新興經(jīng)濟(jì)體之間對資金競爭將有所加劇

　　2014年對全球而言是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲量化寬松政策的退出標(biāo)志著美國真正從去年前的金融危機(jī)里走了出來，而反觀其他國家仍處于危機(jī)的后半段或正在處于風(fēng)險(xiǎn)暴露期，這就決定了全球的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了明顯的錯(cuò)位，這必然會加大全球的政策分化風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國經(jīng)濟(jì)

　　進(jìn)入新一輪上升周期

　　美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期特征十分明顯：表現(xiàn)之一：量化寬松對美國私人部門和金融部門的去杠桿已經(jīng)取得顯著效果：隨著股市上漲和房地產(chǎn)復(fù)蘇，家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表改善加速，財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)型儲蓄上升能持續(xù)地提振消費(fèi)的恢復(fù)，美國削減QE意味著量化寬松已經(jīng)基本完成了應(yīng)對金融危機(jī)的歷史使命。

　　表現(xiàn)之二：經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出恢復(fù)至危機(jī)前水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高使美國經(jīng)濟(jì)逐步走上了可持續(xù)的復(fù)蘇之路，三季度GDP增長4.1%，創(chuàng)兩年半新高。與此同時(shí)，美聯(lián)儲最為關(guān)注的失業(yè)率也從1月份的7.9%一路降至11月份的7%，與美聯(lián)儲設(shè)定的6.5%的目標(biāo)越來越近。

　　表現(xiàn)之三：“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略以及頁巖氣革命帶來全球能源格局和美國制造業(yè)深刻變化。在美國能源革命的推動(dòng)下，美國制造業(yè)增長速度要快于美國經(jīng)濟(jì)增速，也快于全球制造業(yè)增速，耐用品訂單及制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)。

　　此外，美國經(jīng)常賬戶逆差也降至1000億美元以下，占GDP的比重降到了接近2%的水平。隨著2013年多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策到期以及高收入家庭所得稅的提高，截至9月30日的2013財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，美國政府的財(cái)政赤字大幅下降至6800億美元，為5年來首次降到萬億美元水平之下，占GDP的比重從2009年的10%下降至4.1%。

　　然而，與美國經(jīng)濟(jì)形成反差和錯(cuò)位的是，新興經(jīng)濟(jì)體卻集體陷入“調(diào)整期”。根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2013年以金磚五國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價(jià)資金掩蓋了新興市場國家存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國家實(shí)施的量化寬松貨幣政策為資本市場提供了大量廉價(jià)資金，且這些資金多流入新興市場國家，人為制造了新興市場國家較早復(fù)蘇的假象，同時(shí)也掩蓋了一些結(jié)構(gòu)性問題。

　　全球經(jīng)濟(jì)和金融格局

　　正在轉(zhuǎn)變

　　面對美國量化寬松退出所帶來的政策轉(zhuǎn)向，全球經(jīng)濟(jì)和金融格局正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變。最為突出的是全球貨幣金融環(huán)境和資金流向?qū)⒊尸F(xiàn)“雙向變動(dòng)”：一方面，全球資本流向新興經(jīng)濟(jì)體資本的減少，甚至回流。國際金融協(xié)會預(yù)計(jì)2013年和2014年從新興市場流出的跨境資本料將增至1萬億美元，并將2014年流入新興市場資本規(guī)模從今年的1.145萬億美元下調(diào)至1.112萬億美元，為2009年以來最低。從長期來看，新興經(jīng)濟(jì)體之間對資金的競爭將有所加劇。

　　另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體流向美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的儲蓄資金也將減少。如果我們把全球資金結(jié)構(gòu)做個(gè)劃分，可以用“核心+夾心+外圍”來表示，核心是美國，夾心是日本、歐洲，外圍是新興。過去，核心大量消費(fèi)、外圍大量制造、夾心扮演資金放貸。但未來這一切必將發(fā)生重大改變，美國正在改變消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，而轉(zhuǎn)向“實(shí)體再造”，全球資金正在回流美國，特別是隨著各國啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略將遏制全球儲蓄的增長，新興經(jīng)濟(jì)體儲蓄資金大規(guī)模流向美國等發(fā)達(dá)國家流量也將放緩。

　　此外，美國國債率水平的逐步抬高將改變?nèi)蚶仕脚c結(jié)構(gòu)。由于美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、外國政府及個(gè)人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風(fēng)險(xiǎn)債券，其收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此成為全球金融市場的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)和定價(jià)基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前，美國國債收益率突破3%，比去年春天1.6%的低點(diǎn)上漲87.5%。不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，目前美國十年期國債3%左右的收益率水平仍處于絕對歷史大底水平，隨著美聯(lián)儲未來量化寬松政策的逐步退出，利率升高而價(jià)格下跌不可避免。根據(jù)國會預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，美國十年期國債收益率將在2019年升至5%以上，并在未來五年中一直高于5%，未來全球?qū)⒉豢杀苊獾爻惺芾噬仙鶐淼臎_擊。

　　從更加深層的全球結(jié)構(gòu)層面看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡也將深刻改變?nèi)蛸Y本流動(dòng)性。事實(shí)上，全球流動(dòng)性主要由國際貿(mào)易項(xiàng)下的一國貨幣流與另一國商品流交換產(chǎn)生，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重，衍生出的流動(dòng)性就越多。然而，后危機(jī)時(shí)代，這種循環(huán)開始倒轉(zhuǎn)，新興市場國家外需驟減，順差盈余下降。隨著各國逐步展開的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)再平衡，特別是中國人口老齡化及向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，全球儲蓄增長將大大放緩，過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球貨幣流動(dòng)性將進(jìn)入一個(gè)新周期的拐點(diǎn)階段。

來源：中國行業(yè)研究網(wǎng)

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