側(cè)重財(cái)政刺激 貨幣放松可能性降低

　　日前，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究決定以減稅、加快鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造等方式穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，并提出創(chuàng)新債券融資方式方法，在滿足建設(shè)資金需求的同時(shí)降低融資成本。分析人士指出，政府穩(wěn)增長的態(tài)度明確，將逐漸改變市場對于經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期；此次穩(wěn)增長偏重財(cái)政刺激，貨幣放松的可能性相應(yīng)降低；住宅金融專項(xiàng)債券發(fā)行則可能加大債券供給，并分流機(jī)構(gòu)投資資金，從而可能對債券市場帶來一定的調(diào)整壓力。

　　降低融資成本

　　日前，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施。政策發(fā)力穩(wěn)增長的態(tài)度非常明確。

　　從具體舉措來看，此次穩(wěn)增長的立足點(diǎn)依然是擴(kuò)大投資等財(cái)政刺激手段，但在延續(xù)傳統(tǒng)做法的同時(shí)，堅(jiān)持了以存量調(diào)整為主的思路，同時(shí)提出了很多創(chuàng)新性的財(cái)稅金融支持辦法。

　　宏源證券報(bào)告指出，此次會(huì)議明確提出“在促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生協(xié)同并進(jìn)中穩(wěn)增長”，表明穩(wěn)增長態(tài)度非常明確，但與此同時(shí)，作為穩(wěn)增長關(guān)鍵的投資措施必須要符合調(diào)結(jié)構(gòu)和惠民生的導(dǎo)向意圖也很明確，高層推出的穩(wěn)增長措施不是全面鋪開各種項(xiàng)目一哄而上，而是強(qiáng)調(diào)必須符合調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向，“鐵路建設(shè)+棚戶區(qū)改造”將成為重要抓手。

　　此外，很多分析人士提到，在籌措建設(shè)資金的方式上，此次會(huì)議提出將政策支持和市場機(jī)制結(jié)合的新思路值得關(guān)注。有分析就此指出，此次穩(wěn)增長在投融資體制上有重要?jiǎng)?chuàng)新，即努力在增加建設(shè)資金來源的同時(shí)，確保融資方式依法合規(guī)，并利用多種手段努力降低融資成本。例如，對于棚戶區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此次會(huì)議提出發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券，重點(diǎn)用于支持相關(guān)工程建設(shè)。

　　民生證券債券研究員曹又丹表示，創(chuàng)設(shè)住宅金融專項(xiàng)債券的意義，一是為棚改和相關(guān)基建提供依法合規(guī)的融資渠道，可視為地方融資平臺和房地產(chǎn)非標(biāo)債務(wù)“轉(zhuǎn)標(biāo)”的一項(xiàng)重要制度安排；二是，依托國家信用，借助國開行平臺，并面向郵儲等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行，有助于降低融資成本。對比此前相關(guān)方面推出的專項(xiàng)用于支持保障房的私募債券、企業(yè)債券等創(chuàng)新品種，此次住宅金融專項(xiàng)債券由于隱含國家信用背書，發(fā)行平臺為開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，融資成本有望得到最大程度的降低。

　　債市利率風(fēng)險(xiǎn)或上升

　　應(yīng)該說，此次政府推出系列刺激措施，并未超出市場先前的預(yù)期，但由于此次穩(wěn)增長偏重財(cái)政刺激而非貨幣放松，將會(huì)給債券市場帶來一定的調(diào)整壓力。

　　一是，穩(wěn)增長的措施陸續(xù)出臺，正逐漸改變市場對于經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期，意味著未來利率風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)上升。宏源證券報(bào)告認(rèn)為，政策拐點(diǎn)出現(xiàn)后，經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)將會(huì)到來，經(jīng)濟(jì)景氣在5-6月份會(huì)明確回升，二季度經(jīng)濟(jì)增速將在一季度7.3%-7.4%的基礎(chǔ)上企穩(wěn)回升至7.5%-7.6%水平。政策及時(shí)出手, 為實(shí)現(xiàn)全年7.5%左右目標(biāo)打好基礎(chǔ)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也表示，由于借助國開行融資的速度會(huì)很快，因而預(yù)計(jì)第二季度GDP就會(huì)企穩(wěn)回升，可能反彈至7.5%左右。曹又丹表示，隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間的概率降低，不存在基本面反轉(zhuǎn)而導(dǎo)致的長端利率債收益率下行的可能，趨勢性機(jī)會(huì)難出現(xiàn)。

　　二是，由于政府明確以投資為穩(wěn)增長的著力點(diǎn)，市場普遍認(rèn)為貨幣政策明顯放松的可能性不大。市場人士指出，財(cái)政刺激與貨幣放松兩種穩(wěn)增長模式，對于債券市場行情有著截然不同的影響，倚重財(cái)政刺激既造就了經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期，又抹殺了貨幣寬松的希望，對債券市場可能是雙重利空。

　　三是，住宅金融專項(xiàng)債券發(fā)行可能增加今年債券供給，并分流郵儲等機(jī)構(gòu)投向債券及同業(yè)存款的資金。此外，曹又丹認(rèn)為，住宅金融專項(xiàng)債券性質(zhì)類似鐵路建設(shè)債券，其定價(jià)應(yīng)該類似于鐵道債和商業(yè)銀行次級債，高于國開行金融債，對國開行金融債等債券需求可能產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。

　　申銀萬國證券報(bào)告指出，在年初經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究以減稅、增強(qiáng)鐵路和棚戶區(qū)投資方式、加大債券融資來滿足各項(xiàng)資金需求，同時(shí)會(huì)議沒有再提出短期貨幣放松刺激傳統(tǒng)手段。站在債券市場角度看，中央政府的這一政策取向?qū)?huì)推動(dòng)債市利率上行。

　　魯政委表示，此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出借助開發(fā)性金融，并明確由國家開發(fā)銀行成立專門機(jī)構(gòu)發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券，等同于重新明確了國開行的政策性銀行屬性。

來源： 中國證券報(bào)

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