人民幣貶值壓制商貿融資需求

　　自2014年1月以來，人民幣即期匯率出現超過2%的貶值。在這輪貶值中，大宗商品市場亦出現大幅波動，其中被市場冠以“銅博士”名頭的金屬銅融資需求受到抑制，造成銅市恐慌下跌，年初以來累計跌幅超過12%。

　　分析人士指出，人民幣貶值導致商品貿易融資的套利空間被壓縮，諸如銅、橡膠等工業(yè)品的“金融升水”慢慢流出，一些貿易商可能盡快結清頭寸，原本未進入市場真實供需面的貨物加大了社會庫存壓力，價格短期來看仍然受到壓制。

　　貶值引發(fā)商品拋售

　　在2月份后，人民幣貶值趨勢似有加快。業(yè)內人士表示，繼本周一人民幣錄得0.58%的兩年來最大漲幅，3月25日和26日即期匯率的持續(xù)走弱，顯示出至少短期內人民幣貶值趨勢已不太容易逆轉。

　　在這種背景下，大宗商品能否獨善其身？顯而易見，長期以來，融資進口為大宗商品暴跌埋下隱患。由于國內利率不斷走高，銀行對鋼鐵等行業(yè)限貸，很多企業(yè)采取借入低息美元 、進口鐵礦石、銅等大宗商品來融資，能享受利差和人民幣單邊升值好處，這導致鐵礦石、銅等進口商品庫存持續(xù)上升。

　　業(yè)內人士表示，人民幣貶值誘發(fā)了拋售，作為融資抵押品的鐵礦石和銅，面臨被銀行追加保證金和強制變現的風險，因此鐵礦石和銅率先進入暴跌。截至3月27日，連鐵礦石與滬銅期貨主力合約在3月均累計跌幅超過7%。

　　富寶金屬分析師雷連華表示，在融資銅過程的后續(xù)階段，需要用人民幣購買美元來歸還資金，人民幣貶值將意味著需要以更多的人民幣來購買美元，而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來的利潤。并且在人民幣大跌期間，投行上調融資銅保證金繳付比重，令融資銅套利者提前結清，對銅價下跌起到推波助瀾的作用。

　　南華期貨在一份分析報告中指出，鐵礦石暴跌可能引發(fā)鋼廠資金鏈危機。目前港口進口鐵礦石逾1億噸，多數是鋼廠的“融資礦”。而所有融資貿易都采取保證金操作，帶有資金杠桿，鐵礦石連續(xù)暴跌，鋼廠虧損慘重，還要被迫追加保證金，加劇了資金緊張。

　　不利大宗商品進口

　　隨著國內資金面緊張，越來越多的商品具有了更強的金融屬性，現在包括鐵礦石、大豆、棕櫚油、橡膠、鋅、鋁、黃金、銅以及鎳，這也使得包括銅在內的多種大宗商品在價格中包含了“金融升水”，因為市場把中國用于融資進口的大宗商品當成了需求，這導致了商品價格上升。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，人民幣貶值對大宗商品市場的影響可以從三個方面分析：一是，人民幣貶值將導致人民幣購買力下降，不利于大宗商品進口。銅和鐵礦石等商品進口會受到抑制，從而導致中國對商品的表觀消費下降，原材料進口價格上漲；二是，人民幣貶值會導致貿易順差下降，外匯占款減少，壓縮了人民幣流動性，從而抬高了企業(yè)融資成本，使得下游補庫意愿下降，增加商品的持有機會成本。三是，人民幣貶值導致融資貿易商品的套利空間縮小，原因在于人民幣貶值會導致人民幣即期和遠期匯差逆轉，增加對沖匯率波動成本，從而人民幣貶值對于商品消費是利空，而對于商品出庫在某種程度上有利。

　　不過，一些業(yè)內人士認為，人民幣貶值令當前做融資貿易的商家更加注重對利率風險的控制，在有利差的情況下，融資貿易將繼續(xù)存在。

來源： 中國證券報

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