓力：一是房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)進(jìn)一步下滑，二是去年基數(shù)較高，三是地方財(cái)力可能成為穩(wěn)增長(zhǎng)的約束指標(biāo)，券商報(bào)告稱今年地方政府可用財(cái)力降幅達(dá)1.2萬(wàn)億元左右。

　　分析人士認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)投資增速的過(guò)快下滑，貨幣政策需要進(jìn)一步寬松，但這并不是充分條件，即貨幣的寬松未必一定帶來(lái)房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)；為了應(yīng)對(duì)地方政府財(cái)力下降，中央財(cái)政應(yīng)更有作為。5月以來(lái)財(cái)政支出已經(jīng)變得更為積極，未來(lái)有待進(jìn)一步發(fā)力，同時(shí)公用事業(yè)等領(lǐng)域打破壟斷、引入民資的改革有望加快。

　　內(nèi)需仍相對(duì)低迷

　　“穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的正向效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，6月份經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增長(zhǎng)9%，增速比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；信貸比去年同期多增1395億元，按全年9.5萬(wàn)億元的目標(biāo)測(cè)算，上半年投放59.6%，和預(yù)期的信貸調(diào)控節(jié)奏基本一致。6月份M2增速預(yù)計(jì)為13.6%，比上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)?！鄙耆f(wàn)分析師李慧勇認(rèn)為，由于政策加碼，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)回升。

　　“‘微刺激’政策效果逐漸顯現(xiàn)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升可能已經(jīng)臨近拐點(diǎn)?！焙暝醋C券分析師陳光磊表示，2014年3、4月和5月工業(yè)增加值當(dāng)月同比分別為8.8%、8.7%和8.8%，預(yù)計(jì)6月份工業(yè)增加值同比仍將微弱回穩(wěn)。2014年2到5月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速依次為17.9%、17.6%、17.3%和17.2%，預(yù)計(jì)短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速將回穩(wěn)。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，市場(chǎng)中開(kāi)始出現(xiàn)一些樂(lè)觀聲音，但針對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的改善到底能持續(xù)多久、改善幅度到底能有多大的問(wèn)題，各方分歧依然較大。

　　從一些中觀數(shù)據(jù)看，當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)改善的基礎(chǔ)尚不牢固。據(jù)生意社數(shù)據(jù)，4月1日，大宗商品價(jià)格指數(shù)BPI為890點(diǎn)，而6月30日為896點(diǎn)，二季度以來(lái)持續(xù)在底部徘徊。比如，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)銷(xiāo)商在6月初為3090元/噸，月末跌至3060元/噸以下；無(wú)煙煤價(jià)格在6月初為941元/噸，月末則跌至920元/噸以下；水泥價(jià)格華東在6月初為319元/噸，月末則跌至315元/噸以下。

　　安信證券研究報(bào)告稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度處于外需恢復(fù)和內(nèi)需疲軟的膠著狀態(tài)。出口增速明顯回升和貿(mào)易盈余大幅擴(kuò)張清晰地表明出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。而匯豐PMI樣本較多地覆蓋東南沿海出口型企業(yè)，對(duì)出口的好轉(zhuǎn)更為敏感。但國(guó)內(nèi)投資需求仍然偏弱，體現(xiàn)為水泥和鋼材增速和價(jià)格疲軟。將投資分解來(lái)看，政府的微刺激可能對(duì)經(jīng)濟(jì)有支持作用，但也許并不能完全抵消房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下降。此外，微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期改善仍不明顯。

　　三季度經(jīng)濟(jì)承壓

　　分析人士認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能與一季度接近，但三季度經(jīng)濟(jì)增速則可能會(huì)回落。房地產(chǎn)投資增速下滑的壓力預(yù)計(jì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，而去年基數(shù)又比較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定的壓力。

　　海通證券分析師稱，從需求端來(lái)看，二季度以來(lái)的需求特別是與工業(yè)品最相關(guān)的投資需求雖沒(méi)有進(jìn)一步下跌，但仍在低位徘徊。在需求暫穩(wěn)背景下，價(jià)格萎靡不振主要?dú)w因于供給端壓力仍大。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速今年以來(lái)持續(xù)走高，庫(kù)存銷(xiāo)售比是近幾年高點(diǎn)，且明顯高于2013年，這些揭示當(dāng)前整體庫(kù)存狀況不容樂(lè)觀，較去年同期差。

