新三板分層管理推差異化服務(wù)凸顯三大優(yōu)勢(shì)

　　日前，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)楊曉嘉在一次座談會(huì)上透露，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)達(dá)到800家至1000家時(shí)，就會(huì)實(shí)行分層管理。他認(rèn)為這是推進(jìn)差異化服務(wù)，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)的有效途徑。

　　年初以來(lái)，新三板似乎開(kāi)始有了“幸福的煩惱”。一方面，在被明確擴(kuò)容至全國(guó)后，一波接一波的掛牌潮讓新三板大攢了人氣；另一方面，由于低門(mén)檻、高包容的特點(diǎn)，新三板掛牌企業(yè)的資質(zhì)參差不齊，如何對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效管理將考驗(yàn)著監(jiān)管層的智慧。

　　從目前已掛牌的649家企業(yè)來(lái)看，由于公司掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，它們從規(guī)模到業(yè)績(jī)，從估值到流動(dòng)性的分化都很大。從注冊(cè)資本上看，規(guī)模較大的湘財(cái)證券超過(guò)32億元，而規(guī)模較小的公司僅有500萬(wàn)元；從盈利情況上看，綠岸股份、中科軟等公司凈利潤(rùn)超過(guò)1億元，而有的公司仍大幅虧損，盈利預(yù)期尚不明確。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，有的已初步符合發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，有的公司仍是“一股獨(dú)大”，股權(quán)高度集中。所屬行業(yè)上，掛牌企業(yè)已覆蓋證監(jiān)會(huì)19個(gè)一級(jí)行業(yè)中的15個(gè)。

　　鑒于上述情況，讓所有掛牌企業(yè)都適應(yīng)統(tǒng)一的交易規(guī)則、監(jiān)管政策，很難滿(mǎn)足掛牌企業(yè)各方面的需求。而且，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量年內(nèi)有望突破1000家，實(shí)施分層管理更顯得迫在眉睫。因此，新三板應(yīng)根據(jù)掛牌企業(yè)的業(yè)績(jī)好壞、所屬行業(yè)、市值規(guī)模、流動(dòng)性等指標(biāo)劃分出多個(gè)層次，從監(jiān)管措施、交易方式、投資者適當(dāng)性等方面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行分層管理，以差異化的方式為掛牌公司提供有針對(duì)性的服務(wù)。

　　以交易方式為例，在新三板市場(chǎng)內(nèi)，資質(zhì)居上的企業(yè)可實(shí)行競(jìng)價(jià)制度，與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的上市企業(yè)相同；資質(zhì)居中的企業(yè)實(shí)行做市商制度，以提高流動(dòng)性；資質(zhì)居下的企業(yè)仍實(shí)行協(xié)議成交方式，盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，經(jīng)運(yùn)管機(jī)構(gòu)同意，掛牌股票還可轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。一旦公司的相關(guān)指標(biāo)滿(mǎn)足或不能達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)，可在這三種交易方式中進(jìn)行切換，以適應(yīng)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。

　　實(shí)施分層管理的優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn)。

　　首先，新三板覆蓋面廣，包括盈利能力較強(qiáng)的成熟企業(yè)、處于成長(zhǎng)期的微利企業(yè)和初創(chuàng)期的虧損企業(yè)。分層管理更有助于對(duì)應(yīng)掛牌公司多元化的融資選擇，未來(lái)在推出公司債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等一系列新型融資工具時(shí)，可在不同層次的內(nèi)部市場(chǎng)分別予以考慮。

　　其次，新三板擴(kuò)容迅速，掛牌公司的小規(guī)模、高科技、初創(chuàng)期、細(xì)分行業(yè)等特征，令其投資難度較高，而分層歸類(lèi)有助于降低信息的不對(duì)稱(chēng)性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標(biāo)的，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，對(duì)整個(gè)新三板市場(chǎng)而言，內(nèi)部分層作為多層次資本市場(chǎng)體系的進(jìn)一步細(xì)化，內(nèi)部各層次的互通流轉(zhuǎn)為未來(lái)實(shí)施轉(zhuǎn)板提供有益探索。目前轉(zhuǎn)板機(jī)制雖得以明確，但現(xiàn)實(shí)的情況是，這種“綠色通道”相當(dāng)于“過(guò)獨(dú)木橋”，轉(zhuǎn)板成功者寥寥數(shù)家。承載著企業(yè)孵化器使命的新三板，如果能為企業(yè)在不同階段提供針對(duì)性的服務(wù)，則能夠把好的企業(yè)留下來(lái)。

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