人民幣貶值 是對(duì)赤字貨幣化的戰(zhàn)略對(duì)沖

　　抓住美國(guó)寬松貨幣政策退出的有利契機(jī)，有序可控推動(dòng)人民幣在一定幅度內(nèi)貶值，對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方作結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以超額外匯儲(chǔ)備填補(bǔ)貨幣化的財(cái)政赤字，是符合我國(guó)當(dāng)前財(cái)政和貨幣政策實(shí)際的正確抉擇，如果此舉為外界猜測(cè)央行順勢(shì)而為，那央行已走在正確的路上。當(dāng)然，事物的另一面是如何防范財(cái)政特別是地方財(cái)政負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，逐步建立健康、負(fù)責(zé)的財(cái)政平衡及債務(wù)約束機(jī)制，不對(duì)貨幣政策產(chǎn)生藥物依賴。

　　中國(guó)央行此前宣布，自3月17日起人民幣日交易浮動(dòng)區(qū)間從1%擴(kuò)大至2%。這是2005年7月份取消人民幣盯住美元匯率政策以來第三次擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，前兩次分別發(fā)生在2007年5月份（從0.3%擴(kuò)大至0.5%）和2012年4月份（從0.5%擴(kuò)大至1%）。3月20日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1460，較前一交易日大幅下跌109個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新低；人民幣兌美元即期匯率開盤價(jià)報(bào)6.2085，較前一交易日收盤價(jià)6.1965貶值120個(gè)基點(diǎn)，盤中一度跌破6.23關(guān)口。即自從央行決定擴(kuò)大匯率波幅以來，人民幣呈現(xiàn)單邊貶值態(tài)勢(shì)。

　　而對(duì)于人民幣的貶值，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)QE規(guī)模縮減成為近期新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值的導(dǎo)火索，資本回流美國(guó)同樣導(dǎo)致人民幣貶值。還有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣離岸市場(chǎng)正在發(fā)生變化，一是中國(guó)正在上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)推進(jìn)居民人民幣跨境支付，市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)增加離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。二是去年的人民幣兌美元升值過快，部分投資者選擇獲利了結(jié)，從而導(dǎo)致人民幣匯率下行。與此同時(shí)，央行正在做壓力測(cè)試，主動(dòng)出手干預(yù)，驅(qū)逐熱錢短期套利資金。另有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)政府不再像過去那樣積極承擔(dān)所謂大國(guó)責(zé)任，轉(zhuǎn)而致力于改善中小企業(yè)的貿(mào)易環(huán)境。

　　而中國(guó)央行的官方口徑則是，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間是增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性的安排，與人民幣匯率升貶沒有直接關(guān)系。人民幣匯率變化主要取決于以國(guó)際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。2013年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已降至2.1%，國(guó)際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值基礎(chǔ)。同時(shí)我國(guó)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)可控，外匯儲(chǔ)備充裕，抵御外部沖擊的能力較強(qiáng)，人民幣匯率也不存在大幅貶值基礎(chǔ)。市場(chǎng)各方參與者對(duì)匯率波動(dòng)應(yīng)理性看待，積極應(yīng)對(duì)。如果匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，人民銀行也將實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理，以維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)。

　　歷史上化解債務(wù)的辦法，最簡(jiǎn)單的莫過于印鈔票，但印鈔票有印鈔票的問題，容易造成惡性通脹，進(jìn)而危及民生。而保持總體流動(dòng)性基本穩(wěn)定又能化解債務(wù)問題的辦法就是騰挪央行資產(chǎn)。改革開放以來，中國(guó)在全球貿(mào)易中長(zhǎng)期保持經(jīng)常項(xiàng)目順差并形成了4.2萬億美元巨額外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備將發(fā)揮巨大穩(wěn)定作用。一方面，加快推動(dòng)政府債務(wù)赤字證券化進(jìn)而貨幣化，化解歷史債務(wù)問題。另一方面，通過人民幣在一定幅度內(nèi)貶值和外匯流出，拋售外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，減計(jì)基礎(chǔ)貨幣，從而降低貨幣創(chuàng)造的水平，減少貨幣的供應(yīng)量。通過對(duì)沖操作，保持總體流動(dòng)性基本穩(wěn)定。這是理想狀態(tài)或者中長(zhǎng)期政策效果，而且需要緊縮的外部環(huán)境作為條件。與此同時(shí)，如果美國(guó)延續(xù)寬松貨幣政策，新興市場(chǎng)流動(dòng)性也不會(huì)回流美國(guó)，這個(gè)時(shí)候?qū)⒇?cái)政赤字貨幣化，很有可能引發(fā)嚴(yán)重的輸入性通脹。所以，在外部流動(dòng)性有所收緊情形下推動(dòng)人民幣有序可控貶值，是對(duì)赤字貨幣化的戰(zhàn)略對(duì)沖。

　　最后強(qiáng)調(diào)，通過貶值對(duì)沖赤字貨幣化是權(quán)宜之計(jì)，經(jīng)濟(jì)繁榮不能依靠赤字，要建立穩(wěn)定的財(cái)政約束機(jī)制。地方政府通常都有政績(jī)投資沖動(dòng)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無益，實(shí)質(zhì)是舉民之力進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，哺育壟斷企業(yè)，加大收入不公，進(jìn)而導(dǎo)致底層購(gòu)買力嚴(yán)重削弱。需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，財(cái)富過度集中導(dǎo)致社會(huì)邊際消費(fèi)下降，無法形成需求拉動(dòng)的內(nèi)生型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。而地方政府通常是舉債經(jīng)營(yíng)。雖然中國(guó)有能力去化解債務(wù)問題，但也將消耗歷史積累的外儲(chǔ)。今后為了防范地方財(cái)政道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)在地方債務(wù)化解過程中，建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、信息披露、信用評(píng)級(jí)等方面的機(jī)制，形成《地方政府債務(wù)管理?xiàng)l例》加以約束。

來源： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 慕容闊

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