金融業(yè)“四化運(yùn)動(dòng)”的喜和憂

　　金融業(yè)的“四化運(yùn)動(dòng)”，是中國(guó)金融市場(chǎng)改革和創(chuàng)新特定階段的必然產(chǎn)物，反映了中國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的特殊規(guī)律。

　　“四化運(yùn)動(dòng)”為當(dāng)前利率雙軌制下金融各業(yè)賺取利差提供了渠道和工具，也是資金出表、資金脫媒的重要工具。

　　金融業(yè)的“四化運(yùn)動(dòng)”對(duì)傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體制提出了挑戰(zhàn)，推動(dòng)著中國(guó)金融業(yè)加速變革。

　　縱觀近年來(lái)中國(guó)金融業(yè)的變革創(chuàng)新，以“渠道化”、“資產(chǎn)管理化”、“產(chǎn)品化”、“網(wǎng)絡(luò)化”為特征的“四化運(yùn)動(dòng)”無(wú)疑是最鮮明的特色?！八幕\(yùn)動(dòng)”因何而興？彼此之間是什么關(guān)系？趨勢(shì)將如何演變？這是任何一個(gè)金融投資人都應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。

　　“渠道化”泡沫式發(fā)展

　　“渠道化”因中國(guó)信托業(yè)而生。正當(dāng)中國(guó)信托業(yè)歷經(jīng)多次清理整頓、企業(yè)數(shù)量減少一半以上、資產(chǎn)規(guī)模極度收縮、主營(yíng)業(yè)務(wù)找不著北的時(shí)候，一種新的融資方式悄然興起，并且獨(dú)青睞于中國(guó)信托業(yè)。這種融資方式就是渠道式融資，它不像銀行貸款那樣受到額度和信用資質(zhì)的限制，也不像股票和債券融資那樣，需要冗長(zhǎng)的審核流程。這種融資方式因?yàn)楹?jiǎn)單、便捷和高效，快速膨脹起來(lái)，而且獨(dú)有中國(guó)信托業(yè)享有合法渠道的特權(quán)。其他金融行業(yè)要想使傳統(tǒng)信貸、股權(quán)和債券外的其他融資方式合法化，也必須要走信托的渠道。

　　信托法本是西方金融業(yè)的根本大法，是規(guī)范整個(gè)金融業(yè)資產(chǎn)受托關(guān)系的根本法，在中國(guó)成了信托業(yè)的特權(quán)法。信托業(yè)由此一步登天，在不到五年的時(shí)間里，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到10萬(wàn)億元，由金融各業(yè)中的“老小”，發(fā)展成位居銀行業(yè)之后的“老二”。信托業(yè)成了暴發(fā)戶，讓所有金融行業(yè)都紅了眼?！巴鹾顚⑾?，寧有種乎”？渠道式融資是如此簡(jiǎn)單，只要找到項(xiàng)目、找到資金，通過(guò)一個(gè)官方認(rèn)可的渠道對(duì)接起來(lái)，一筆融資就完成了，比發(fā)股票發(fā)債券簡(jiǎn)單得多。企業(yè)付給的資金利息高，金融機(jī)構(gòu)賺取的利差大，資金提供者獲得的利息收入高。

