央行繼續(xù)大額凈回籠 今日凈回籠近1000億元

　　中國(guó)央行將進(jìn)行700億元14天期逆回購、100億元28天期逆回購。

　　另外，公開市場(chǎng)今日有1800億元逆回購到期。今日有49億元三年期央票到期。今日凈回籠近1000億元。

　　昨日央行凈回籠2450億元，連續(xù)兩日凈回籠近3450億元。

　　上周9月19日-23日公開市場(chǎng)逆回購操作總額達(dá)9500億元，逆回購到期規(guī)模2800億元，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)資金凈投放6700億元，創(chuàng)4月22日當(dāng)周以來的最大單周凈投放。

　　興業(yè)研究分析認(rèn)為，雖然外匯占款降幅的擴(kuò)大在一定程度上制約了流動(dòng)性的寬裕，金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率也處于低位，對(duì)于流動(dòng)性的波動(dòng)會(huì)更加敏感。疊加季末考核以及“十一”假期效應(yīng)的持續(xù)發(fā)酵，大行融出意愿也有所減弱。這些因素都會(huì)給節(jié)前的資金面帶來一定的壓力。

　　海通證券認(rèn)為，8月CPI遠(yuǎn)低預(yù)期，使得通脹壓力大幅緩解。但8月底以來食品價(jià)格漲幅超預(yù)期，而PPI回升亦推升非食品價(jià)格，因而年底物價(jià)仍存在反彈壓力，預(yù)測(cè)四季度CPI或反彈至2%左右。而在國(guó)內(nèi)貨幣高增、經(jīng)濟(jì)低迷、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期背景下，人民幣貶值壓力仍存，寬松貨幣政策也將受到限制。

　　【貨幣政策解析】

　　央行貨幣政策空間受限

　　8月下旬，中國(guó)央行重啟14天期逆回購，這被市場(chǎng)投資者視為央行有意降低債市杠桿的信號(hào)，長(zhǎng)端利率應(yīng)聲反彈。中秋節(jié)前，央行又重啟28天逆回購，雖然是應(yīng)對(duì)過節(jié)需求所為，但14天逆回購?fù)耆軡M足過節(jié)因素，故其再次向市場(chǎng)傳遞堅(jiān)定去杠桿的信號(hào)。由此國(guó)債期貨出現(xiàn)了一輪較大的調(diào)整行情，至今仍處于調(diào)整中。

　　驅(qū)動(dòng)利率變動(dòng)的主要因素是經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策。不可否認(rèn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，為抵御經(jīng)濟(jì)下行央行往往會(huì)實(shí)施寬松的貨幣政策，導(dǎo)致利率進(jìn)入下行通道。目前國(guó)際上大部分國(guó)家皆在實(shí)施寬松貨幣政策，利率頻創(chuàng)歷史新低。寬松貨幣政策在初始確實(shí)產(chǎn)生了一些積極作用，但其帶來的危害也不容小覷。目前看，寬松貨幣政策邊際效用越來越小，而其帶來的負(fù)面影響越來越大。以我國(guó)為例，去年年底略偏寬松的貨幣政策導(dǎo)致了杠桿的居高不下、房?jī)r(jià)暴漲、資金錯(cuò)配嚴(yán)重、貧富差距迅速擴(kuò)大等問題。下面可以從數(shù)據(jù)上看一下目前的市場(chǎng)狀況：

　　居民住房貸款杠桿水平不斷攀升。央行的數(shù)據(jù)顯示，今年7月末金融機(jī)構(gòu)人民幣中長(zhǎng)期貸款余額達(dá)到了58.38萬億元，較2001年增長(zhǎng)超過50倍。從增量來看，僅今年前7個(gè)月人民幣中長(zhǎng)期貸款余額就增加了5.84萬億元。中國(guó)的居民杠桿率近年來增長(zhǎng)非常快，居民的負(fù)債占整個(gè)GDP的比重從2005年的17.1%猛增到2015年的39.5%，而2016年有望達(dá)到44%。同時(shí)，個(gè)人房貸增量持續(xù)大漲。今年上半年，個(gè)人購房貸款增量達(dá)到2.37萬億元，去年整年的增量也不過2.66萬億元。統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)更令人吃驚，1至7月個(gè)人按揭貸款13305億元，增長(zhǎng)54.6%。

　　目前信貸主要靠居民住房貸款支撐。8月新增社融總量1.47萬億元，相比7月回升近萬億元，同比多增3600億元。房地產(chǎn)銷售和非銀金融機(jī)構(gòu)貸款仍是新增貸款主要來源，企業(yè)貸款仍然疲軟。8月新增貸款略高于預(yù)期，且貸款余額增速8月為13%，比7月的12.9%略有回升，但仍明顯低于今年二季度14.3%—14.4%的水平。8月房地產(chǎn)銷售仍然帶動(dòng)中長(zhǎng)期居民貸款增加較快，并且對(duì)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款8月增加1463億元，屬去年7月股災(zāi)救市以來的新高。除去房貸和非銀金融機(jī)構(gòu)貸款之外，企業(yè)貸款仍然疲軟，短期及中長(zhǎng)期企業(yè)貸款分別凈減少1172億元和80億元，顯示出企業(yè)擴(kuò)張意愿仍然較弱。

　　流動(dòng)性陷阱早已出現(xiàn)，寬松貨幣政策邊際效用越來越弱。8月M2由上月10.2%回升至11.4%，主要因?yàn)樾刨J回升、財(cái)政存款回落和基數(shù)影響。8月M1增速依然維持在25.3%的高位，M1—M2的差值雖然由上月的15.20%降至13.90%，但仍然處于歷史高位，反映地產(chǎn)銷售火熱、企業(yè)資金充沛，而經(jīng)濟(jì)低迷令其投資意愿偏弱，流動(dòng)性陷阱比較明顯。

　　暴漲的房?jī)r(jià)與低迷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓央行貨幣政策陷入進(jìn)退兩難的境地。繼續(xù)寬松面臨資產(chǎn)再次暴漲的可能，目前的資產(chǎn)泡沫有目共睹。過去幾年的寬松造成資金錯(cuò)配更為嚴(yán)重、杠桿水平進(jìn)一步增大等問題，寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用越來越小，這點(diǎn)已成為全球投資者的共識(shí)。加上美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，全球流動(dòng)性都面臨收縮可能，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息得以實(shí)施，這將是新興市場(chǎng)貨幣災(zāi)難的開始，也必將抑制我國(guó)貨幣政策的空間。

　　總之，貨幣寬松仍是全球央行的主要選擇。雖然貨幣空間已極為有限，但此時(shí)央行或許也不敢大幅收緊流動(dòng)性，唯恐造成泡沫破滅帶來經(jīng)濟(jì)斷崖式的下降，無人能預(yù)知其帶來的風(fēng)險(xiǎn)。就連央行在債市去杠桿之際，仍然下調(diào)了28日逆回購利率，以安撫市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)在未來經(jīng)濟(jì)無重大變化的背景下，央行貨幣政策既難進(jìn)一步寬松，又難大幅收緊。（期貨日?qǐng)?bào)）

來源：東方財(cái)富網(wǎng)

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