再融資新規(guī)優(yōu)化市場生態(tài)

　　中國證監(jiān)會近日完善上市公司非公開發(fā)行股票規(guī)則，通過修訂《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》、發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》等措施規(guī)范上市公司再融資，對上市公司非公開發(fā)行規(guī)模、三類再融資的時間間隔等作出明確規(guī)定，解決上市公司再融資制度自2006年實施以來出現(xiàn)的問題。

　　此次完善再融資制度引發(fā)市場高度關(guān)注。市場人士認為，此舉將扭轉(zhuǎn)融資結(jié)構(gòu)的失衡，有利于資本市場積極服務供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。限制非公開發(fā)行規(guī)模等措施將糾正部分上市公司的過度再融資傾向。新規(guī)有助于消除非公開發(fā)行領(lǐng)域存在的套利空間，破除擾動市場的“定增—高送轉(zhuǎn)—減持”鏈條。新規(guī)的落實將引導社會資金“脫虛向?qū)崱?，?gòu)建資本市場服務實體經(jīng)濟的長效機制。再融資制度的完善也將對二級市場構(gòu)成中長期利好。

　　促進融資結(jié)構(gòu)平衡

　　此次完善再融資制度為上市公司非公開發(fā)行股票、配股、增發(fā)等劃定了多條“紅線”，不僅明確定價基準日，還明確了定增規(guī)模和時間間隔，金融資產(chǎn)充裕的上市公司難以再融資。

　　機構(gòu)人士表示，明確定價基準日意味著此前三年期的定向增發(fā)模式不再可行，純粹博取資本利得的三年期項目將降低對投資者的吸引力，預計將更多地適用于引入戰(zhàn)略投資者。

　　華泰證券首席策略分析師戴康表示，定價基準日的調(diào)整將令發(fā)行難度加大；擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%，這將令發(fā)行規(guī)模受限；本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月，這將令發(fā)行頻率放緩。新規(guī)將鼓勵優(yōu)質(zhì)公司內(nèi)生性增長，限制制度套利型外延擴張，有助于改善A股供求關(guān)系。

　　專家指出，對再融資頻率、規(guī)模的限制在一定時期內(nèi)會影響部分上市公司的融資決策。長期來看，新規(guī)有利于鼓勵、支持優(yōu)質(zhì)公司選擇差異化融資方式，有利于鼓勵其他公司通過改善自身基本面獲得融資機會。

　　中信證券資本市場部杜克表示，再融資新規(guī)有助于券商提高自身核心價值發(fā)現(xiàn)和發(fā)行銷售能力。上市公司會更傾向于選擇研究、銷售等綜合實力雄厚的綜合性券商合作。優(yōu)勝劣汰機制將有利于券商在價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造和銷售能力等方面形成良性競爭格局，綜合性大券商和單一依靠項目承攬的中小券商的差距將進一步拉大，推動證券行業(yè)良性發(fā)展。

　　優(yōu)質(zhì)公司價值凸顯

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認為，再融資新規(guī)對資本市場的健康發(fā)展是長期利好，有利于保護投資者權(quán)益，有助于A股構(gòu)建價值驅(qū)動的定價體系。新規(guī)堵住了再融資監(jiān)管中的漏洞，防止其成為部分上市公司圈錢的工具，抑制了一級市場的價差套利和二級市場對“殼”資源的投機炒作。從股市流動性角度看，新規(guī)實施后，股市的流動性壓力和定增股份解禁的擾動均將有所緩解。新規(guī)將幫助市場去偽存真，優(yōu)化資源配置。內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的績優(yōu)真成長股將受益，成為資金集中關(guān)注和配置的方向。

　　杜克表示，此前再融資定價機制存在較大的套利空間，投資者往往看重發(fā)行價格相比市價的折扣，忽略公司成長性和內(nèi)在投資價值。過分關(guān)注價差會造成資金以短期逐利為目標，不利于資源的有效配置和長期資本的形成。限售期屆滿后，套利資金集中減持，對市場形成較大沖擊，不利于保護中小投資者合法權(quán)益。再融資新規(guī)實施后，現(xiàn)金流良好、有扎實內(nèi)生性增長的優(yōu)質(zhì)上市公司的稀缺性與投資價值在中期角度將進一步凸顯，此類公司將擁有更為便捷的融資渠道。

　　一位券商資管人士指出，再融資新規(guī)出臺正當其時，符合資本市場發(fā)展的大趨勢。部分企業(yè)上市后不安于主業(yè)發(fā)展，而是傾心于資本運作，沉迷于資本套利，更有甚者濫用資本市場融資優(yōu)勢，進入賺取息差的類金融領(lǐng)域，不僅嚴重擾亂金融市場環(huán)境，更使得上市公司作為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型主導力量的作用得不到有效發(fā)揮，反而抑制了企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)造的基本動力。新規(guī)實施后，依賴過度融資和短期套利的盈利模式將失去生存基礎(chǔ)，而優(yōu)質(zhì)、務實和堅持實業(yè)經(jīng)營的上市公司將更容易獲得資本市場支持。

　　利好二級市場

　　多位機構(gòu)人士表示，再融資新規(guī)將對二級市場構(gòu)成中長期利好。

　　去年A股再融資的總規(guī)模超過1萬億元，遠遠超過IPO融資規(guī)模，定向增發(fā)一直是再融資的主流品種。抑制上市公司過度融資，有助于改善一二級市場的資金結(jié)構(gòu)，減少相關(guān)的擾動影響。

　　規(guī)范上市公司再融資行為，理順定向增發(fā)的定價機制，減少套利空間，有助于減少利用定向增發(fā)制造概念題材的投機炒作，從而更好地保護中小投資者合法權(quán)益。

　　專家表示，明確定價基準日將打破簡單的價差投資邏輯基礎(chǔ)，使投資者回歸基本面分析、價值投資理念，有助于優(yōu)質(zhì)公司得到市場的關(guān)注和認可，扭轉(zhuǎn)以往“炒小”、“炒新”、“炒差”的投機風氣。從目前已實施的創(chuàng)業(yè)板定向增發(fā)按照發(fā)行期首日定價的實踐看，市場反應平穩(wěn)，相關(guān)公司融資進展順利，為全面實施發(fā)行期首日定價奠定了良好基礎(chǔ)。同時，國有企業(yè)可選擇公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等其他多種融資手段，預計再融資新規(guī)不會對國企改革造成不利影響。國有企業(yè)還可以通過并購重組做大做強主業(yè)，本次再融資規(guī)則的調(diào)整并不影響發(fā)行股份購買資產(chǎn)。

　　中信證券資本市場部陳石磊表示，再融資新規(guī)中長期有利于抑制上市公司過度融資，利好二級市場。如不考慮證監(jiān)會已受理因素，目前已發(fā)布的上市公司非公開發(fā)行預案中，192家公司合計3489億元的預案在融資期限上不符合要求、240家上市公司合計7230億元預案不符合“股本不高于20%股本比例”要求。由此可見，新政對于中長期約束上市公司融資沖動的影響將較為明顯，從而有效緩解二級市場擴容壓力。

來源：中國證券報

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