　　當(dāng)前傳統(tǒng)融資工具根本無(wú)法滿足企業(yè)的需求，企業(yè)只要有土地、有房產(chǎn)、有股權(quán)、有現(xiàn)金流等當(dāng)中的任何一項(xiàng)，就有條件融資。關(guān)鍵是找資金，而資金大部分仍然需要來(lái)源于銀行。銀行有動(dòng)力做渠道式融資，可以不受各種存貸指標(biāo)約束，可以獲取更高的利息，因此，銀信合作的通道式融資爆發(fā)了，銀信合作的快速增長(zhǎng)也讓券商眼紅。只要證券監(jiān)管層進(jìn)一步擴(kuò)大券商資產(chǎn)管理的投資領(lǐng)域和品種，券商專項(xiàng)和集合理財(cái)產(chǎn)品就完全可以作為通道式融資的合法渠道來(lái)用。由此，銀證開始合作了。券商既無(wú)資金，也不需要對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)，只收取通道費(fèi)，遠(yuǎn)比信托優(yōu)惠。在不到三年的時(shí)間里，券商通道式資產(chǎn)管理的余額已接近6萬(wàn)億元。盡管賺取的通道費(fèi)微乎其微，但也撈得個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模的泡沫式增長(zhǎng)。而現(xiàn)在，公募基金公司和保險(xiǎn)公司也眼紅了，正在加入渠道式融資的爭(zhēng)奪當(dāng)中。金融租賃公司則早已加入到渠道式融資的競(jìng)爭(zhēng)行列中了。通道業(yè)務(wù)成了金融各業(yè)中重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，互相借道、相互搭橋、留下買路錢，成了金融機(jī)構(gòu)的重要業(yè)務(wù)收入。渠道是金融分業(yè)監(jiān)管體制下，金融各業(yè)享受的特權(quán)。過(guò)去，金融分業(yè)監(jiān)管模式的基本特點(diǎn)是主營(yíng)業(yè)務(wù)不交叉，資金不互通，但渠道業(yè)務(wù)把金融各業(yè)資金互通渠道徹底打開。

　　變形的“資產(chǎn)管理化”

　　當(dāng)然打開金融各業(yè)資金互通渠道的，還得仰仗金融機(jī)構(gòu)的“資產(chǎn)管理化”。過(guò)去，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是特指證券公司的代客理財(cái)業(yè)務(wù)和公、私募基金管理公司的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在金融各業(yè)都號(hào)稱要大做特做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　金融機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)管理化”是中國(guó)金融業(yè)的一大進(jìn)步，證明整個(gè)中國(guó)金融體系正在從投資服務(wù)型向財(cái)富管理型轉(zhuǎn)變。但近年來(lái)中國(guó)金融業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的急劇膨脹仍然有其特定的根源。縱觀近年來(lái)金融各業(yè)創(chuàng)新開放政策，力度最大的是允許金融各業(yè)設(shè)立資產(chǎn)管理部門或從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司，不斷開放資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍。銀、證、信、保、基競(jìng)相擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資領(lǐng)域，似乎誰(shuí)的投資范圍廣，誰(shuí)的創(chuàng)新力度就最大。從資產(chǎn)運(yùn)用端來(lái)說(shuō)，中國(guó)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的模式已經(jīng)被顛覆，各業(yè)金融機(jī)構(gòu)都在構(gòu)造全產(chǎn)業(yè)鏈、全市場(chǎng)的產(chǎn)品投資鏈條。除了不直接做實(shí)業(yè)投資外，其他什么都可以投。金融各業(yè)的投資范圍已經(jīng)沒(méi)有什么區(qū)別，當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管只體現(xiàn)在劃定金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源方式或負(fù)債端上。

　　然而，一些金融機(jī)構(gòu)號(hào)稱資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到幾十億甚至幾百億元，但是投資和研究團(tuán)隊(duì)尚沒(méi)有建立起來(lái)。中國(guó)出現(xiàn)了大量不需要資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)支撐的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　事實(shí)上，當(dāng)前金融各業(yè)的泛資產(chǎn)管理化，除了順應(yīng)百姓理財(cái)需要，加速向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型外，還有其特殊的功效。第一，金融各業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成了渠道式融資的合法通道。金融各業(yè)競(jìng)相擴(kuò)大資產(chǎn)管理的投資范圍和方式，目的就是為競(jìng)爭(zhēng)渠道式融資提供最便捷的通道。第二，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為金融各業(yè)互相投資、互借通道和相互搭橋的便捷工具。要完成渠道式融資，必須有項(xiàng)目、資金和合法渠道這三個(gè)條件，這需要金融各業(yè)之間相互合作、互相搭橋才能完成，各自賺取融資環(huán)節(jié)中的一部分利差或費(fèi)用。這些互相搭橋的工作都需要利用金融各業(yè)資產(chǎn)管理的產(chǎn)品才能實(shí)現(xiàn)。第三，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成了資金由表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的工具。一句話，當(dāng)前金融各業(yè)急劇膨脹的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是金融各業(yè)從事制度套利，賺取息差和通道費(fèi)的工具，與真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)差別巨大。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被視為金融各業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，卻又不屬于金融分業(yè)監(jiān)管體系下特定行業(yè)的特定業(yè)務(wù)，往往成為監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。中國(guó)券商歷史上經(jīng)歷過(guò)幾次滅頂之災(zāi)，都是由資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)失控導(dǎo)致的，教訓(xùn)十分深刻。

