"推演"利率市場(chǎng)化：初期利率很可能走高

　　周小川稱，社會(huì)上希望推進(jìn)利率市場(chǎng)化多是希望減少利差、減少銀行過(guò)高的息差收入，這樣的愿望央行完全支持；但在利率市場(chǎng)化初期，利率很可能會(huì)走高。

　　利率市場(chǎng)化后，利率究竟能否如愿下降？

　　相信多數(shù)人觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)化使競(jìng)爭(zhēng)更加充分，利率下降幾乎是理所當(dāng)然的事情。但人民銀行行長(zhǎng)周小川近日在兩會(huì)期間的表態(tài)顯示，情況或許并不如想象的那么簡(jiǎn)單。

　　周小川稱，社會(huì)上希望推進(jìn)利率市場(chǎng)化多是希望減少利差、減少銀行過(guò)高的息差收入，這樣的愿望央行完全支持；但實(shí)際做起來(lái)，在利率市場(chǎng)化初期，利率很可能會(huì)走高，在達(dá)成新的平衡之后，可能會(huì)重新走低。

　　周小川也強(qiáng)調(diào)，很多改革必然有利弊，有時(shí)不能完全免除短期痛苦，要從中期看效果。

　　利率或先升后降

　　對(duì)于利率市場(chǎng)化初期利率不降反升的判斷，央行其實(shí)此前已經(jīng)有過(guò)一次“吹風(fēng)”。

　　2013年，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成公開(kāi)發(fā)表署名文章稱，利率市場(chǎng)化初期，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，利率水平普遍上升。

　　盛松成認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期，投資仍將在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮重要作用。根據(jù)利率決定理論和相關(guān)實(shí)證研究，利率和投資正相關(guān)，而與儲(chǔ)蓄負(fù)相關(guān)，且貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資更為敏感，巨大的投資需求將推動(dòng)貸款利率繼續(xù)高企。

　　此前，有國(guó)有大行戰(zhàn)略研究部門也對(duì)其他國(guó)家利率市場(chǎng)化后利率的表現(xiàn)進(jìn)行過(guò)分析。分析報(bào)告認(rèn)為，改革之前利率長(zhǎng)期處于管制狀態(tài)，因此多數(shù)均低于市場(chǎng)均衡水平。一旦取消管制，利率將在資金供求力量推動(dòng)下出現(xiàn)不同程度的上升。

　　世界銀行之前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，利率市場(chǎng)化后，在名義利率比較齊全的20個(gè)國(guó)家既有美國(guó) 、日本 、英國(guó) 、法國(guó) 、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，也有印度 、巴西 、馬來(lái)西亞 、印度尼西亞等發(fā)展中國(guó)家中，15個(gè)國(guó)家名義利率上升，5個(gè)國(guó)家名義利率下降；實(shí)際利率比較齊全的18個(gè)國(guó)家中，17個(gè)國(guó)家實(shí)際利率上升，僅1個(gè)國(guó)家實(shí)際利率下降。

　　“有什么辦法能夠緩解這種現(xiàn)象還在研究之中，有些改革必然是有利有弊的，要從中期來(lái)看怎么做，并不能免除短期痛苦?！敝苄〈ㄟ€稱。

　　至于銀行利差，盛松成也認(rèn)為，存貸利差不會(huì)大幅收窄。

　　利率市場(chǎng)化會(huì)從兩個(gè)方面影響存貸利差：一是存款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將使存款利率上升，資金成本增加；二是貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率下降，貸款收益減少。銀行存貸利差因此將縮窄。

　　但利率市場(chǎng)化也會(huì)對(duì)銀行有利。在利率管制情況下，商業(yè)銀行只是利率的執(zhí)行者，沒(méi)有利率的制定權(quán)；利率市場(chǎng)化以后，商業(yè)銀行有了價(jià)格的制定權(quán)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理會(huì)更加主動(dòng)，可能增加中小企業(yè)貸款。這些貸款利率較高，能改善銀行財(cái)務(wù)狀況，但也會(huì)提高貸款利率的整體水平。

　　盛松成稱，綜合來(lái)看，利率市場(chǎng)化后存貸利差會(huì)縮小，但大幅收窄的可能性較小。

　　微觀錢緊資金去哪了？

　　此外，周小川還談到，目前我國(guó)貨幣總量增長(zhǎng)明顯快于GDP的增長(zhǎng)，加上物價(jià)因素和人民幣杠桿率不斷提升，沒(méi)有多少人真正認(rèn)為目前貨幣總量過(guò)緊、需要放松。但微觀上很多地方覺(jué)得錢緊、利率走高。

　　2013年，我國(guó)GDP增速7.7%，CPI上漲2.6%，而同期廣義貨幣供應(yīng)量M2增速達(dá)到13.6%。這意味著，M2增速比GDP與CPI增速之和多出3.3個(gè)百分點(diǎn)。但按道理，隨著我國(guó)貨幣化的基本完成和直接融資的發(fā)展，加之穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施，M2增速與GDP和CPI增速之和的差距均應(yīng)逐步減小。

　　從這個(gè)意義上看，貨幣供應(yīng)量其實(shí)并不緊張。但有意思的是，微觀主體普遍覺(jué)得融資困難。更有甚者，2013年6月、12月還連續(xù)兩次發(fā)生銀行間資金緊張的情況。

　　周小川認(rèn)為，這背后的原因是多方面的。

　　“我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，家庭與開(kāi)發(fā)商貸款占銀行資產(chǎn)的20%，國(guó)際上很多國(guó)家占到了銀行資產(chǎn)的50%，單從這一塊看比例不高。但這個(gè)占比低也與我國(guó)開(kāi)展商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)時(shí)間不長(zhǎng)有關(guān)。這一塊是不是主因，還得再分析?！敝苄〈ㄕJ(rèn)為，有人認(rèn)為存在一些僵尸企業(yè)占用了過(guò)多貨幣，從貸款存量和增量?jī)煞矫鎭?lái)分析，也還不能確定究竟是哪些企業(yè)占多了。地方融資平臺(tái)對(duì)資金的占用也需要研究。

　　此前，央行在回答為什么在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時(shí)市場(chǎng)上會(huì)感到所謂“錢緊”的問(wèn)題時(shí)曾表示過(guò)，各類融資活動(dòng)越活躍，就越是會(huì)消耗銀行體系的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性基礎(chǔ)貨幣的需求上升。

　　“利率市場(chǎng)化推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性因素和開(kāi)放環(huán)境下的外溢影響也是需要關(guān)注的重要內(nèi)容?！毖胄羞€稱，此外，一些財(cái)務(wù)軟約束部門資金需求量大，對(duì)利率敏感性相對(duì)較低，其大量融資也推高了全社會(huì)融資成本。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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