易憲容:新興市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生什么影響

　　隨著美國(guó)QE逐漸退出，持續(xù)了5年的廉價(jià)資本盛宴已經(jīng)結(jié)束，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品的繁榮也將告終，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的增長(zhǎng)動(dòng)力也由此而減弱,國(guó)際投資者對(duì)新興市場(chǎng)也將失去信心。

　　這就是近月來(lái)全球新興市場(chǎng)股價(jià)和匯價(jià)突然快速下跌，國(guó)際市場(chǎng)哀鴻遍野的原因所在。

　　日前，不少新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣出現(xiàn)了5年來(lái)最為嚴(yán)重拋售潮，其中阿根廷比索暴跌13%，這是12年來(lái)該貨幣最大跌幅；同時(shí)土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷阿爾、印度盧比、印尼盾、韓元等也都跌到各自貨幣新低。

　　面對(duì)國(guó)際資金突然撤出新興市場(chǎng),面對(duì)突然而來(lái)的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)逆轉(zhuǎn),不少新興國(guó)家紛紛采取加息的方式來(lái)應(yīng)對(duì)這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。比如土耳其央行立即把回購(gòu)利率由原來(lái)的4.5%，上調(diào)到10%。印度、南非等國(guó)也采取相應(yīng)的緊急措施，但是要扭轉(zhuǎn)新興市場(chǎng)這種局面并非易事。

　　這些國(guó)家的名義利率上升并沒有改變實(shí)質(zhì)利率依然偏低的局勢(shì)。這必然導(dǎo)致國(guó)際投資者對(duì)新興市場(chǎng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不看好，國(guó)際市場(chǎng)資金流向的逆轉(zhuǎn)也很難改變。

　　2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，歐美國(guó)家推出了一輪又一輪的量化寬松的貨幣政策，從而使得大量的資金從歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)5年內(nèi)達(dá)600億美元之多。這不僅拉動(dòng)當(dāng)?shù)氐南M(fèi)需求，造就了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的繁榮，也導(dǎo)致這些國(guó)家各種資產(chǎn)價(jià)格暴漲及物價(jià)水平全面上升。

　　同樣，中國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，盡管最近一輪又一輪的新興市場(chǎng)走資潮好象對(duì)中國(guó)市場(chǎng)波及不大，人民幣仍然保持堅(jiān)挺，國(guó)內(nèi)股市震蕩也與外部市場(chǎng)因素關(guān)聯(lián)性不是太大，特別是中國(guó)有資本帳沒有完全開放這道防火墻，更是能夠把美國(guó)QE退出的風(fēng)險(xiǎn)阻止在國(guó)外。但實(shí)際上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此抱有過(guò)于樂(lè)觀的態(tài)度。

　　因?yàn)椋陙?lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與這些新興市場(chǎng)國(guó)家沒有多少不同，基本上也是以貨幣升值、資產(chǎn)價(jià)格特別是房地產(chǎn)價(jià)格全面上漲、物價(jià)水平全面飚升（可能是中國(guó)以豬肉為主導(dǎo)的CPI指數(shù)嚴(yán)重低估其價(jià)格水平上漲）為主導(dǎo)，而且中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲與其他新興市場(chǎng)國(guó)家相比，其上漲幅度只會(huì)有過(guò)之而無(wú)不及。從2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣兌換美元的匯率已經(jīng)升值達(dá)36%以上。而人民幣的升值必然導(dǎo)致大量的外國(guó)資金涌入中國(guó)市場(chǎng)，2008年美國(guó)金融危機(jī)之后，外匯占款增長(zhǎng)超過(guò)2萬(wàn)億美元以上。而大量的外資流入，不僅造就中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期快速增長(zhǎng)，也加速了國(guó)內(nèi)信用的過(guò)度擴(kuò)張及嚴(yán)重推高國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格，也讓國(guó)內(nèi)物價(jià)水平全面上升。因此，中國(guó)金融市場(chǎng)同樣存在巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是索羅斯還是2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主希勒都在2014年1月初警告，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)之現(xiàn)狀，與2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)沒有什么不同。比如影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)影子銀行比如國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，2004年的規(guī)模只有500億，2012年增加19多萬(wàn)億，8年上漲了380倍及地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)有多高?這類資金不僅巨大，而且基本上都以高息的代價(jià)流入地方政府融資平臺(tái)及房地產(chǎn)市場(chǎng)。而地方政府融資平臺(tái)資金不僅紛紛流入沒有效率根本還不起債的大小項(xiàng)目，都是以房?jī)r(jià)持續(xù)上漲為前提條件。只要后者有些許的價(jià)格下跌，地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)及影子銀行的問(wèn)題都可能爆發(fā)出來(lái)。

　　還有，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫在什么時(shí)候破滅?至于中國(guó)房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)前國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)連評(píng)估都不納入其評(píng)估體系中。問(wèn)題的嚴(yán)重性是一些人仍然存在僥幸心理，認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫可以在增加住房供給條件下逐漸消化。但從溫州房地產(chǎn)泡沫事件來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅已經(jīng)不遠(yuǎn)。特別是隨著美元的升值，借有大量美元外債的國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)將面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，人民幣的堅(jiān)挺能夠持續(xù)多久?當(dāng)前人民幣升值的問(wèn)題很大程度上與政府干預(yù)有關(guān)，因?yàn)?，面?duì)正在下行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持人民幣穩(wěn)定或稍微升值是保持市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心最為重要的因素。當(dāng)前人民幣升值很大程度上是政府干預(yù)的結(jié)果,因?yàn)閷?shí)際上人民幣沒有當(dāng)前這種持續(xù)升值的條件。如果人民幣堅(jiān)挺不能夠持續(xù)或人民幣貶值，那么此前幾年進(jìn)入中國(guó)的資金外逃不可避免。

　　可見，隨美國(guó)QE的退出,新興市場(chǎng)持續(xù)震蕩不可避免。在這樣的背景下，同樣條件、同樣性質(zhì)成長(zhǎng)起來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，任何黑天鵝事件都可能是引爆中國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)的導(dǎo)火線。政府對(duì)此決不可掉以輕心。

來(lái)源： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》

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