　　“產(chǎn)品化”存在制度風(fēng)險(xiǎn)

　　“產(chǎn)品化”，是金融業(yè)創(chuàng)新的基本載體。無(wú)論是“渠道化”還是“資產(chǎn)管理化”，都必須以金融產(chǎn)品為載體。近年來(lái)，金融各業(yè)推出了多達(dá)上萬(wàn)種金融產(chǎn)品，存量規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)億元。

　　應(yīng)該說(shuō)，“產(chǎn)品化”是中國(guó)金融業(yè)的巨大進(jìn)步，它讓所有金融機(jī)構(gòu)都必須關(guān)注金融投資人的利益，把保障投資人利益作為金融機(jī)構(gòu)的核心宗旨，推動(dòng)金融業(yè)向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型。然而，在當(dāng)前金融產(chǎn)品極大繁榮的背后同樣隱藏著一系列制度性風(fēng)險(xiǎn)。首先，大量金融產(chǎn)品只是非標(biāo)準(zhǔn)通道式融資工具，投資人表面上買的是信托產(chǎn)品或券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，實(shí)際上是直接投資。這里，項(xiàng)目方、渠道提供方、資金提供方和資金最終所有人之間的法權(quán)關(guān)系并不清晰，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)出現(xiàn)剪不斷理還亂的法權(quán)糾紛。近期出現(xiàn)的幾單信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件，已經(jīng)初步顯現(xiàn)出這其中的問(wèn)題。其次，大量金融產(chǎn)品的背后并不存在資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)的支撐，但是又不屬于完全被動(dòng)投資產(chǎn)品。投資范圍、投資流程和風(fēng)險(xiǎn)控制制度極度不透明。第三，在既已存在的理財(cái)產(chǎn)品中，90%以上是各種預(yù)期收益率產(chǎn)品，真正投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的以凈值變化為特點(diǎn)的公私募基金的規(guī)模并沒(méi)有什么增長(zhǎng)。各種預(yù)期收益率產(chǎn)品盡管給出的是預(yù)期收益率，但是大部分都具有剛性兌付的特點(diǎn)，產(chǎn)品發(fā)行人承擔(dān)著核心風(fēng)險(xiǎn)，一旦產(chǎn)品收益達(dá)不到預(yù)期，就會(huì)產(chǎn)生糾紛。剛性兌付和預(yù)期收益已經(jīng)影響到整個(gè)社會(huì)的投資偏好，造成了只有承諾預(yù)期收益并且預(yù)期收益比較高的金融產(chǎn)品才能銷售出去，導(dǎo)致各種跨利率周期的產(chǎn)品例如保險(xiǎn)產(chǎn)品也不得不承諾預(yù)期收益率。第四，各種預(yù)期收益率產(chǎn)品的繁榮，強(qiáng)化了投資人只關(guān)注預(yù)期收益，而對(duì)產(chǎn)品預(yù)期收益的來(lái)源和投資方向則并不關(guān)注。規(guī)模龐大的預(yù)期收益率金融產(chǎn)品，形成了金融各業(yè)間相互投資的多米諾牌骨，其收益率最終依賴于當(dāng)前中國(guó)資金的高利息、非標(biāo)資產(chǎn)的繼續(xù)擴(kuò)張和銀行間市場(chǎng)利率的巨大波動(dòng)，而這些恰恰是當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)中最不穩(wěn)定、最不合理、最需要調(diào)整的領(lǐng)域。

　　“網(wǎng)絡(luò)金融”暴露金融業(yè)缺陷

　　“網(wǎng)絡(luò)金融”的興起，形成了近年來(lái)對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)的巨大沖擊波，到現(xiàn)在很多金融機(jī)構(gòu)仍然“談網(wǎng)色變”。究竟是什么成就了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融的繁榮？除了中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不斷革命為互聯(lián)網(wǎng)金融提供了技術(shù)條件外，中國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)存在著巨大的制度和功能的缺陷上為互聯(lián)網(wǎng)金融提供了市場(chǎng)空間。

