股權(quán)融資關(guān)鍵在定價(jià) 制度建設(shè)亟待完善

　　■ 股權(quán)定價(jià)的問題在于交易和流動(dòng)性，新三板既不能像A股主板市場一樣過度投機(jī)，也不能如現(xiàn)在這般死氣沉沉。

　　■ 股權(quán)投資工具需進(jìn)一步打造，而包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等在內(nèi)的金融工具和企業(yè)融資發(fā)展需求，在未來還有很大成長空間。

　　“新三板最大的好處就是到現(xiàn)在還沒有好處；由于種種原因，目前我們的新三板交易制度還沒有到位；新三板是中國的納斯達(dá)克，它就是在我們家門口的納斯達(dá)克?！?/p>

　　近日，中國社科院博士、原西部證券新三板業(yè)務(wù)總經(jīng)理程曉明在第四屆中國（西部）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融資本對(duì)接推進(jìn)會(huì)上頻出驚人之語，引起了在場觀眾強(qiáng)烈關(guān)注。在當(dāng)天多層次資本市場建設(shè)與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展專題論壇上，程曉明與力鼎資本董事長伍朝陽、科技部科研條件與財(cái)務(wù)司副巡視員鄧天佐、廣發(fā)信德投資管理有限公司總經(jīng)理肖雪生、成都贏創(chuàng)富坤創(chuàng)業(yè)投資基金副總經(jīng)理王棟、海達(dá)投資董事總經(jīng)理譚秋燕圍繞“新三板擴(kuò)容盛宴，科技金融結(jié)合孵化新經(jīng)濟(jì)”主題展開了討論與分享。

　　做市商制度值得期待

　　“中小企業(yè)融資難為什么難？本來就應(yīng)該難！”程曉明在甫一發(fā)言之初，就指出了對(duì)于科技金融、股權(quán)融資的獨(dú)到見解?！翱萍冀鹑诰褪菐涂萍计髽I(yè)融資，而科技企業(yè)的融資的‘資’其實(shí)不是資金，它應(yīng)該是股權(quán)融資?！背虝悦髡J(rèn)為，科技企業(yè)的核心價(jià)值是創(chuàng)新，而創(chuàng)新企業(yè)的問題在于風(fēng)險(xiǎn)大、周期長，所以支持科技企業(yè)創(chuàng)新并不是一個(gè)簡單給予其資金的問題。“不僅要給企業(yè)資金，還要給它一筆能夠共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金。我們?nèi)绻o企業(yè)一筆債權(quán)融資的貸款，定期來找他還本付息，誰還敢用這筆錢去做創(chuàng)新？所以，銀行的這種錢是主要是用于企業(yè)流動(dòng)資金，比如購買原材料等等，它解決不了創(chuàng)新的問題。我們應(yīng)該把中小企業(yè)‘融資難’轉(zhuǎn)向解決中小企業(yè)‘籌資難’，融資是債權(quán)借的概念，籌資則是股權(quán)融資的概念。”

　　程曉明坦言，目前股權(quán)融資的問題主要在于定價(jià)問題，而定價(jià)問題不僅存在于企業(yè)股權(quán)融資方面，定價(jià)和交易的困擾，同樣存在于目前備受矚目的新三板市場?！氨M管新三板從2006年推出到現(xiàn)在已經(jīng)8年時(shí)間了，但由于種種原因，新三板交易制度沒有到位，所以導(dǎo)致了目前的新三板幾乎沒有交易。而且即使有交易，對(duì)于交易價(jià)格我也建議大家別太在意，因?yàn)檫^去的新三板是所謂的柜臺(tái)交易，柜臺(tái)交易雙方可以見面，所以導(dǎo)致了兩個(gè)狀況：第一，很難成交，第二，就算交易成功，雙方對(duì)外披露價(jià)格的時(shí)候也很容易作假。所以，新三板現(xiàn)在沒有好處，但也恰恰是它最大的好處?！背虝悦鞅硎荆壳靶氯褰灰字贫葲]有到位、沒有交易和定價(jià)功能，但相關(guān)制度正在改革，今年5月和8月相關(guān)部門均有動(dòng)作，第一步是讓交易活躍起來，更重要的是第二步——新三板未來將實(shí)行做市商制度?！白鍪猩讨贫仁敲绹{斯達(dá)克的核心，做市商的功能就是通過雙向報(bào)價(jià)來引導(dǎo)普通投資者對(duì)他們看不懂的高科技中小微企業(yè)合理估值定價(jià)，通過合理估值定價(jià)確定配售標(biāo)準(zhǔn)，再用退市機(jī)制來倒逼上市。我建議大家，不要老是糾結(jié)新三板目前的現(xiàn)狀，我們之所以現(xiàn)在仍然在做新三板并且愿意討論它，都是基于交易所的改革、交易量的活躍?！彼憩F(xiàn)出了對(duì)新三板未來的期待和信心。

　　流動(dòng)性問題遲早會(huì)解決

　　在鄧天佐看來，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)需要政府、市場、企業(yè)、投資者觀念等多方面的創(chuàng)新，股權(quán)投資工具可能還需要進(jìn)一步打造，從而更加適應(yīng)草根經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等在內(nèi)的金融工具和企業(yè)融資發(fā)展需求，在未來都還有很大成長空間，政府在轉(zhuǎn)型過程中也還有很多需要進(jìn)一步打造的地方。如通過政策使引導(dǎo)更加有效。另一方面，在推動(dòng)中小企業(yè)成長過程中，多層次市場將是非常重要的渠道和平臺(tái)?！捌髽I(yè)要利用好多層次市場來發(fā)展自己、找準(zhǔn)自己的定位，金融工具、股權(quán)投資要更好的圍繞創(chuàng)新成長路線圖來調(diào)整投資定位，任何一個(gè)金融工具都不是獨(dú)立的，新三板一定有很好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)遇，不管它在將來如何定位，這個(gè)市場的建設(shè)完善發(fā)展需要多方面力量共同參與?！编囂熳舯硎?。

　　作為論壇討論的專場主席，伍朝陽在現(xiàn)場分享了一組新三板的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)——截至5月8日，新三板一共有740家企業(yè)成功掛牌，總市值1434億，從交易量來看，到2014年4月底，新三板成交量卻只有5.55億，融資38.27億。伍朝陽表示，新三板公司數(shù)目是從最近八年里爆發(fā)出來的，成長非常快，而根據(jù)近期管理層的要求，新三板掛牌企業(yè)今年鐵定超過1000家，大家對(duì)此都充滿了期待，但是那么多的企業(yè)上市，融資數(shù)額卻不多，市場建設(shè)仍然是“任重而道遠(yuǎn)”。

　　在討論新三板流動(dòng)性、定價(jià)與融資等短期問題時(shí)，肖雪生認(rèn)為股東人數(shù)多不多、交易參與者是誰和企業(yè)本身質(zhì)地如何，是決定新三板流動(dòng)性問題的三個(gè)核心因素。程曉明則指出，股權(quán)定價(jià)的問題在于交易和流動(dòng)性，新三板既不能像A股主板市場一樣過度投機(jī)，也不能如現(xiàn)在這般死氣沉沉，流動(dòng)性的問題遲早將得到解決。

來源： 金融投資報(bào)

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