基金調(diào)倉面臨艱難抉擇“穩(wěn)增長”政策紊亂

　　實體經(jīng)濟旺季不旺，土地市場繼續(xù)降溫，經(jīng)濟周期自身調(diào)整的負面反饋開始逐步加強……

　　種種跡象表明，經(jīng)濟不容樂觀！

　　然而，國務(wù)院常務(wù)會議推出“穩(wěn)增長”的組合拳，又一次激起市場對政府行將刺激經(jīng)濟的預(yù)期。

　　穩(wěn)增長預(yù)期短期提升，市場對政策敏感度也刺激了低估值藍籌的反彈，但目前依舊是小批量、多批次的穩(wěn)增長政策，而對于未來政府是否 “放水”，能不能救經(jīng)濟，基金經(jīng)理們出現(xiàn)了很大的分歧。

　　面對市場“二八”風(fēng)格的格局，基金經(jīng)理是轉(zhuǎn)向低估值藍籌股，還是在成長股中繼續(xù)尋找被“錯殺”的優(yōu)質(zhì)品種，也開始考驗基金經(jīng)理的投資智慧。

　　政策分歧：

　　難道又要“放水救經(jīng)濟”？

　　從目前的情況來看，政府的主要手段還是集中在宏觀調(diào)控和加快推進已有項目上，如研究擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施等。

　　綜合 對政府底線思維和經(jīng)濟趨勢的判斷， 大成基金投研人士認為，后續(xù)增量穩(wěn)增長政策依然可期，4月底與6月底依然是重要的觀察時點。穩(wěn)增長預(yù)期短期或有提升，周期藍籌的相對配置價值提高。

　　“小批量、多批次的穩(wěn)增長政策難以改變基本面趨勢，二季度市場的基本特征預(yù)計仍以弱勢下行為主?！钡蟪苫鹜堆腥耸空J為，會議輿情可能使得穩(wěn)增長預(yù)期短期提升，且未來市場對政策敏感度會很高。

　　不過，有基金投研人士預(yù)期，政策調(diào)整的余地不是非常大，4月份，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后的高層動態(tài)值得關(guān)注。

　　萬家基金認為，雖然穩(wěn)增長政策預(yù)期正在升溫，但目前規(guī)模還是較小，預(yù)期階段性穩(wěn)定后被證實不足以“對沖”經(jīng)濟下行，尤其在下半年，這會對政府造成較大壓力，開始進一步的財政和貨幣寬松。

　　“在當(dāng)下，數(shù)據(jù)反彈和穩(wěn)增長預(yù)期足以穩(wěn)定一段時間的預(yù)期。配合穩(wěn)增長以改革為主的微觀措施，會導(dǎo)致市場資金從成長風(fēng)格向存量經(jīng)濟改革的部分流動?！比f家基金進一步指出，不預(yù)期央行流動性態(tài)度會明顯寬松，但實際動作上看很難回到去年下半年的緊縮水平。短期數(shù)據(jù)可能反彈和穩(wěn)增長預(yù)期可以穩(wěn)定較短時間的經(jīng)濟預(yù)期，對債券市場來說時間窗口太短從而意義不大，但可能會加劇權(quán)益市場上的風(fēng)格切換。

　　天治成長基金經(jīng)理章旭峰很堅定地認為，在就業(yè)率穩(wěn)定、市場 利率高企、流動性未有實質(zhì)性放松、信用風(fēng)險尚未集中暴露的前提下，中央政府目前短期不會采取“放水救經(jīng)濟”手段，也沒有必要，包括降準、調(diào)整存貸比等。

　　他判斷，二季度有可能是風(fēng)險集中暴露期，其中包括IPO發(fā)行、一季報窗口期過后的高管減持重啟、信用風(fēng)險的暴露、6月的資金 利率再次緊張、二季度 GDP繼續(xù)回落導(dǎo)致市場對于穩(wěn)增長失去信心等！

　　最近召開的國務(wù)院常務(wù)會議推出系列穩(wěn)增長舉措，融資成本成為重要關(guān)注點之一，由此導(dǎo)致市場降準傳聞更盛。然而一季度例會的內(nèi)容似乎向市場傳遞了貨幣當(dāng)局繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的堅定態(tài)度。凱石工廠認為，當(dāng)下市場流動性適宜，央行仍會采取公開市場操作保持流動性的合理，目前看并沒有下調(diào) 存款準備金率的必要，且降準也未必是降低融資成本的對癥之藥。

