高利率時代 投資者要抓住結構性機會

　　過去幾年來，股市飽受各種利空因素的折磨，其中一個揮之不去的陰影就是高利率。自2006年10月份以來，一年期Shibor利率上升了243.6個基點，漲幅近一倍。稍作觀察發(fā)現，本輪高利率時期和此前的成因與環(huán)境有顯著不同，這對投資者理解市場動向和投資機會具有重要意義。

　　通常，伴隨高利率的“孿生兄弟”是通貨膨脹，確立高利率時代的決定性標志是央行上調基準利率和收緊流動性的行動；而過去3年多來的高利率的身旁卻不常見通脹的身影，利率走勢與央行的政策信號也不太符合。2011年，一年期Shibor利率均值在5.13%，當年CPI和PPI的月度均值分別高達5.33%和6.04%，央行也三次升息。相比之下2012年以來，CPI大多數時間都在2%至3%上下波動，PPI連續(xù)23個月負增長，央行還在2011年7月份至2012年7月份間三次降息，且目前M2規(guī)模比2011年年底上升32%，貨幣供應穩(wěn)步增長，但過去6個月以來的利率均值卻高達5.89%。

　　外部市場利率水平、通脹壓力和國內資金外流的規(guī)模也會成為影響本國利率的重要因素，它們自2007年以來基本上都開始貢獻“正能量”，不過并未改善當前國內的利率表現。在過去6年多來，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行為了振興經濟都先后進入降息周期，降息幅度分別高達95%、94%和80%（而同期人民銀行的降息幅度不到28%）。除了2008年，通脹在這期間基本維持弱勢穩(wěn)定，目前三國CPI分別為1.6%、0.8%和1.6%，甚至低于央行的目標水平，不會給央行以加息的理由。在未來較長的時期內，境外主要經濟體中難以出現“利率高地”；除了經濟改善預期，美元、歐元和日元匯率難以指望利率的推動作用，因此國際資本大規(guī)模流出中國的動機不強。事實上，外資仍在流入中國，目前國內金融機構的外匯存款余額為4832億美元，外匯占款為28.63萬億元人民幣，分別比2007年年底增長了2.17倍和1.23倍。

　　國內利率之所以高企首先是結構轉型過程中的階段性反應和市場的風險預期。在經濟減速的情況下，原先的周期類傳統(tǒng)產業(yè)內的國企不同程度面臨產能過剩、盈利下降的困境，使得低利率但相對“安全”的資金使用領域減少；企業(yè)在關停并轉過程中，產出在減少但支出卻不斷上升，且企業(yè)資質下降，資金風險溢價因而上升。超常的資金需求也是重要原因。清理金融機構表外資產業(yè)務、“去杠桿”以及債券市場的整頓風暴也從技術層面導致了資金的短期需求攀升。

　　國人常道“富貴險中求”，這句話不經意間揭示了投資的一個重要原則：超額收益來自理性分析基礎上的高風險投資。由于上述特殊原因造就了高利率時代，它就為投資開啟了結構性的機會窗口。整體看，中國經濟正在由“帶病沖鋒”初創(chuàng)階段轉入“戰(zhàn)地醫(yī)院”的中場休整時期；既要守住取得的成果，又要養(yǎng)病療傷，還要相機擴大戰(zhàn)果；此時固有問題多于新生問題，制度問題多于技術問題。當前政治改革正在深入，經濟繼續(xù)軟著陸，財政政策積極，貨幣政策穩(wěn)健，宏觀投資環(huán)境逐步改善；我們不僅不必像美國投資者那樣憂慮央行由松趨緊，反而可以期待央行在適當時候有所松動。既要認清轉型的艱巨和地方債、信用債市場的風險，又要看到政府的綜合財力、調控能力以及高儲蓄率的金融體系的抗風險能力?，F在多數人的擔憂和疑慮推高了風險溢價，導致股票、債券等資產價格走低，這正是少數勇敢者的投資良機。本輪高利率既可為敵，亦可為友。

來源： 中國經濟網——《證券日報》 王劍輝

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