央行再施平衡術(shù) 流動(dòng)性投放力度加大

　　往年的10月底，資金面大多相對(duì)平靜，今年則有點(diǎn)“緊平衡”。

　　昨日早間開盤，上交所1天期國(guó)債逆回購(gòu)利率便沖高至18%的全天高點(diǎn)，雖然尾盤降至7.89%，但仍高于銀行間市場(chǎng)同期限質(zhì)押式回購(gòu)利率逾500個(gè)基點(diǎn)。

　　作為流動(dòng)性關(guān)鍵觀測(cè)指標(biāo)之一，交易所逆回購(gòu)利率的上漲僅是近期資金面“緊平衡”的一個(gè)縮影。在銀行間市場(chǎng)上，雖然央行在公開市場(chǎng)持續(xù)保持大額逆回購(gòu)，但資金價(jià)格仍步步走高。受訪的業(yè)內(nèi)人士指出，在央行公開市場(chǎng)操作的精心呵護(hù)下，近期資金面緊張或?yàn)槎唐诓▌?dòng)，整體來看與2013年那輪資金面波動(dòng)不具有可比性，資金面“緊平衡”態(tài)勢(shì)未來仍將持續(xù)，不必過分擔(dān)憂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

　　資金充裕價(jià)格不低或成新常態(tài)

　　10月27日，央行在公開市場(chǎng)開展了2100億元大額逆回購(gòu)，對(duì)沖到期資金量后，單日凈投放資金1000億元，但這仍無法阻止資金價(jià)格上行的腳步，周四質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)上漲，交易所回購(gòu)利率也沖高至18%的高位。

　　交易所資金價(jià)格昨日沖高是多方因素“共振”的結(jié)果，如鳳凰傳媒可交換債發(fā)行在即，不少機(jī)構(gòu)提前一日在周四籌措申購(gòu)定金等短期因素，同時(shí)也反映出一些機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)資金面的預(yù)期比較謹(jǐn)慎。

　　而在銀行間市場(chǎng)上，當(dāng)天上海銀行間同業(yè)拆放利率繼續(xù)全線飄紅，交易員感到資金拆借不易。面對(duì)此景，數(shù)家債券發(fā)行人昨日紛紛取消了近期的發(fā)債計(jì)劃。

　　記者昨日查閱中國(guó)貨幣網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，包括煙臺(tái)港股份有限公司、致達(dá)控股、無錫建設(shè)發(fā)展投資有限公司等多家發(fā)行人均發(fā)布公告，相繼取消了在本周發(fā)行債務(wù)融資工具的計(jì)劃，理由多為因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，為合理控制融資成本，選擇未來?yè)駮r(shí)發(fā)行。

　　為何央行在公開市場(chǎng)大幅凈投放資金，但市場(chǎng)機(jī)構(gòu)還感到緊張程度不減？

　　記者了解到，除了10月份財(cái)政繳款、外匯占款持續(xù)下降等不利資金面的因素外，本輪緊張更多是源于在過低利差和高杠桿的背景下，機(jī)構(gòu)加大資金錯(cuò)配力度，令其對(duì)短期流動(dòng)性的需求加大，在此背景下，稍有“風(fēng)吹草動(dòng)”，如央行在本周未續(xù)作到期的1660億元中期借貸便利MLF，就加劇了謹(jǐn)慎情緒，利率波動(dòng)被放大。

　　華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈昨日對(duì)上證報(bào)記者表示，目前政府在抑制某些地區(qū)房?jī)r(jià)過度上漲，經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇階段，煤炭?jī)r(jià)格也在上漲。在此背景下，雖然貨幣政策的立場(chǎng)仍是中性的，但央行或也可以容忍略高一些的銀行間市場(chǎng)利率，這與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況是一致的。

　　資金供給充裕，價(jià)格卻不便宜的“緊平衡”狀態(tài)，或?qū)⒊蔀橘Y金市場(chǎng)未來的一種新常態(tài)，也被視為監(jiān)管層“去杠桿”的手段。

　　“為抑制債市泡沫，預(yù)計(jì)未來短端的利率波動(dòng)性將增加，以抑制債市機(jī)構(gòu)的過度加杠桿行為?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。據(jù)興業(yè)研究測(cè)算，近期銀行間市場(chǎng)短端利率不斷上行，甚至超過了9月的季末水平。

　　短期流動(dòng)性緊張不必?fù)?dān)憂

　　10月份以來，人民幣匯率貶值壓力加大，最新數(shù)據(jù)也顯示外匯占款也在下降。在此背景下，從央行在公開市場(chǎng)的操作思路來看，從上周開始恢復(fù)了7天、14天、28天的多品種逆回購(gòu)操作，加大逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金力度，保持流動(dòng)性的合理充裕。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平昨日對(duì)記者表示，整體來看，目前流動(dòng)性并未出現(xiàn)明顯趨緊的信號(hào)。根據(jù)交行即將對(duì)外發(fā)布的交銀銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)IBLI監(jiān)測(cè)，10月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分別在18日、21日和25日多次出現(xiàn)“關(guān)注”提示，但在此后的26日，央行再次進(jìn)行大額逆回購(gòu)后，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊局面得以消除。

　　雖然本周的流動(dòng)性緊張，令一些市場(chǎng)人士將其與2013年那輪資金面緊張相比。但記者昨日采訪到的市場(chǎng)人士均指出，今年來，由于公開市場(chǎng)操作頻率已從每周兩次增至每日操作，目前央行對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控力較三年前已大幅提高，加之近期公開市場(chǎng)仍在凈投放資金，因此不會(huì)出現(xiàn)類似三年前那樣的異常波動(dòng)。

　　“央行不會(huì)放任資金面朝更緊的趨勢(shì)發(fā)展?！边B平說，央行正小心翼翼地調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性，既在避免對(duì)人民幣匯率貶值帶來更大壓力，也在避免向市場(chǎng)傳遞突然收緊的信號(hào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利，央行正努力做到這兩方面的平衡。由于今年央行增加了公開市場(chǎng)操作規(guī)模和頻次，市場(chǎng)流動(dòng)性在部分時(shí)點(diǎn)受逆回購(gòu)到期資金集中回籠影響，出現(xiàn)短暫流動(dòng)性趨緊現(xiàn)象應(yīng)屬比較正常的一種市場(chǎng)反應(yīng)，不必過于擔(dān)憂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

　　而從長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程也是央行貨幣政策不得不關(guān)注的因素之一。伍戈告訴記者，對(duì)于我國(guó)而言，雖然基本面不支持人民幣匯率大幅貶值，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息大背景下，加之國(guó)內(nèi)投資者主動(dòng)尋求全球化資產(chǎn)配置，中國(guó)的資本流動(dòng)也面臨著現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。

來源：上海證券報(bào)

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