新興貨幣危機(jī)發(fā)酵 人民幣升值預(yù)期回落

　　近期一些新興市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的貨幣大幅貶值可能拖累投資者對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露也可能在短期內(nèi)抑制市場(chǎng)情緒。這兩個(gè)因素單獨(dú)或共同作用，可能導(dǎo)致資本流入壓力逆轉(zhuǎn)，帶來人民幣貶值壓力。

　　1月以來新興市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣貶值動(dòng)蕩，并有愈演愈烈跡象。美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)削減QE規(guī)模、國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期是主要原因。作為新興市場(chǎng)中幣值一貫較為堅(jiān)挺的人民幣雖尚未出現(xiàn)匯率大幅波動(dòng)，但去年以來保持升值的態(tài)勢(shì)發(fā)生變化，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期明顯回落。

　　新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)發(fā)酵

　　主要新興市場(chǎng)貨幣1月以來出現(xiàn)貶值，特別是阿根廷比索大幅貶值，土耳其、俄羅斯、南非等國(guó)貨幣也跌至多年來的低點(diǎn)。阿根廷官方宣布將放松資本管制并暫停干預(yù)外匯市場(chǎng)，希望通過市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)匯率均衡并改善國(guó)際收支，多家央行也紛紛宣布加息以對(duì)抗貨幣貶值和資本外流。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，阿根廷問題可能導(dǎo)致的連鎖效應(yīng)值得關(guān)注。歷史上該區(qū)域個(gè)別國(guó)家的債務(wù)危機(jī)曾迅速蔓延至整個(gè)區(qū)域，如果本次貨幣風(fēng)波持續(xù)過久，區(qū)域內(nèi)主要國(guó)家政策應(yīng)對(duì)乏術(shù)，將嚴(yán)重影響全球金融市場(chǎng)情緒，印尼、泰國(guó)等比較脆弱的亞洲新興市場(chǎng)或受到嚴(yán)重沖擊。

　　彭文生認(rèn)為，雖然以上四國(guó)央行已采取措施抑制資本外流和貨幣貶值，但不可避免會(huì)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些新興經(jīng)濟(jì)體面臨增長(zhǎng)放緩、通脹高企、經(jīng)常賬戶赤字較大、對(duì)外融資依賴程度高等問題，部分新興市場(chǎng)還存在政局不穩(wěn)等風(fēng)險(xiǎn)，未來新興經(jīng)濟(jì)體的局部脆弱性和下行風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視，甚至不排除波及全球經(jīng)濟(jì)的可能性。由于缺乏基本面支撐，預(yù)計(jì)部分新興市場(chǎng)貨幣和股市仍存進(jìn)一步下挫的壓力。

　　招商證券報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加快QE退出節(jié)奏是本輪新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的主因，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期增長(zhǎng)乏力也起到了推波助瀾的作用。招商證券監(jiān)測(cè)的亞洲新興市場(chǎng)資金流動(dòng)情況顯示，國(guó)際資本正在集體撤離。過去兩周，韓國(guó)國(guó)際資金流出規(guī)模為19.25億美元，臺(tái)灣地區(qū)為28.35億美元。周度招商亞洲新興市場(chǎng)資金流動(dòng)指標(biāo)加速下跌，下跌速度接近去年5、6月間QE退出預(yù)期首次發(fā)酵時(shí)水平。從美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)看，未來美聯(lián)儲(chǔ)可能延續(xù)現(xiàn)有削減購(gòu)債規(guī)模節(jié)奏，QE退出負(fù)面影響還將階段性發(fā)生。

　　中國(guó)銀行宏觀研究主管溫彬認(rèn)為，目前，出現(xiàn)狀況的新興市場(chǎng)國(guó)家如阿根廷、土耳其經(jīng)濟(jì)體量并不大，對(duì)全局影響可控。若這一狀況蔓延至墨西哥和南非這樣的大經(jīng)濟(jì)體量的國(guó)家，則有可能產(chǎn)生比較嚴(yán)重的危機(jī)。

　　人民幣升值預(yù)期回落

　　2013年是人民幣“升值年”，年末人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.0969元，比上年末升值1886個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為3.09%。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值35.75%。根據(jù)國(guó)際清算銀行計(jì)算，2013年人民幣名義有效匯率升值7.18%，實(shí)際有效匯率升值7.89%；2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年12月，人民幣名義有效匯率升值32.05%，實(shí)際有效匯率升值42.21%。

　　但進(jìn)入2014年，情況變得有些不同。1月以來，人民幣中間價(jià)沒有顯著升值，反而小幅貶值。

　　招商證券報(bào)告認(rèn)為，外匯占款增長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)階段性回落。上周五，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即期匯率收于6.0634，是今年以來的最低水平。由于一季度是我國(guó)進(jìn)口高峰，可能導(dǎo)致進(jìn)口企業(yè)購(gòu)匯需求偏高。同時(shí)，春節(jié)期間新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大跌以及QE退出節(jié)奏加快也會(huì)影響市場(chǎng)情緒。綜合以上因素，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人民幣升值預(yù)期節(jié)后明顯回落。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，通過測(cè)算人民幣偏離利率平價(jià)所形成的套利空間發(fā)現(xiàn)，資本流入壓力在1月仍然持續(xù)。對(duì)利率平價(jià)偏離所導(dǎo)致的套利空間主要由國(guó)內(nèi)外利差和匯率預(yù)期構(gòu)成。當(dāng)前，控制信用擴(kuò)張、房地產(chǎn)泡沫和地方政府負(fù)債的壓力仍然較大，人民幣利率難以回落，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策方向短期也不會(huì)改變，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外利差將持續(xù)。

　　但他表示，匯率預(yù)期受到風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，取決于外部形勢(shì)以及國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。前瞻地看，近期一些新興市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的貨幣大幅貶值可能拖累投資者對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露也可能在短期內(nèi)抑制市場(chǎng)情緒。這兩個(gè)因素單獨(dú)或共同作用，可能導(dǎo)致資本流入壓力逆轉(zhuǎn)，帶來人民幣貶值壓力。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，隨著美國(guó)貨幣政策正常化進(jìn)程所導(dǎo)致的境外資金成本逐步上移，以及人民幣單邊升值轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)，外匯占款是否能持續(xù)增長(zhǎng)，有待進(jìn)一步觀察。

來源： 中國(guó)證券報(bào)

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