新興市場再起波瀾新增外匯占款或階段性回落

　　國內(nèi)農(nóng)歷新年期間，外圍以阿根廷為首的多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體波瀾再起。國際資本外流、匯率貶值、股債雙殺，多國央行為應(yīng)對(duì)危局被迫加息 。我們不禁要思考，這些現(xiàn)象背后的推手是什么？對(duì)中國的國際資本流動(dòng)、人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格影響幾何？

　　新興市場再起波瀾

　　過去的一個(gè)月里，多個(gè)新興市場匯市跌、股市跌。匯市方面，阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首。幾乎同一時(shí)期，土耳其里拉貶值幅度超過9%，烏克蘭里夫尼亞貶值6.1%，印尼盾貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%。港元實(shí)行聯(lián)系匯率制度，雖未出現(xiàn)大幅貶值，但也明顯偏向弱方保證區(qū)間。股市方面，表現(xiàn)不佳的經(jīng)濟(jì)體的數(shù)目更多。從年初到現(xiàn)在，香港恒生國企指數(shù)以10.82%的跌幅接近墊底；俄羅斯和巴西股票市場的跌幅都在7%左右；墨西哥 、智利、烏克蘭、土耳其和印度股市跌幅在5%左右；新加坡和韓國股市跌幅在4%左右。

　　匯率和股票市場的價(jià)格波動(dòng)是表象，其背后的國際資本流動(dòng)是根本。外資撤離新興經(jīng)濟(jì)體拋售該國股票等資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，外資以該國本幣兌換日元和美元等國際貨幣導(dǎo)致其匯率的下跌。筆者監(jiān)測的亞洲新興市場資金流動(dòng)情況顯示，國際資本正在集體撤出新興經(jīng)濟(jì)體。春節(jié)期間韓國國際資本流出20億美元，臺(tái)灣流出26億美元。而春節(jié)前一周韓國國際資本僅流出0.8億美元，臺(tái)灣還有3.2億美元的資本流入。招商亞洲新興經(jīng)濟(jì)體資金流動(dòng)周度指標(biāo)在過去的一周出現(xiàn)加速下跌，下跌速度接近2013年5至6月間美聯(lián)儲(chǔ) QE退出預(yù)期首次發(fā)酵時(shí)的水平。

　　為應(yīng)對(duì)通脹和資本外逃，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體央行在1月份集體加息，其中巴西央行加息50個(gè)基點(diǎn)至10.%，南非央行加息50個(gè)基點(diǎn)至5.5%，土耳其央行加息425個(gè)基點(diǎn)至12%，印度央行加息25個(gè)基點(diǎn)至8%。由于外資拋售加之央行加息，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的債券市場出現(xiàn)明顯下跌。

　　QE退出是幕后推手

　　新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)市場動(dòng)蕩時(shí)，分析人士一般會(huì)先關(guān)注該經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)的影響因素。比如，麻省理工學(xué)院教授克里斯蒂·福布斯的研究表明，2013年5月至6月新興市場國家匯率調(diào)整程度與其經(jīng)常項(xiàng)目逆差水平有60%的相關(guān)性，也就是說，貿(mào)易赤字高的國家可能將首先面臨匯率調(diào)整。又如，當(dāng)前分析人士會(huì)關(guān)注阿根廷的高通貨膨脹、高利率、高外債和政治意見分歧等問題帶來的負(fù)面影響。再如，泰國和烏克蘭的反政府示威帶來的政局動(dòng)蕩問題與資本流動(dòng)的關(guān)系等。筆者并不否認(rèn)國內(nèi)因素是導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)國際資本外流的重要影響因素，畢竟，“蒼蠅不叮無縫的蛋”。但是，如果只是分析國內(nèi)因素，甚至片面強(qiáng)調(diào)國內(nèi)因素不夠客觀和全面。因?yàn)?，很顯然，單純的國內(nèi)因素不能夠解釋為何多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體同時(shí)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)市場動(dòng)蕩。

　　筆者認(rèn)為，本次導(dǎo)致多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體“感冒”的“病毒”仍然是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE.2014年1月的議息會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)決定進(jìn)一步削減月度購債規(guī)模100億美元至650億美元。會(huì)后，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長和里士滿聯(lián)儲(chǔ)行長均表示，除非經(jīng)濟(jì)狀況大幅偏離預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在未來延續(xù)每次削減100億美元購債規(guī)模的節(jié)奏，進(jìn)一步強(qiáng)化了聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE的預(yù)期。