　　民生證券分析師認(rèn)為，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的下滑將傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資，這將在三季度進(jìn)一步顯現(xiàn)，不排除個(gè)別月份房地產(chǎn)投資增速可能跌破10%?？紤]到去年三季度是全年經(jīng)濟(jì)的一個(gè)高點(diǎn)，因而三季度要保持7.5%的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)面臨較大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資30739億元，同比名義增長(zhǎng)14.7%，增速比1-4月份回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷(xiāo)售面積36070萬(wàn)平方米，同比下降7.8%，降幅比1-4月份擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，為防止經(jīng)濟(jì)短期回升后過(guò)快衰竭，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有待進(jìn)一步加碼。以發(fā)電量為例，由于高基數(shù)效應(yīng)，6月下旬的發(fā)電耗煤增速已經(jīng)出現(xiàn)跳水，預(yù)計(jì)7、8月更不樂(lè)觀。假設(shè)2014年下半年各旬發(fā)電環(huán)比增速為2008-2013年間的歷史均值水平，今年7、8月的發(fā)電增速將大幅回落，7月可能降至4.8%，8月可能進(jìn)一步降至4.3%。

　　國(guó)泰君安分析師表示，3月下旬以來(lái)基本面企穩(wěn)，主要是受兩方面因素影響，一是財(cái)政支出擴(kuò)大和貨幣政策寬松推動(dòng)的基建投資反彈，二是世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇和人民幣貶值推動(dòng)的出口改善。就近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，三季度出口的弱勢(shì)復(fù)蘇難以彌補(bǔ)樓市蕭條留下來(lái)的巨大缺口，地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷對(duì)消費(fèi)、投資和生產(chǎn)的拖累效應(yīng)顯然更大。樓市蕭條引發(fā)消費(fèi)、房地產(chǎn)投資和相關(guān)制造業(yè)投資下降，土地出讓收入和房產(chǎn)稅收重挫將拖累地方基建投資。

　　改革是唯一出路

　　展望全年，要實(shí)現(xiàn)7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)加碼看起來(lái)不可避免。分析人士認(rèn)為，各地政府已經(jīng)開(kāi)始推進(jìn)一些重點(diǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)問(wèn)題不大，下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將緊貼底線呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高預(yù)計(jì)，貨幣政策的放松有待繼續(xù)，尤其是房地產(chǎn)的融資條件亟需改善，這只是防止房地產(chǎn)投資過(guò)快下滑的必要條件。財(cái)政政策方面，中央財(cái)政從今年5月份開(kāi)始顯得積極，下半年有待進(jìn)一步發(fā)力。

　　徐高表示，最近兩年，盡管我國(guó)財(cái)政政策基調(diào)名義上是“積極”，但實(shí)際情況卻遠(yuǎn)非如此。在財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力的當(dāng)下，國(guó)庫(kù)財(cái)政結(jié)余卻在快速增長(zhǎng)，這只能說(shuō)明財(cái)政支出下滑得更加厲害。這種保守的財(cái)政政策是地方債問(wèn)題出現(xiàn)的一大原因，在財(cái)源有限的情況下，地方政府就只能通過(guò)設(shè)立地方政府融資平臺(tái)的方式來(lái)籌措資金。由融資平臺(tái)來(lái)進(jìn)行融資的時(shí)候，就形成了資金來(lái)源和項(xiàng)目性質(zhì)的錯(cuò)配、項(xiàng)目回報(bào)率和資金成本的倒掛以及爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策應(yīng)更有擔(dān)當(dāng)，將基建投資的融資責(zé)任接過(guò)去。

　　國(guó)泰君安研究報(bào)告顯示，綜合測(cè)算，2014年地方可用財(cái)力比2013年下降1.2萬(wàn)億元左右。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，未來(lái)劃轉(zhuǎn)消費(fèi)稅為地方稅可解決8000-10000億元的資金需求、開(kāi)閘市政債可解決5000-10000億元的資金需求，但消費(fèi)稅改革方案下半年公布、2015年施行，修訂《預(yù)算法》和全面施行市政債至少還需半年。

　　申萬(wàn)分析師李慧勇表示，除了穩(wěn)增長(zhǎng)，今年已列入計(jì)劃但進(jìn)展尚不明顯的改革也值得市場(chǎng)關(guān)注，公用事業(yè)改革、國(guó)企改革、要素價(jià)格改革、財(cái)稅體制改革、金融改革等重點(diǎn)領(lǐng)域有望加快推進(jìn)。其中，公用事業(yè)改革和國(guó)企改革對(duì)應(yīng)具體的板塊和標(biāo)的，值得深入挖掘投資價(jià)值。比如，公用事業(yè)改革意味著在打破壟斷，引入民資，相關(guān)公司將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)；國(guó)企改革則意味著一些上市公司可能獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的機(jī)會(huì)。

　　國(guó)泰君安分析師表示，改革是唯一的出路，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)“真改革、微刺激、大復(fù)蘇”，不會(huì)“假改革、真刺激、大崩潰”。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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