我國構(gòu)建效率金融市場任重道遠(yuǎn)

　　發(fā)揮市場在資源配置中的作用，已經(jīng)說了多年。市場配置資源的核心是供求決定價格，價格平衡供求。由于利率、匯率被管制和管理，我國的人民幣和外匯資金未能實現(xiàn)市場的有效率配置，流向存在明顯扭曲。

　　在金融抑制放松的背景下，存款利率繼續(xù)被管制導(dǎo)致了資金脫媒化。貨幣市場基金、理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、社會集資等大行其道不奇怪，但得到銀行的大力助推則有點費解。銀行為什么要抬高自己的資金成本并協(xié)助脫媒？實際上，影子市場利率已經(jīng)在發(fā)揮作用，引導(dǎo)資金流向更具競爭力的用戶。利率管制下的銀行只能通過影子銀行等其他手段競爭，并自覺不自覺地成為真實資金市場的一部分。存款利率管制已經(jīng)名存實亡，真實市場利率已經(jīng)誕生。

　　利率競爭的壓力帶來利息成本和風(fēng)險偏好上升。在利率自由化的資金市場中，理應(yīng)低風(fēng)險低回報，高風(fēng)險高回報。這一規(guī)則在已經(jīng)自由化的貸款市場中表露無遺。存款利率放開后，風(fēng)險更高的中小銀行面對大銀行會加點競爭存款；而大銀行面對存款競爭，也將被迫通過提高利率攬存。社會整體存款利率比起管制時代必然提升。百姓儲戶將因此得到實惠；銀行則需承受更高的資金成本，利潤空間被擠壓，不得不提高貸款利率，甚至發(fā)放更多高風(fēng)險高收益貸款。社會整體借貸成本可能提升。

　　風(fēng)險的正確定價是資金市場正常運作的關(guān)鍵。不同的金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)的風(fēng)險不同，只有執(zhí)行不同的價格和利率，資金才能實現(xiàn)效率配置。剛性兌付下，有高收益但無高風(fēng)險，就會有更多的人追求高收益，資金會流向有更高回報或不計成本的行業(yè)，包括房地產(chǎn)和地方融資平臺，而較低真實風(fēng)險和收益的實體產(chǎn)業(yè)則得不到資金眷顧。利率市場化可能進一步扭曲社會資金配置。金融機構(gòu)沒有退出機制，必然是“壞銀行”搶了“好銀行”的生意，銀行也因此必然會出現(xiàn)高息攬存和高風(fēng)險貸款的道德風(fēng)險。

　　國家間利率不同，跨國金融市場沒有簡單的一價定律?？鐕g資金不一定會往高利率市場流動，原因在于匯率風(fēng)險。鎖定匯率風(fēng)險的成本應(yīng)當(dāng)?shù)韧瑑蓚€市場的利率差，這是國際一價定律，其關(guān)鍵在于匯率和資金市場風(fēng)險得到了準(zhǔn)確定價。

　　多年來，人民幣是全球市場上絕無僅有可大幅度無風(fēng)險套利的貨幣，這一狀況或許將走向終結(jié)。由于遠(yuǎn)期匯率的漲跌幅一直不能抵消中、美利差，導(dǎo)致了無風(fēng)險套利機會的存在。人民幣單邊升值走向，也給了投機者既賺利差，又賺匯差的機會。機會長期存在，證明了資本流動管理在一定程度上有效，但也給了投機和套利持續(xù)的機會，貨物套利、虛假貿(mào)易等手段因此層出不窮，頭寸越壘越大。可以預(yù)見，隨著近期匯率更大幅度的雙向波動和資本流動的進一步放松，系統(tǒng)性、大幅度投機套利機會將趨于消失，外匯市場和人民幣資金市場將可更好地反映實體經(jīng)濟的情況。

　　有效率的資金市場需要價格波動、資金流動和風(fēng)險正確定價，更要求有審慎監(jiān)管。金融中介要盡到資金受托人的職責(zé)，需要受到嚴(yán)格的資本充足率和流動性管制，以及表外業(yè)務(wù)的嚴(yán)格監(jiān)管。要有存款保險（放心保）制度和信息透明度來保障存款人利益。在匯率市場上，如出現(xiàn)過快的資本流速與貨物流速和實體經(jīng)濟活動不匹配的情況，應(yīng)有市場化的干預(yù)與管制手段，讓流速和匯率的過度波動放緩，但目標(biāo)不是改變市場方向。這就是“往車輪上扔沙子”的道理。

來源：中國外匯

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