適時(shí)將境外融資納到社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)

　　自2011年中國人民銀行公布社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)以來，該指標(biāo)數(shù)據(jù)由于比貸款更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的資金支持力度，而受到了越來越多的關(guān)注。根據(jù)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的居民原則，即社會(huì)融資規(guī)模的持有部門和發(fā)行部門均為居民部門，社會(huì)融資規(guī)模不包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)從境外獲得的融資資金。然而，鑒于我國連續(xù)多年成為吸引外商直接投資最多的發(fā)展中國家，證券投資領(lǐng)域不斷對(duì)外開放，人民幣升值背景下外債較快增長，應(yīng)考慮適時(shí)將社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中的發(fā)行部門擴(kuò)展至非居民部門，即將境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的境外融資納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。此外，近些年外匯占款一直是我國貨幣投放的主要渠道，將境外融資納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)還可監(jiān)測(cè)境外融資對(duì)貨幣供給的影響。

　　境外融資為一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從境外投資者或債權(quán)人處籌集的資金凈額，在國際收支平衡表中為資金融入項(xiàng)目差額之和，即：境外融資規(guī)模=外國來華直接投資差額+證券投資負(fù)債差額+其他投資負(fù)債中貿(mào)易信貸差額+其他投資負(fù)債中貸款差額。

　　根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)計(jì)算，2002-2012年我國各年境外融資規(guī)模與社會(huì)融資規(guī)模之比平均為23.2%，僅低于人民幣新增貸款在社會(huì)融資規(guī)模中的占比，比社會(huì)融資規(guī)模中占比居第二位的委托貸款高19.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　境外融資對(duì)境內(nèi)貨幣供給及調(diào)控的影響較大，將其納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)有利于進(jìn)一步提高貨幣政策調(diào)控的有效性。一是境外融資資金結(jié)匯后直接形成基礎(chǔ)貨幣，貨幣派生能力強(qiáng)，其占基礎(chǔ)貨幣新增額比重較高，對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng)量調(diào)控產(chǎn)生較大影響。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣總體維持升值態(tài)勢(shì)，境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和外匯指定銀行往往盡可能地減少外匯頭寸，假設(shè)境外融資全部形成央行基礎(chǔ)貨幣，則2002-2012年各年境外融資規(guī)模與基礎(chǔ)貨幣之比平均為96.6%。

　　二是境外融資一定程度上弱化了穩(wěn)健貨幣政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果。一方面，境外融資影響貨幣政策的獨(dú)立性。境外融資推動(dòng)外匯占款較快增長，進(jìn)而推動(dòng)央行投放的基礎(chǔ)貨幣較快增長，流動(dòng)性過剩壓力增大，央行被動(dòng)采取提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票等手段對(duì)沖過剩的流動(dòng)性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體資金面趨緊，使中小企業(yè)等需要資金支持的經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)獲取資金的難度加大。另一方面減弱了信貸政策的實(shí)施效果。近幾年，房地產(chǎn)調(diào)控中收緊了對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的信貸投放，但是房地產(chǎn)企業(yè)紛紛通過利用外商直接投資、境外上市及發(fā)債等渠道獲取了大量資金，減弱了境內(nèi)信貸政策的調(diào)控效果。2010年和2011年，境內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)際利用外資同比增幅分別為42.8%和12.1%，比同期全國整體實(shí)際利用外資增幅分別高25.4和2.4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，2013年上半年境內(nèi)共有34家上市房企境外融資903億元，該數(shù)字已經(jīng)超過2012年上市房企境外融資總額。

　　納入境外融資后的社會(huì)融資規(guī)模與主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性更顯著，且符合宏觀調(diào)控的市場(chǎng)化方向。采用基于2002-2012年的年度數(shù)據(jù)，對(duì)納入境外融資的社會(huì)融資規(guī)模、社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果表明，與社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款相比，納入境外融資的社會(huì)融資規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值的相關(guān)性更強(qiáng)。境外融資規(guī)模對(duì)人民幣匯率和利率變化較為敏感。人民幣升值會(huì)推動(dòng)外國來華直接投資、境外貸款、貿(mào)易信貸等渠道融資規(guī)模增加，境內(nèi)市場(chǎng)利率上升會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)尋求境外發(fā)債及貸款融資，人民幣貶值或境內(nèi)市場(chǎng)利率下行會(huì)使境外融資趨于下降。

來源： 中國證券報(bào)

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