我國(guó)貨幣政策短期內(nèi)仍將中性偏松

　　日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。這再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策微調(diào)的猜測(cè)。不過(guò)，在短期內(nèi)貨幣政策可能仍呈中性偏松態(tài)勢(shì)。

　　事實(shí)上，央行對(duì)縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)一直執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率。2010年9月，人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)制定印發(fā)的《關(guān)于鼓勵(lì)縣域法人金融機(jī)構(gòu)將新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款的考核辦法（試行）》規(guī)定，達(dá)標(biāo)縣域法人金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率按低于同類(lèi)金融機(jī)構(gòu)正常標(biāo)準(zhǔn)１個(gè)百分點(diǎn)執(zhí)行。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的上述表態(tài)可理解為是對(duì)此前政策的重申，體現(xiàn)了對(duì)三農(nóng)領(lǐng)域的支持，也可視作政府預(yù)期管理的一部分。但是，將其理解為降準(zhǔn)序幕拉開(kāi)可能還為時(shí)過(guò)早。

　　短期內(nèi)貨幣政策可能仍呈中性偏松態(tài)勢(shì)。一季度GDP增速7.4%，偏離7.5%的目標(biāo)并不遠(yuǎn)，就業(yè)情況并無(wú)顯著惡化。在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)后，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)有所回升。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)此前強(qiáng)調(diào)，政策不能“抱薪救火”，顯示政府出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的意愿并不強(qiáng)烈。貨幣政策可能仍將體現(xiàn)為定向放松，出臺(tái)一系列能托住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線的“微刺激”政策。

　　央行引導(dǎo)長(zhǎng)期利率下行從短期看可能難以成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前如果長(zhǎng)期利率下行，雖然在一定程度上會(huì)刺激投資，但是，從短期看需求可能回升，從中期看可能會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的困難。未來(lái)出現(xiàn)長(zhǎng)期利率下行的背景可能是由于經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致貨幣環(huán)境出現(xiàn)衰退性寬松。

　　首先，未來(lái)央行將繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)資金投放力度。通過(guò)減少正回購(gòu)、轉(zhuǎn)向逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金，靈活使用再貸款、再貼現(xiàn)、SLO和SLF、定向央票等定向調(diào)節(jié)工具，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)有針對(duì)性的調(diào)節(jié)，使市場(chǎng)利率水平穩(wěn)中略降。可以預(yù)期的是，央行會(huì)將市場(chǎng)利率維持在較低水平，避免去年的“錢(qián)荒”事件再度重演。

　　其次，降息可能性較小。目前貸款利率下限放開(kāi)、LPR推出，貸款利率在很大程度上已市場(chǎng)化，降低貸款基準(zhǔn)利率意義不大。降低存款基準(zhǔn)利率受金融脫媒、存款利率上升壓力較大的制約，在新的利率傳導(dǎo)機(jī)制形成以前，央行調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率會(huì)比較審慎。

　　再次，短期內(nèi)全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要性下降。在宏觀審慎的框架下，貨幣政策宜保持穩(wěn)健，不應(yīng)大幅調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)急速下滑、外匯占款大幅持續(xù)下降的情況時(shí)，不排除小幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。

　　此外，多種跡象表明發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能將成為當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)重要措施。當(dāng)前一系列完善股市制度建設(shè)的措施陸續(xù)出臺(tái)。企業(yè)債券發(fā)行量有所回升。預(yù)計(jì)政策將加大對(duì)債券融資尤其是針對(duì)特定領(lǐng)域的債券融資的支持。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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