　　投資分歧：

　　成長股擠泡沫不等于風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

　　在當(dāng)前 創(chuàng)業(yè)板 步入調(diào)整期、藍籌股欲振乏力的時刻，政府出于對穩(wěn)增長的重視而小幅刺激經(jīng)濟，提升了市場對低估值藍籌股的投資熱情。不過，對于后市的投資布局，基金經(jīng)理已經(jīng)充滿了分歧。

　　靈活的基金經(jīng)理開始轉(zhuǎn)向藍籌股的交易性機會，而也有基金經(jīng)理堅定的認為，成長股“擠泡沫”并不等于風(fēng)格轉(zhuǎn)換，挖掘錯殺的成長股，才是今年獲取超額收益之道。

　　“力挺”藍籌股的基金經(jīng)理認為，4月股指雖有一定的系統(tǒng)性風(fēng)險，但藍籌亦存在結(jié)構(gòu)性機會。以滬深300為代表，藍籌板塊中價值，成長，盈利等多項風(fēng)格逐步開始轉(zhuǎn)強，其估值優(yōu)勢亦提供了部分的安全邊際。

　　而反觀成長題材股，一來表現(xiàn)與流動性松緊相關(guān)，二來在一季報密集公布期間，短期有業(yè)績變化風(fēng)險，后市風(fēng)險大于機會。

　　配置方面，大成基金建議，“以退為進，伺機而動：結(jié)合會議輿情與其對二季度的判斷，可重點關(guān)注建筑、水泥和鐵路設(shè)備等周期板塊和地產(chǎn)與 銀行 等低估值藍籌。”

　　對于近期較為強勢的地產(chǎn)板塊， 海富通基金認為，目前除了少數(shù)一線城市外，二、三線城市的交易量下降較快，開工率也下滑嚴重。但政策方面看，其調(diào)控在逐步明朗，尤其是根據(jù)不同地區(qū)和城市進行差異化調(diào)控，一方面對于穩(wěn)定 房地產(chǎn) 價格有好處，另一方面有利于是房地產(chǎn)市場活躍度回升。

　　海富通基金預(yù)計，“房地產(chǎn)板塊，接下來將進入一個估值修復(fù)的過程。而近期市場反映強烈的京津冀概念，我們認為，該政策現(xiàn)實意義很強，對于交通、資源等方面均已有良好的規(guī)劃，從政策落實節(jié)奏上看，也比想象中快。從區(qū)域經(jīng)濟看，對于該區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施投入和區(qū)域經(jīng)濟活力的拉動是毋庸置疑的，但是未來需要關(guān)注相關(guān)的獲益對象，從總體上我們持正面態(tài)度?！?/p>

　　對于未來市場的判斷，海富通基金認為，“市場風(fēng)格分化和結(jié)構(gòu)性行情將會持續(xù)，系統(tǒng)性機會并不明顯。對于未來一個季度，我們會關(guān)注穩(wěn)經(jīng)濟增長主線的相關(guān)行業(yè)和板塊，主要出于以下幾個方面的考慮：第一，政府對于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控進入了實質(zhì)性操作的階段，尤其是雙向調(diào)控即差異化的政策將會對房地產(chǎn)行業(yè)較大影響，房地產(chǎn)商的活力可能逐步恢復(fù)；第二，以京津冀等為代表的政策的出臺，表明政府希望盤活存量資金的需求，同時貫徹了促經(jīng)濟保增長的思路；第三，新經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)的業(yè)績需要進一步的驗證，近期繼續(xù)調(diào)整的可能性較大?！?/p>

　　不過，也有基金經(jīng)理認為，本屆政府的思路已經(jīng)逐漸清晰，對經(jīng)濟下滑的容忍度在增強，雖然近期會通過一些措施來穩(wěn)增長，但并不會進行大規(guī)模的經(jīng)濟刺激來推升GDP增速，因此，不能對此輪經(jīng)濟刺激預(yù)期過高，或許在部分行業(yè)會存在階段性投資機會，但整個A股并不會因此形成系統(tǒng)性上升行情。

　　而部分擅長于成長股投資的基金經(jīng)理，則選擇了對“錯殺”成長股進行積極布局。

　　如長信雙利的基金經(jīng)理談潔穎表示，“我們并不認為短期的走勢是市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的標志，而是成長型股票自身擠泡沫的過程，應(yīng)是資金逐利的本性和股市蹺蹺板效應(yīng)的表現(xiàn)?！?/p>

　　在其看來，“成長股近期的表現(xiàn)我們判定為高估值壓力下擠泡沫的行為。隨著新一波 IPO重啟，以及年報、季報密集披露期都在刺破中小盤股的泡沫，一些缺乏業(yè)績支撐的個股，會出現(xiàn)業(yè)績地雷風(fēng)險的集中釋放；再加上二季度可能是政策真空期，市場容易在創(chuàng)業(yè)板整體高估值的背景下出現(xiàn)風(fēng)險厭惡情緒的集中顯現(xiàn)?；谥岸啻畏治?，我們對全年以成長股為代表的結(jié)構(gòu)性行情的判斷依然成立，所以在此過程中我們可能會對錯殺股票進行積極布局?！?/p>

