揭開外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的神秘面紗

　　近期，外匯局公布的三季度國(guó)際收支平衡表顯示，三季度儲(chǔ)備資產(chǎn)減少了1363億美元。對(duì)比此前人民銀行公布的外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)，截至2016年三季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31663.82億美元，比二季度末下降387.79億美元。相比國(guó)際收支平衡表上的降幅，外匯儲(chǔ)備規(guī)模少降了975億美元，差異較為明顯。為此，筆者查閱了外匯局網(wǎng)站，就導(dǎo)致兩者差異背后的原因進(jìn)行了分析。

　　首先，兩者可能存在統(tǒng)計(jì)口徑方面的差異。外匯局在2009年的國(guó)際收支報(bào)告中收錄的《國(guó)際收支平衡表中外匯儲(chǔ)備記錄方法的調(diào)整》專欄顯示，按照《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》第五版的定義，國(guó)際收支平衡表中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)記錄的應(yīng)是交易變動(dòng)，而國(guó)際投資頭寸表中記錄外匯儲(chǔ)備存量，既包含交易變動(dòng)，也包含非交易變動(dòng)。外匯局從2009開始，在編制國(guó)際收支平衡表時(shí)，按照國(guó)際慣例對(duì)平衡表中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)記錄方法進(jìn)行調(diào)整，即從以往記錄外匯儲(chǔ)備年度余額變動(dòng)數(shù)據(jù)，調(diào)整為僅記錄外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)交易變動(dòng)數(shù)據(jù)，剔除非交易變動(dòng)的影響。因此，可以比較清楚地看出，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的存量變動(dòng)包括兩部分，一是由于國(guó)際收支交易引起的外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)交易變動(dòng)，二是由于資產(chǎn)價(jià)格、匯率等非交易因素引起的價(jià)值變動(dòng)非交易變動(dòng)。

　　其次，按此推算，兩者差異可能主要來(lái)源于資產(chǎn)、匯率變動(dòng)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)。從已公布數(shù)據(jù)看，交易因素是-1363億美元，排除誤差與遺漏等其他原因，非交易因素大約為975億美元。這與傳統(tǒng)上認(rèn)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的背后單純反映的是資本外流壓力的邏輯并不相符。

　　第三，從三季度市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，也佐證了資產(chǎn)、匯率是外儲(chǔ)變動(dòng)的主要原因之一的觀點(diǎn)。一方面，全球債券和股票價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，其中以美元標(biāo)價(jià)的全球債券指數(shù)BarclaysGlobalAggTotalReturnIndex上漲了0.82%，標(biāo)普500指數(shù)上漲了3.85%，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)上漲了5.16%，日經(jīng)225指數(shù)上漲了6.43%。這有利于外匯儲(chǔ)備投資的資產(chǎn)估值上漲。另一方面，非美元貨幣對(duì)美元匯率整體上漲，美元匯率指數(shù)DXY下跌了0.71%，歐元上漲了1.23%，日元上漲了1.85%。外匯局相關(guān)人士曾多次表態(tài)，外匯儲(chǔ)備多元化投資于美元、歐元、日元等多種貨幣，非美元貨幣的上漲折算為美元后，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模有推升作用。

　　就在撰寫此篇文章之際，新一月的月度外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)發(fā)布，截至2016年10月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31206.55億美元，較9月底下降457.27億美元。外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化是多重因素綜合作用的結(jié)果。從10月份的情況看，非美元貨幣對(duì)美元總體貶值，資產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)回調(diào)，增大了規(guī)模下降的幅度。這無(wú)疑進(jìn)一步印證了筆者關(guān)于“資產(chǎn)、匯率是外儲(chǔ)變動(dòng)的主要原因之一”的觀點(diǎn)。只不過(guò)對(duì)于普通民眾，特別是個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，其真正關(guān)注的重點(diǎn)可能仍是“外匯儲(chǔ)備大幅下降反映資本外流加劇”之類的以偏概全卻吸引眼球的新聞標(biāo)題。

　　近日美國(guó)大選結(jié)果剛剛出爐，“黑天鵝”事件日益增多，可能進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)。在看待外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，更要全面考量。

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