　　應(yīng)該說，QE退出的負(fù)面影響可能階段性發(fā)生。QE退出對(duì)國際資本流動(dòng)的負(fù)面影響在于，由于美元的全球中心貨幣地位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化具有外溢效果，影響其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮時(shí)，流動(dòng)性緊縮會(huì)外溢，導(dǎo)致全球資本流動(dòng)方向變化。因此，可將歐美央行的貨幣政策比喻為水泵，從源頭上決定釋放還是回收流動(dòng)性，以及流動(dòng)性的規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的負(fù)面影響，體現(xiàn)在水泵泵出流動(dòng)性規(guī)模逐步下降，從而階段性導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，資金撤離新興經(jīng)濟(jì)體并引發(fā)市場動(dòng)蕩。2013年5月至7月，印度和印尼等多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的市場表現(xiàn)是一次美聯(lián)儲(chǔ)退出QE負(fù)面影響的生動(dòng)預(yù)演。

　　新增外匯占款將階段性回落

　　分析和預(yù)測中國國際資本流動(dòng)要重視國際因素。所謂重視國際因素至少要避免兩種傾向。一種傾向是只強(qiáng)調(diào)國際因素，忽視國內(nèi)因素。比如，認(rèn)為QE退出將帶來全球流動(dòng)性的大拐點(diǎn)，美元持續(xù)走強(qiáng)，人民幣將面臨暴跌，國際資本大舉撤離中國。這種傾向忽視了不同新興經(jīng)濟(jì)體的特性，忽視了QE退出大潮下不同新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)分化的事實(shí)。另外一種傾向是完全無視國際因素，只強(qiáng)調(diào)國內(nèi)因素。比如，認(rèn)為國內(nèi)利率高，套利資金必將帶來國際資本涌入。國家外匯管理局日前公布的國際收支平衡表顯示，2013年中國國際收支再現(xiàn)“雙順差”，其中資本和金融項(xiàng)目順差達(dá)2427億美元，較經(jīng)常項(xiàng)目順差1886億美元大幅超出28.7%。國際收支數(shù)據(jù)似乎給上述觀點(diǎn)提供了支持，但事實(shí)上，國際收支數(shù)據(jù)更多反映的是過去的情況，不能簡單趨勢外推。

　　應(yīng)辯證看待美聯(lián)儲(chǔ)退出QR等國際因素對(duì)中國國際資本流動(dòng)和外匯占款的影響。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)退出QE帶來的市場動(dòng)蕩不可避免將導(dǎo)致中國新增外匯占款在近期出現(xiàn)階段性回落。2014年1月基于即期匯率計(jì)算的招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)跌至-3.8，是近期的最低水平?；谥虚g價(jià)計(jì)算的招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)較12月小幅下降，自去年8月來首次下跌。據(jù)此，筆者預(yù)計(jì)2014年1月新增外匯占款在2000億元左右。綜合考慮中國貨物貿(mào)易差額的季節(jié)因素和當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體金融市場動(dòng)蕩，預(yù)計(jì)2014年2月的新增外匯占款將回落至0左右。另一方面，筆者認(rèn)為2014年全年全球的國際資本流動(dòng)仍將處于回歸正?；碾A段，不需對(duì)中國的外匯占款和人民幣匯率過度悲觀。美聯(lián)儲(chǔ)有序退出是以美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長為前提，而經(jīng)濟(jì)繁榮推動(dòng)全球資本的流動(dòng)性上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升在一定階段推動(dòng)資金流向新興經(jīng)濟(jì)體。預(yù)計(jì)2014年全年特別是下半年，中國的國際資本還是以流入為主，外匯占款全年新增量可能在1-1.5萬億元左右，呈現(xiàn)前低后高的走勢。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，如果外匯占款的增量果然如預(yù)測出現(xiàn)回落，那么央行將可能調(diào)整公開市場操作的節(jié)奏和方向，啟動(dòng)甚至加大逆回購等操作的力度，但鑒于“防風(fēng)險(xiǎn)”在貨幣政策目標(biāo)中的地位上升，央行在近期放松貨幣政策的可能性很低。

來源： 中國證券報(bào)

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