債市收益率下行市場終將回歸理性

　　近期,受央行定向降準(zhǔn)、資金面中性趨松、銀監(jiān)會發(fā)文限制農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)產(chǎn)品等因素影響,債市收益率出現(xiàn)一定幅度的下行。

　　然而,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,由消息層面利好觸發(fā)的本輪行情并不牢靠,其推動的市場投機(jī)情緒未來料難以持續(xù)。

　　事實上,回顧近兩周債市收益率下行的原因,無非是支持三農(nóng)的定向降準(zhǔn),促使市場加重了對貨幣政策全面放松的預(yù)期,而銀監(jiān)會發(fā)文限制農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)投資非標(biāo)產(chǎn)品的消息,又引發(fā)了業(yè)界關(guān)于管理層擴(kuò)大非標(biāo)監(jiān)管范圍的預(yù)期。

　　“經(jīng)深入分析,我們認(rèn)為消息層面利好的邏輯并不十分牢靠?！眮碜詮V州農(nóng)商銀行固定收益中心的研究觀點認(rèn)為,對于債市來說,首先,無論從釋放資金規(guī)模還是資金流向看,央行涉農(nóng)定向降準(zhǔn)對債市的實質(zhì)性影響有限。

　　需要指出的是,與2012年對比,新一屆政府對貨幣政策的使用顯然更加謹(jǐn)慎,如果短期內(nèi)采取全面降準(zhǔn)手段,則意味著政策又將回到傳統(tǒng)老路,這會削弱管理層樹立起來的改革形象。從現(xiàn)實看,盡管目前經(jīng)濟(jì)有所放緩,但就業(yè)情況尚處于可以容忍的范圍,外匯占款增幅同樣穩(wěn)定,降準(zhǔn)的必要性有限。

　　其次,現(xiàn)階段農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)總體的投資風(fēng)格并不激進(jìn),非標(biāo)比例也不大。

　　“當(dāng)前市場對貨幣放松等預(yù)期有透支的嫌疑,收益率的下行需要進(jìn)一步利好消息的推動,否則如果預(yù)期與現(xiàn)實持續(xù)背離,那么收益率將面臨反彈?！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示,“五月份后,‘市場流動性緊張+基本面數(shù)據(jù)繼續(xù)改善’,料帶動利率出現(xiàn)反彈?！?/p>

　　多位受訪的一線交易員均認(rèn)為,由于5月底市場將面臨財政繳款,因此資金利率繼續(xù)下行的空間不大。而從債券的供需關(guān)系上看,情況同樣不容樂觀。以利率產(chǎn)品為例,二季度國債凈供給量遠(yuǎn)超一季度,且受銀行存款分流、保險公司保費(fèi)回歸常態(tài)等影響,國債的市場承接能力也相對不足,其收益率很難回落。

　　概言之,預(yù)期推動的本輪行情或暫告一段落,債市將回歸理性,防守仍是上策。

　　第一創(chuàng)業(yè)固定收益分析師胡澤利亦表示,經(jīng)過前幾周利好因素的集中釋放,債市收益率曲線在快速下行后,當(dāng)前已步入盤整階段。

　　具體到投資策略上,券商建議交易型投資者可密切關(guān)注穩(wěn)增長的效果,如果效果不好,貨幣政策有進(jìn)一步放松的可能,會有較大的交易機(jī)會。否則,二季度交易機(jī)會有限,特別是5—6月份還將面臨資金面的沖擊。配置型投資者應(yīng)重點回避風(fēng)險,城投債和高評級信用債可成為主要配置品種,5—6月可尋求中期配置機(jī)會。

來源： 新華網(wǎng) 楊溢仁

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