外儲(chǔ)增加并不意味熱錢大量流入

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù),去年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額再創(chuàng)新高,達(dá)到3.82萬(wàn)億美元,比上年末增加5097億美元。有觀點(diǎn)認(rèn)為,外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加,意味著“熱錢”大量流入。真是這樣嗎?

　　外匯儲(chǔ)備指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分。企業(yè)和居民將持有的外匯賣給商業(yè)銀行,獲得銀行支付的等值的人民幣。商業(yè)銀行在外匯市場(chǎng)上將外匯賣給中央銀行,中央銀行支付等值的人民幣獲得外匯,形成了外匯儲(chǔ)備。

　　國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤認(rèn)為,外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加并不意味著熱錢大量流入。比如說(shuō),2013年前3季度,央行外匯儲(chǔ)備余額增加了3511億美元,而在國(guó)際收支平衡表上,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額是3017億美元,中間差了494億美元。這部分差額很大程度上是因?yàn)楣乐档淖兓瘜?dǎo)致的,并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)際的跨境資金流動(dòng)。如果只看外匯儲(chǔ)備余額變動(dòng),來(lái)判斷是否有“熱錢”流入,可能會(huì)得出一些似是而非的結(jié)論。

　　從去年的銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)確實(shí)面臨資金流入的壓力。但也應(yīng)該看到,目前跨境資金流入狀況與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本相符,主要反映了我國(guó)的貿(mào)易投資狀況。國(guó)際上衡量資金流動(dòng)壓力的通行做法,是將經(jīng)常項(xiàng)目差額加上國(guó)際收支口徑的直接投資差額與同期外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)相比較。管濤表示,根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),去年前3季度,前兩項(xiàng)相加占到了同期外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)額的83%,也就是說(shuō),80%以上的外匯儲(chǔ)備增加可以用貿(mào)易和投資活動(dòng)來(lái)解釋。

　　另外,企業(yè)的順周期財(cái)務(wù)運(yùn)作加大了跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)。所謂順周期是指市場(chǎng)預(yù)期好的時(shí)候資金流入,形勢(shì)不好的時(shí)候資金流出?，F(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)上流動(dòng)性非常多,主要貨幣利率比較低,人民幣利率相對(duì)較高,又面臨升值的壓力。很多企業(yè)為了避免因匯率變動(dòng)和利息差帶來(lái)的損失,傾向于持有更多人民幣,減少了購(gòu)匯,形成較大流入壓力。售匯率是衡量企業(yè)和個(gè)人購(gòu)匯動(dòng)機(jī)的指標(biāo)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù),2013年,售匯率為52%,同比下降7個(gè)百分點(diǎn),體現(xiàn)企業(yè)購(gòu)匯意愿減弱。

　　企業(yè)的這種順周期財(cái)務(wù)運(yùn)作也可以通過(guò)遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約額數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來(lái)。2013年,遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約額達(dá)1321億美元,創(chuàng)歷史新高。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰表示,由于人民幣升值預(yù)期存在,對(duì)于有美元收入的企業(yè)來(lái)說(shuō),現(xiàn)在鎖定未來(lái)美元的賣價(jià),遠(yuǎn)期結(jié)匯更有利,由此導(dǎo)致了遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約額的增加。

　　2014年,我國(guó)貿(mào)易和投資保持順差的可能性依然較高,這意味著我國(guó)仍將面臨一定的資金流入壓力。不過(guò),隨著人民幣匯率逐漸接近均衡水平,以及美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松,美國(guó)國(guó)債收益率提升,中美之間的利差會(huì)逐步縮小,由利差和升值因素導(dǎo)致的資本流入壓力會(huì)逐漸減弱。

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