債市階段性回暖行情有望延續(xù)

　　年初以來，債市出現(xiàn)久違的反彈行情。一級市場上，利率債的投標(biāo)熱情超出預(yù)期，中標(biāo)利率節(jié)節(jié)下行；信用債的發(fā)行難度有所降低，收益率開始企穩(wěn)。二級市場上，部分品種的收益率大幅下行。整體看一季度，債市面臨的有利因素多于不利因素，階段性行情有望延續(xù)。

　　首先，貨幣政策出現(xiàn)微妙變化，流動性的穩(wěn)定性將增強(qiáng)。春節(jié)前，為平抑貨幣市場波動，央行通過逆回購?fù)斗帕?500億元的資金，是最近一年來資金投放量最大的月份；與此同時(shí)，首次試點(diǎn)為地方性中小金融機(jī)構(gòu)提供常備借貸便利。盡管貨幣政策的轉(zhuǎn)向暫時(shí)尚難以預(yù)見，但顯然央行也不希望“錢荒”重演。反觀2013年，對于債市傷害更大的，或許不是資金成本的居高不下，而是資金面的跌宕起伏。劇烈波動的流動性以及難以捉摸的政策態(tài)度，不斷加重投資者的恐慌心理，提高了預(yù)防性的資金需求。2014年，穩(wěn)定性更強(qiáng)的資金面，將營造更為正面的投資環(huán)境，有利于債券投資需求的釋放。而春節(jié)后至3月份，流動性都會較為寬松，資金成本很有可能在去年下半年的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)較大幅度的下行，為收益率的回落提供基礎(chǔ)。

　　其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能不足，海外新興市場出現(xiàn)動蕩，市場避險(xiǎn)情緒升溫。1月份，國內(nèi)PMI指數(shù)為50.5%，比上月回落0.5個百分點(diǎn)。新興市場方面，由于QE縮量，資金從新興市場國家回流至發(fā)達(dá)國家，導(dǎo)致新興市場國家的貨幣和股市暴跌。新興市場國家的這一輪危機(jī)，被視為次貸危機(jī)、歐債危機(jī)后的第三輪危機(jī)，而且鑒于新興市場國家對全球的影響越來越大，有可能對全球經(jīng)濟(jì)形成不小的沖擊。

　　最后，信用風(fēng)險(xiǎn)的頻頻爆發(fā)，將一定程度上降低銀行對非標(biāo)業(yè)務(wù)的熱情。去年下半年開始，非標(biāo)業(yè)務(wù)開始暴露違約風(fēng)險(xiǎn)，非標(biāo)業(yè)務(wù)的零風(fēng)險(xiǎn)、高收益神話被打破。據(jù)了解，很多銀行開始重新審視非標(biāo)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并收緊了風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。2014年，在監(jiān)管趨嚴(yán)和風(fēng)控趨緊的大背景下，非標(biāo)業(yè)務(wù)的高速增長已進(jìn)入尾聲，其對債券配置需求的擠壓將減弱。

　　綜合來看，一季度的大環(huán)境對債市較為有利，尤其是利率債和高等級債，收益率還有一定的下降空間。不過，對于低評級債，需關(guān)注供給壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)。低評級債方面，前期由于行情疲弱，很多發(fā)行計(jì)劃被迫推遲，目前累積的供給壓力很大，行情回暖后，供給很可能隨之釋放。更需注意的是，2014年是債券償還高峰年，而很多低評級發(fā)行人的償債能力堪憂，屆時(shí)可能會發(fā)生不少的信用事件。

來源： 中國證券報(bào)

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