降準(zhǔn)不當(dāng)時(shí)貨幣政策仍將以公開市場(chǎng)操作為主

　　央行貨幣政策委員會(huì)2014年第一季度例會(huì)日前在京召開。較之上個(gè)季度，此次例會(huì)關(guān)于貨幣政策的表述一字未變。僅在金融改革領(lǐng)域，從上個(gè)季度的“寓改革于調(diào)控之中”的措辭變更為“繼續(xù)深化金融體制改革”。這表明目前貨幣政策并沒(méi)有改變穩(wěn)健的基調(diào)，當(dāng)下市場(chǎng)流動(dòng)性適宜，央行仍會(huì)采取公開市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性的合理，目前看并沒(méi)有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要。

　　盡管在貨幣政策方面，市場(chǎng)對(duì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等“大動(dòng)作”的預(yù)期升溫，但筆者認(rèn)為近期實(shí)施可能性不大。

　　央行近期不會(huì)有“大動(dòng)作”的原因在于兩點(diǎn)：第一，雖然第一季度增速破7.5%的“中樞”是大概率事件，但7.2%的“下限”仍然有望守住，決策層還不至于這么著急拿出“壓箱底的大招”；第二，央行也暗示，至少在目前降準(zhǔn)或許不在政策選項(xiàng)之內(nèi)，因?yàn)椤敖禍?zhǔn)”將會(huì)延緩金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)去杠桿進(jìn)程，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。除非發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策操作仍將會(huì)繼續(xù)以公開市場(chǎng)操作為主。

　　從必要性看，當(dāng)前“降準(zhǔn)”沒(méi)有很大的必要性。一方面，當(dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率保持波動(dòng)下行趨勢(shì)，銀行體系流動(dòng)性總體較為適度。即便個(gè)別銀行出現(xiàn)資金緊張，那也是單個(gè)銀行流動(dòng)性結(jié)構(gòu)出了問(wèn)題，并非銀行體系性問(wèn)題。維持銀行體系流動(dòng)性“適度”，有助于“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間”。另一方面，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有“降準(zhǔn)”的迫切性。“降準(zhǔn)”0.5個(gè)百分點(diǎn)雖可釋放5000億元左右流動(dòng)性，但釋放出來(lái)的流動(dòng)性流向哪里是個(gè)問(wèn)題。若“降準(zhǔn)”釋放的流動(dòng)性最終流向房企、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或是地方政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，結(jié)果無(wú)非是房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲、產(chǎn)能繼續(xù)過(guò)剩、地方政府負(fù)債率繼續(xù)攀升。這不僅不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會(huì)加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，眼下降準(zhǔn)并非降低融資成本的對(duì)癥之藥，而真正有針對(duì)性的舉措其實(shí)應(yīng)該是放松銀行對(duì)鐵道的投融集中度限制和適當(dāng)調(diào)低28天正回購(gòu)利率。即便貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性吃緊，商業(yè)銀行放貸受阻，央行也完全可以先暫停正回購(gòu)、開啟逆回購(gòu)、動(dòng)用SLO和SLF等來(lái)釋放流動(dòng)性。不論是從維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的前瞻考慮，還是從維穩(wěn)貨幣的當(dāng)務(wù)之急來(lái)看，目前央行完全沒(méi)有必要訴諸存準(zhǔn)這一效果如此剛猛、信號(hào)如此強(qiáng)烈的貨幣政策工具。

　　筆者認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)局將更傾向于著手處理周期性問(wèn)題而非結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，以便為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持。中國(guó)政府可能會(huì)在某種程度上扭轉(zhuǎn)緊縮性的財(cái)政政策，額外撥出更多資金來(lái)投入社會(huì)福利項(xiàng)目，但預(yù)計(jì)不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政刺激性措施；同時(shí)，就目前而言，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性仍舊較小。

來(lái)源： 京華時(shí)報(bào)

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