我國(guó)外匯儲(chǔ)備降幅好于預(yù)期

　　中國(guó)人民銀行11月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為31210億美元，較上月余額下降453.8億美元，降幅為1.4%，好于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的下降幅度。SDR計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備正增長(zhǎng)，10月末為22714.7億SDR，較9月末增加29.8億SDR，主要是由于美元升值所致。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫表示，估值效應(yīng)是外儲(chǔ)下降的主因。

　　對(duì)10月份外儲(chǔ)余額變動(dòng)情況進(jìn)行分解，王有鑫發(fā)現(xiàn)估值效應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，9月份估值效應(yīng)為正64億美元，但10月份在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速加快、美元指數(shù)走強(qiáng)帶動(dòng)下，估值效應(yīng)為負(fù)。10月份美元指數(shù)累計(jì)升值3%，外匯儲(chǔ)備主要構(gòu)成貨幣歐元、日元和英鎊對(duì)美元分別貶值1.8%、3.3%和6.2%，貨幣匯率變動(dòng)引起的外儲(chǔ)賬面價(jià)值減少金額約為322億美元，約占外儲(chǔ)降幅的71.2%。

　　此外，發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率走高致使債券投資出現(xiàn)賬面損失，當(dāng)前中國(guó)持有美債規(guī)模為1.19萬(wàn)億美元，約占外匯儲(chǔ)備的38%，10月份美債收益率震蕩走高，10年期國(guó)債收益率上升1.08%。此外，歐元區(qū)和德國(guó)10年期國(guó)債收益率也由負(fù)轉(zhuǎn)正，債券收益率與價(jià)格成反比，收益率走高導(dǎo)致債券投資出現(xiàn)賬面損失。

　　令人欣喜的是，從交易變動(dòng)看，央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)減少。王有鑫指出，與前幾次相比，國(guó)慶節(jié)以來(lái)的這一波人民幣貶值階段，央行立場(chǎng)和策略明顯不同，直接市場(chǎng)干預(yù)減少，市場(chǎng)化手段增加，開(kāi)始在境內(nèi)市場(chǎng)用利率手段調(diào)匯率，而不是直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備入市干預(yù)。判斷依據(jù)是國(guó)慶節(jié)之后央行主動(dòng)下調(diào)人民幣中間價(jià)，公開(kāi)市場(chǎng)操作通過(guò)凈回籠貨幣抬高短端市場(chǎng)利率，吸引資金流入，提高做空和資本外流的機(jī)會(huì)成本。10月份的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的結(jié)論，盡管10月份人民幣貶值幅度達(dá)到1.5%，但交易行為導(dǎo)致的外儲(chǔ)下降規(guī)模不到130億美元?？紤]到交易變動(dòng)包括兩方面，一是央行干預(yù)市場(chǎng)的主動(dòng)交易行為，另一方面是滿足企業(yè)和居民購(gòu)匯需求的被動(dòng)交易行為，9月份銀行結(jié)售匯存在逆差。因此，從這個(gè)角度考慮，央行主動(dòng)交易行為導(dǎo)致的外儲(chǔ)下降規(guī)模有限，與一季度交易變動(dòng)月均下降431億美元相比，干預(yù)明顯減少。這說(shuō)明央行當(dāng)前是主動(dòng)為之，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前釋放貶值預(yù)期，輔以市場(chǎng)化手段穩(wěn)定匯率。

　　雖然我國(guó)外儲(chǔ)仍然充足，但要警惕短期內(nèi)持續(xù)下降的外溢風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)人民幣貶值預(yù)期與外匯儲(chǔ)備下降相互強(qiáng)化，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備是否充足的擔(dān)憂。利用國(guó)際貨幣基金組織的外匯儲(chǔ)備充足性評(píng)估框架，我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)我國(guó)合意的外匯儲(chǔ)備規(guī)模處于1.6萬(wàn)億美元~2.8萬(wàn)億美元之間。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際值為3.12萬(wàn)億美元，超過(guò)外匯儲(chǔ)備合意規(guī)模上限，足以應(yīng)對(duì)國(guó)際收支、外債兌付和居民跨境資產(chǎn)配置的需要。外匯儲(chǔ)備的下降沒(méi)有從根本上影響我國(guó)進(jìn)口支付能力和對(duì)外債務(wù)償還能力，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。但短期內(nèi)外儲(chǔ)持續(xù)下降，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和央行干預(yù)政策有效性的疑慮。盡管外儲(chǔ)絕對(duì)規(guī)模仍然充足，這種緊張和懷疑情緒不可避免地蔓延至外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致匯率劇烈波動(dòng)，是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源，需要引起關(guān)注。

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