　　談潔穎稱，從時間維度來看，4月底可能是風(fēng)險的集中釋放和市場風(fēng)格選擇的一個重要判斷時點。隨著創(chuàng)業(yè)板股票年報、一季報業(yè)績的持續(xù)披露，我們也會抓緊機會對優(yōu)質(zhì)個股把握和布局。行業(yè)板塊方面，長信雙利會在 食品 飲料、醫(yī)療 醫(yī)藥 、傳媒、軍工、 家電 、服裝、 汽車 等行業(yè)進行重點關(guān)注。

　　此外，東吳嘉禾基金經(jīng)理程濤認為，在2014年宏觀大背景下，市場難以形成整體的趨勢性機會，結(jié)構(gòu)分化將持續(xù)存在。他指出，2014年主要機會來自于三方面：其一，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)趨勢是挖掘優(yōu)質(zhì)成長股的重點方向。在移動互聯(lián)、醫(yī)療服務(wù)、LED智能照明、新能源、智慧城市等需求端有明顯增長的行業(yè)中，尋找真正有業(yè)績支撐，能夠保持高增長的成長股存在的投資機會；其二，改革的方向。深化改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為本屆政府經(jīng)濟領(lǐng)域的核心訴求和價值取向，包括 國企改革、價格要素改革等的落實都有望帶來行情；其三，IPO將大量發(fā)行，價格不高的優(yōu)質(zhì)個股將是可以投資的對象。

　　不確定下的選擇：

　　揮淚“砍倉”控制風(fēng)險

　　在政策預(yù)期紊亂，基金抱團的板塊大幅下挫而藍籌股反彈依舊面臨諸多不確定性之際，基金經(jīng)理們選擇了一致的操作，即大幅砍倉。

　　多位接受記者采訪的基金經(jīng)理認為，市場大跌的根源成長股業(yè)績不達預(yù)期，而機構(gòu)對經(jīng)濟增速和流動性亦感到擔(dān)憂，當(dāng)部分機構(gòu)開始減持成長股時，導(dǎo)致持有相似頭寸的機構(gòu)被迫跟風(fēng)，引發(fā)羊群效應(yīng)，全線殺跌。

　　“創(chuàng)業(yè)板的高倉位和低流動性，放大了創(chuàng)業(yè)板的波動。”平安證券認為，但當(dāng)市場的不確定性進一步大幅攀升，風(fēng)險溢價急劇抬升時，股票資產(chǎn)整體的配置價值會下降，存量資金可能流出，即所謂的“覆巢之下，安有完卵？”。

　　“基金的倉位開始下降，存量資金博弈特征明顯。上周創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了大幅下跌，在短期宏觀風(fēng)險逐漸暴露+改革和放松預(yù)期+IPO和再融資沖擊，小盤股調(diào)整的風(fēng)險尚未充分釋放。”萬家基金認為，倉位過于集中的板塊是近期的風(fēng)險高發(fā)區(qū)，建議整體的倉位維持在中性偏低的水平。

　　天治成長精選 基金經(jīng)理章旭峰也建議，控制倉位，控制風(fēng)險，以絕對收益角度去選擇行業(yè)與公司。

　　而3月以來， 偏股型基金的倉位快速下移。而在前期市場急速下跌之際，基金經(jīng)理也坦言?！半m然早就看空，但并沒有大規(guī)模減倉，而近期市場急跌，來不及大幅減倉，導(dǎo)致基金業(yè)績表現(xiàn)不佳。”

　　據(jù)研究中心測算， 股票型基金和標準 混合型基金的倉位在3月底分別達到了80.52%和75.69%，均位于歷史持倉均值以下。

　　超過半數(shù)的基金進行了主動減倉，減倉幅度在5%以內(nèi)、5%~10%和超過10%的基金，占比分別達到了18.42%、19.52%和25.05%。而從加倉基金來看，加倉幅度在5%以內(nèi)、5%~10%以及10%以上的基金分別占到偏股型基金總數(shù)的21.92%、6.45%和8.66%。從不同類型基金角度來看，股票型基金和 混合型基金的減倉傾向大致相當(dāng)，減倉基金占比分別為61.10%和66.33%。從資金的流向來看，開始進入食品飲料、醫(yī)藥和家電等板塊。

來源： 上海證券報

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