張智威：央行將容忍目前的高利率

　　最新的貨幣政策報(bào)告闡述了金融創(chuàng)新加快的情況下控制同業(yè)流動(dòng)性成為央行更重要的貨幣政策工具。鑒于此，報(bào)告認(rèn)為去年6月以來保持銀行間流動(dòng)性狀況相對(duì)較緊的政策立場(chǎng)有效地抑制了信貸過快增長、同業(yè)業(yè)務(wù)無序迅速膨脹以及銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配狀況。在外匯政策方面，報(bào)告重復(fù)了過去貨幣政策報(bào)告中的內(nèi)容，如增強(qiáng)匯率的雙向靈活性等。展望未來，人民銀行認(rèn)為通脹將大體穩(wěn)定但仍將面臨挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于人民銀行剛發(fā)布的去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，外資投行非常關(guān)注。在報(bào)告發(fā)布的當(dāng)天，高盛4位專家即發(fā)表研究報(bào)告稱，最新貨幣政策報(bào)告顯示去年6月份以來利率的收緊有效抑制了信貸快速增長，但報(bào)告未就央行未來政策方向提供新的信息。2月10日與本報(bào)記者連線的野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威從報(bào)告中則“讀”出了更多東西。他認(rèn)為通脹不是現(xiàn)階段主要擔(dān)憂的問題之一，中國的貨幣政策姿態(tài)將保持偏向于收緊。其理由是，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告重申四季度信貸增長迅速，且提到經(jīng)濟(jì)增長正處于一個(gè)合理水平且勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張。“這些表述都強(qiáng)化了我們對(duì)貨幣政策在今年一季度不會(huì)放松的觀點(diǎn)?！?/p>

　　最新的貨幣政策報(bào)告闡述了金融創(chuàng)新加快的情況下控制同業(yè)流動(dòng)性成為央行更重要的貨幣政策工具。鑒于此，報(bào)告認(rèn)為去年6月以來保持銀行間流動(dòng)性狀況相對(duì)較緊的政策立場(chǎng)有效地抑制了信貸過快增長、同業(yè)業(yè)務(wù)無序迅速膨脹以及銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配狀況。在外匯政策方面，報(bào)告重復(fù)了過去貨幣政策報(bào)告中的內(nèi)容，如增強(qiáng)匯率的雙向靈活性等。展望未來，人民銀行認(rèn)為通脹將大體穩(wěn)定但仍將面臨挑戰(zhàn)，如全球經(jīng)濟(jì)仍有不確定因素，國內(nèi)增長對(duì)投資和債務(wù)的依賴還在上升。

　　在高盛的幾位宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，報(bào)告關(guān)于政策前景的措辭仍和上次報(bào)告類似，重申繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策”的必要性———未就央行政策方向提供新的信息。從報(bào)告公布的數(shù)據(jù)來看，即使在2013年12月份最后兩天央行通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具小幅抽離短期流動(dòng)性之后，去年年底中國的超額準(zhǔn)備金率仍達(dá)2.3%（若沒有短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具抽離資金，超額準(zhǔn)備金率在2.5%左右），較2013年9月份的2.1%有所上升。高盛認(rèn)為這表明盡管12月份同業(yè)利率大幅上升，但流動(dòng)性供應(yīng)相對(duì)充裕。

　　張智威表示，報(bào)告在政策展望部分強(qiáng)調(diào)了銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)。鑒于去年第三季度的報(bào)告并未明確提及上述三大領(lǐng)域，他認(rèn)為這傳遞出三大領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)在最近幾個(gè)月已增大的信息。同時(shí)，張智威表示，因報(bào)告指出正在上升的市場(chǎng)利率是金融自由化的一個(gè)自然結(jié)果，有助于資源的有效配置，表明央行將容忍目前的高利率，高利率可能會(huì)持續(xù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款利率在去年第四季度上升，平均從三季度的7.05%升至7.2%。張智威認(rèn)為，這主要是受到通過銀行已貼現(xiàn)票傳遞的短期貸款利率上升的推動(dòng)（從6.61%升至7.54%），其他貸款的利率則穩(wěn)定在7.14%（三季度為7.16%）。短期貸款和銀行已貼現(xiàn)票據(jù)占到四季度銀行貸款總額的56.11%?！般y行借貸利率的升高與我們的看法一致?！?/p>

　　張智威還注意到報(bào)告中一個(gè)“有意思”的新表述，即貨幣政策應(yīng)當(dāng)有助于深化改革以強(qiáng)化“消費(fèi)者至上”這一由經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克提出的概念。張智威表示，這是該概念首次在貨幣政策報(bào)告中被提及。“消費(fèi)者至上理論認(rèn)為，消費(fèi)者應(yīng)當(dāng)擁有決定生產(chǎn)商供應(yīng)什么的權(quán)力。我們將報(bào)告中的這一信息解讀為標(biāo)志著信貸應(yīng)被市場(chǎng)力量而不是政府所配置,利率上升有助于限制信貸流向存在產(chǎn)能過剩問題的行業(yè)?！?/p>

　　記者注意到，盡管基數(shù)效應(yīng)更有利，野村證券仍維持對(duì)中國經(jīng)濟(jì)今年第一季度放緩至同比增7.5%、二季度增7.1%的預(yù)測(cè)。張智威繼續(xù)預(yù)計(jì)3月或4月官方PMI下降至接近或低于榮枯線50的水平，認(rèn)為政府在二季度將不得不放松貨幣政策，如果要實(shí)現(xiàn)今年7.5%的GDP增長目標(biāo)的話。具體來說，他預(yù)計(jì)二季度和三季度存款準(zhǔn)備金率將被下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

來源: 金融時(shí)報(bào)

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