　　我國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期忽視大眾投資人的利益，無(wú)論在資本市場(chǎng)還是貨幣市場(chǎng)上都是這樣。

　　還應(yīng)看到的是，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的利率體系存在嚴(yán)重缺陷，導(dǎo)致一個(gè)能夠保持高度流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)基金竟然能獲得超過(guò)6%的年化收益，而規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期資金投資人，甚至很難獲得超過(guò)5%的年化收益。

　　過(guò)去中國(guó)金融各業(yè)只通過(guò)自己壟斷的交易渠道，不通過(guò)自己的有價(jià)值服務(wù)就想長(zhǎng)期獲得高額傭金收入。金融業(yè)本質(zhì)上是人對(duì)人的服務(wù)，各類金融機(jī)構(gòu)必須通過(guò)自己的專業(yè)服務(wù)來(lái)獲取收入，沒(méi)有附加服務(wù)的簡(jiǎn)單渠道服務(wù)是沒(méi)有價(jià)值的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起，并不能改變金融業(yè)的本質(zhì)，但是卻更加充分暴露了傳統(tǒng)金融業(yè)的制度和功能缺陷，催生金融業(yè)加速改革、加速裂變?；ヂ?lián)網(wǎng)金融消除了金融市場(chǎng)主體間的信息不對(duì)稱，讓簡(jiǎn)單的渠道壟斷利潤(rùn)和利差收入業(yè)務(wù)不復(fù)存在，讓金融各業(yè)回歸到提供專業(yè)金融服務(wù)的本質(zhì)上來(lái)。

　　金融業(yè)亟待加速變革

　　中國(guó)金融業(yè)的“四化運(yùn)動(dòng)”，是中國(guó)金融市場(chǎng)改革和創(chuàng)新特定階段的必然產(chǎn)物，反映了中國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的特殊規(guī)律，值得我們深思。這里有代表未來(lái)正確方向的東西，也有反映特定階段中國(guó)金融市場(chǎng)制度缺陷的東西?！八幕\(yùn)動(dòng)”相互關(guān)聯(lián)，互為因果，具有共同的制度背景。

　　“四化運(yùn)動(dòng)”是金融各業(yè)追求通道式融資業(yè)務(wù)的產(chǎn)物。中國(guó)非標(biāo)融資的急劇擴(kuò)張，成了金融各業(yè)最重要的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn)。短期內(nèi)，股票和債券融資難以大規(guī)模擴(kuò)張，通道式融資仍然會(huì)成為金融各業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。

　　“四化運(yùn)動(dòng)”是金融各業(yè)追逐非標(biāo)資產(chǎn)高利息的產(chǎn)物。目前，市場(chǎng)上非標(biāo)融資的產(chǎn)品存量大約超過(guò)20萬(wàn)億元。從過(guò)往歷史看，非標(biāo)資產(chǎn)收益率高且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低，成了金融各業(yè)提高投資收益率的核心工具?！八幕\(yùn)動(dòng)”所形成的各種渠道和產(chǎn)品，打通了金融各業(yè)投資非標(biāo)的基本路徑。

　　“四化運(yùn)動(dòng)”為當(dāng)前利率雙軌制下金融各業(yè)賺取利差提供了渠道和工具。當(dāng)前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正在推進(jìn)當(dāng)中，大部分利率已經(jīng)放開了，一部分利率仍然管制，這就必然形成利率雙軌制，市場(chǎng)上也必然存在利率洼地和利率高地。金融機(jī)構(gòu)熱衷于從利率洼地融資，投資利率高地的產(chǎn)品，從而賺取利差。賺取利差成了這幾年金融機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)最快的收入來(lái)源。

　　“四化運(yùn)動(dòng)”也是資金出表、資金脫媒的重要工具。中國(guó)金融業(yè)的“四化運(yùn)動(dòng)”對(duì)傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體制提出了挑戰(zhàn)，推動(dòng)著中國(guó)金融業(yè)加速變革。中國(guó)金融業(yè)的“四化運(yùn)動(dòng)”仍在不斷演化中。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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