易憲容：盡快矯正扭曲的金融價格機制

　　利率市場化就是要矯正當前中國金融市場扭曲的價格機制，通過有效的價格機制來決定金融資源的流向。無論是存款利率上限放開，還是基準利率轉(zhuǎn)型都是國內(nèi)利率市場化最為重要的方面，但這兩個方面不僅是一個過程，還存在條件成熟以及其他一些復雜的問題，并存在很大的不確定性。因此，中國金融體系改革所面臨的困難與問題自然不可低估。

　　近期發(fā)生的幾件事，無論是同業(yè)市場的拆借利率全線走高，還是年初銀行搶發(fā)貸款，或是山西一家信托可能無法兌付，看上去雖然性質(zhì)完全不同，但實際上這些事件的發(fā)生都源于同一因素，即中國金融市場價格機制嚴重扭曲。這些事件只不過反映了中國金融市場價格機制扭曲的不同方面。

　　目前來看，中國金融體制具有兩大基本特征。一是以銀行業(yè)為主導，銀行業(yè)的資產(chǎn)及融資占整個金融體系比重都在80%以上，在這種體系下，五大國有銀行又占銀行業(yè)的絕對優(yōu)勢。二是監(jiān)管層仍然對金融業(yè)實行嚴格的價格管制與規(guī)模管制。在這種情況下，計劃經(jīng)濟思想對金融市場影響仍然有很大影響。因此，十八屆三中全會提出的讓市場在資源配置中起決定性作用，就得改革當前計劃性的銀行體制，建立有效的市場定價機制，造就能夠自主經(jīng)營、獨自承擔經(jīng)營風險的銀行主體，形成有效的市場競爭機制。只有這樣，才能保證金融資源優(yōu)化配置及降低整個金融體系的風險。

　　筆者認為，為了確立有效的市場定價機制，最為重要的是實現(xiàn)利率市場化。當前，隨著2013年貸款利率全面放開、貸款基礎(chǔ)利率報價機制確立及同業(yè)存單市場建立，中國利率市場化的程度已經(jīng)很高，但是正因為對銀行有嚴重的成本約束的存款利率沒有放開，使得當前中國金融市場的價格機制仍然是扭曲的。這種扭曲是目前銀行體系競爭為數(shù)量競爭而不是價格競爭、中國銀行體系“金融脫媒”嚴重、影子銀行盛行、貨幣市場期限結(jié)構(gòu)嚴重錯配、互聯(lián)網(wǎng)金融快速成長、融資結(jié)構(gòu)不合理、房地產(chǎn)存在泡沫等問題的根源。

　　為何國內(nèi)銀行都會在年初搶發(fā)貸款而不是對發(fā)放的貸款進行有效的市場定價呢？

　　其根本原因就在于，中國銀行的存款利率與成熟市場銀行的存款利率有很大不同。它不僅對銀行貸款利率存在成本約束，也是整個金融市場的基準利率。可見，銀行存款利率不僅決定著銀行貸款利率的高低，也影響了整個金融市場的價格走向。如果銀行的存款利率是管制的，那么銀行市場的競爭往往會轉(zhuǎn)向信貸規(guī)模的競爭。即在價格水平無差異性的情況下，信貸規(guī)模的大小就決定了銀行業(yè)的競爭力水平。所以，信貸規(guī)模的擴張成了銀行業(yè)績的最大動力。年初一到，搶貸款則成了各家銀行增強其競爭力最為重要的標志。

　　為了限制銀行信貸的過度擴張，監(jiān)管層不僅對銀行市場的價格進行管制，也得對銀行的信貸規(guī)模進行管制。為了規(guī)避這些管制，國內(nèi)銀行紛紛把銀行存款業(yè)務(wù)從表內(nèi)移到表外。如銀行通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)立了大量的銀行委托理財產(chǎn)品。這些銀行委托理財產(chǎn)品又得通過委托貸款、信托貸款等不同的工具進入房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺，從而形成國內(nèi)一個巨大的影子銀行市場。這些信托或委托產(chǎn)品出現(xiàn)問題，其風險很快就會傳導到銀行委托理財產(chǎn)品工具上來。

　　因此，無論是2013年貨幣市場“錢荒”接連不斷，還是最近國內(nèi)同業(yè)拆借市場利率飚升，都是國內(nèi)不少金融機構(gòu)特別是中小銀行的資金期限嚴重錯配的結(jié)果。因為，有不少金融機構(gòu)借短期資金做長期貸款，也有不少金融機構(gòu)把該市場當作炒作謀利的工具，而不是解決金融機構(gòu)短期頭寸的市場。

　　此外，當前國內(nèi)金融體系存在潛在風險，金融結(jié)構(gòu)不合理問題也與金融市場價格扭曲有關(guān)。隨著近幾年信用過度擴張，金融體系潛在風險正在增加（如流動性風險、影子銀行風險、地方政府融資平臺及利率風險）。而利率市場化改革以及建立存款保險制度和銀行業(yè)市場化退出機制，也就意味著將國內(nèi)銀行市場競爭方式將發(fā)生根本性變化，以往國內(nèi)商業(yè)銀行拼規(guī)模的競爭方式將結(jié)束，商業(yè)銀行在成本約束條件下從根本上提升其風險定價能力，否則，不少銀行就會在激烈的優(yōu)勝劣汰中退出市場。

　　不過，對于當前國內(nèi)銀行市場的風險有多高，還得慎重評估。這里既有現(xiàn)有的監(jiān)管標準能否識別風險的問題，也有經(jīng)濟逆周期時的金融風險如何評估的問題。比如，房地產(chǎn)作為一個周期性產(chǎn)業(yè)，如果房地產(chǎn)沒有經(jīng)過周期性調(diào)整，那么與房地產(chǎn)密切相關(guān)聯(lián)的銀行業(yè)風險也不會暴露出來。但如果房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)周期性調(diào)整，那么國內(nèi)銀行業(yè)所面臨的問題與風險也就會暴露出來。最近，銀監(jiān)會出臺關(guān)于整頓影子銀行和地方融資平臺的規(guī)定就在于加強防范國內(nèi)銀行業(yè)風險。

　　筆者認為，利率市場化就是要矯正當前中國金融市場扭曲的價格機制，通過有效的價格機制來決定金融資源的流向，這也成了當前國內(nèi)金融業(yè)改革的難點與重點。因為，無論是存款利率上限放開，還是基準利率轉(zhuǎn)型都是國內(nèi)利率市場化最為重要的方面，但這兩個方面不僅是一個過程，還存在條件成熟以及其他一些復雜的問題，并存在很大的不確定性。因此，中國金融體系改革所面臨的困難與問題自然不可低估。

來源： 中國經(jīng)濟網(wǎng)——《證券日報》

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