新股發(fā)行改革效果應(yīng)從長(zhǎng)期進(jìn)行考察與評(píng)判

　　近期，面對(duì)新股發(fā)行改革中出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視、積極回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，廣泛征求各方意見，及時(shí)對(duì)老股轉(zhuǎn)讓、募集資金運(yùn)用信息披露以及網(wǎng)上網(wǎng)下配售規(guī)則等進(jìn)行優(yōu)化和完善，在保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，既凸顯了市場(chǎng)在資源配置上的決定性作用，又強(qiáng)調(diào)了事中事后監(jiān)管。新股發(fā)行制度日臻成熟，市場(chǎng)主體漸次歸位，一二級(jí)市場(chǎng)逐步接軌，為將來(lái)的注冊(cè)制改革奠定良好基礎(chǔ)。

　　本次新股發(fā)行改革過(guò)程中，對(duì)于保護(hù)中小投資者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不余遺力、始終高度關(guān)注，諸如抑制“三高”發(fā)行、放開個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)、增加網(wǎng)上發(fā)行比例等無(wú)不體現(xiàn)著這一價(jià)值取向。

　　在目前新股發(fā)行仍屬賣方市場(chǎng)、“打新”收益總體為正的現(xiàn)實(shí)背景下，依然存在著廣大中小投資者旺盛認(rèn)購(gòu)需求和新股供給有限的矛盾，但中小投資者囿于資金實(shí)力無(wú)法與大機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下競(jìng)爭(zhēng)，本輪政策微調(diào)首先增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，進(jìn)一步滿足網(wǎng)上中小投資者的需求。對(duì)于網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過(guò)本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。

　　此外，本輪政策還補(bǔ)充規(guī)定要求網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬(wàn)元市值的非限售股份，由此投資者參與網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行均需與持有股票市值掛鉤，彰顯了平等對(duì)待投資者的理念。網(wǎng)下配售將進(jìn)一步向具有公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)傾斜，在現(xiàn)行向公募和社?；饍?yōu)先配售40%股票的基礎(chǔ)上，要求發(fā)行人和承銷商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金，最終受益的還是中小投資者。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)在大力推行新股發(fā)行市場(chǎng)化的同時(shí)，也積極扮演了市場(chǎng)守夜人的角色，加強(qiáng)了事中事后監(jiān)管。這次政策調(diào)整，在原有禁止主承銷商和發(fā)行人向其關(guān)聯(lián)方配售的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充規(guī)定了禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業(yè)務(wù)合作關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人配售股份，且對(duì)同類投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同有效，有效堵塞了自主配售所可能導(dǎo)致的利益輸送漏洞。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還將建立對(duì)于發(fā)行承銷過(guò)程的常態(tài)化抽查機(jī)制，對(duì)于違法違規(guī)問(wèn)題將進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，預(yù)計(jì)新股發(fā)行過(guò)程將更加公平和透明。

　　新股發(fā)行改革涉及面廣，關(guān)注度高，具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，相關(guān)效果需要放在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期進(jìn)行考察和評(píng)判，不可能一蹴而就。但有理由相信，新股發(fā)行已經(jīng)站在更高的歷史起點(diǎn)。從以信息披露為核心的審核理念的確立，到強(qiáng)化發(fā)行相關(guān)責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)，從抑制“三高”發(fā)行促進(jìn)新股價(jià)格理性回歸到加強(qiáng)中小投資者保護(hù)，從過(guò)程監(jiān)管到事后問(wèn)責(zé)等等，無(wú)不體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)促進(jìn)新股發(fā)行改革市場(chǎng)化和法治化的堅(jiān)強(qiáng)決心?？梢灶A(yù)見，隨著改革不斷深化，市場(chǎng)主體將進(jìn)一步歸位盡責(zé)，新股發(fā)行體制一定會(huì)在資本市場(chǎng)資源配置方面發(fā)揮更加重要的作用。

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