經(jīng)濟(jì)增長“換擋期”可適度“微刺激”

　　前兩個月，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落程度超過預(yù)期，這可能預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)增長真的進(jìn)入“換擋期”，即由高速發(fā)展階段進(jìn)入中高速或中速發(fā)展階段。在積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的總基調(diào)下，不排除決策層會出臺一些“微刺激”措施，來提振市場信心，防止經(jīng)濟(jì)增速過快過多下滑。

　　前兩個月投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等增速回落超過預(yù)期，但是從各地反映出的就業(yè)狀況，尤其是農(nóng)民工就業(yè)狀況良好，不僅沒有未發(fā)現(xiàn)找工作難和返鄉(xiāng)現(xiàn)象，反而仍存在一定程度的“用工荒”。

　　從投資看，固定資產(chǎn)投資增速大幅回落。1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長17.9%，比去年全年下降1.7個百分點(diǎn)，降幅超出預(yù)期。此外，到位資金增速回落顯著，可能預(yù)示投資后勁不足。房地產(chǎn)投資增速顯著高于全國固定投資增速，但是能否持續(xù)尚待觀察。2月份，國房景氣指數(shù)為96.91，比去年12月份回落0.30點(diǎn)。年初以來，多個城市房地產(chǎn)成交低迷，房地產(chǎn)后市不容樂觀。

　　從消費(fèi)看，1-2月份，社會消費(fèi)品零售總額42281億元，同比名義增長11.8%，比去年全年回落1.3個百分點(diǎn)，扣除價格因素實(shí)際增長10.8%，比去年全年回落0.7個百分點(diǎn)。在政府有望進(jìn)一步增加社會保障領(lǐng)域財政支出，出臺收入分配體制改革的背景下，預(yù)計(jì)社會消費(fèi)品零售總額將與去年一樣，月同比增速呈現(xiàn)出逐月回升的走勢，全年名義增速將在13.5%左右。

　　從進(jìn)出口看，今年前兩個月出口3212.3億美元，下降1.6%；進(jìn)口3123.4億美元，增長10%；貿(mào)易順差88.9億美元，收窄79.1%。月度進(jìn)出口增速劇烈波動主要是由春節(jié)因素導(dǎo)致的。當(dāng)然，造成2月進(jìn)出口一降一升并出現(xiàn)了異常大額逆差，與春節(jié)后人民幣對美元匯率出現(xiàn)貶值也有密切關(guān)系。假如今年人民幣匯率呈現(xiàn)較強(qiáng)的波動性而不是單邊走勢，預(yù)計(jì)全年進(jìn)出口額增長幅度將低于去年，進(jìn)口增速可能會比出口增速略高，貨物貿(mào)易順差有望收窄到2000億美元左右，全年凈出口對經(jīng)濟(jì)的拉動作用仍將為負(fù)。

　　應(yīng)該說，1-2月數(shù)據(jù)仍不能完全消除春節(jié)的影響，不具有很好的可比性，另外1-2月經(jīng)濟(jì)總量占全年的比重較小，不宜直接推算全年。然而通過對歷史數(shù)據(jù)梳理我們發(fā)現(xiàn)，盡管有些年份前兩個月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速在全年里確實(shí)較低，但是相對于上年末往往變化并不大，像今年這樣同期比較、與去年末比較均出現(xiàn)“斷崖式”回落，還是頭一次。初步斷定中國經(jīng)濟(jì)增長可能已經(jīng)進(jìn)入“換擋期”。

　　當(dāng)然，如果就業(yè)底限不被突破的話，相信決策層就不會出臺重大刺激措施。今年的政府工作報告中明確提出：“改革是今年政府工作的首要任務(wù)”，“穩(wěn)增長更是為了保就業(yè)”。從改革開放以來的實(shí)踐來看，推進(jìn)改革與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長并行不悖，改革往往會更大的解放和發(fā)展生產(chǎn)力，會促使經(jīng)濟(jì)更快的增長。但是當(dāng)前和今后改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)改革的一個主要方面就是改變過去粗放式經(jīng)濟(jì)增長模式。要順利推進(jìn)改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，就不能再追求過高的增長速度，就應(yīng)該摒棄“唯GDP論英雄”。如果就業(yè)狀況良好，相信今年決策層不會固守7.5%的預(yù)期增長目標(biāo)。當(dāng)然，在積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的總基調(diào)下，不排除決策層會出臺一些“微刺激”措施，提振市場信心，防止經(jīng)濟(jì)增速過快過多下滑。

　　財政政策的“積極”，可能會體現(xiàn)在支出更多向民生領(lǐng)域傾斜。今年擬安排財政赤字為13500億元，僅比上年增加1500億元，而上年是增加4000億元。從增量上看，比上年反而少增2500億元，似乎稱不上是“積極”。但是，在進(jìn)一步控制“三公”經(jīng)費(fèi)支出基礎(chǔ)上，財政支出會進(jìn)一步向民生領(lǐng)域、尤其涉及社會保障建設(shè)的方面傾斜和增加，從而減少居民的后顧之憂，增強(qiáng)即期消費(fèi)能力。

　　貨幣政策預(yù)計(jì)不會明顯收緊，也不會明顯放松。我們認(rèn)為今年M2實(shí)際增長將不會超過13%的預(yù)期目標(biāo)，這比去年實(shí)際增長13.6%將有所回落，但這并不表明央行實(shí)際在收緊流動性，原因有二：一是經(jīng)濟(jì)增速將比去年低，體現(xiàn)在M2上增幅自然也會有所回落；二是去年央行外匯占款增加較多，這在一定程度上推高了M2增幅，而今年隨著匯率幅度的放大，匯率風(fēng)險加大，套利空間減小，熱錢流入將會減少，從而相對減少貨幣供應(yīng)量。

　　近期有人呼吁央行降低存款準(zhǔn)備金率，然而在當(dāng)前貨幣市場利率持續(xù)走低，銀行體系流動性比較充裕的情況下，降準(zhǔn)可能性非常小。未來是否降準(zhǔn)主要看外匯占款的增減情況。如果央行外匯占款不增甚至減少，央行才可能選擇降準(zhǔn)來維持銀行體系流動性的穩(wěn)定。

　　總體看，“錢荒”不會重演，但是局部信用違約將會出現(xiàn)，尤其是公司債券、信托產(chǎn)品等違約案例將會出現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩和化解產(chǎn)能過剩，企業(yè)無法償付銀行貸款的案例也會增加。整體上看，局部信用違約的出現(xiàn)和增加還不至于演變成系統(tǒng)性風(fēng)險，當(dāng)然，也要防范企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)借機(jī)惡意逃廢債。

來源： 中國證券報

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