央行繼續(xù)進(jìn)行28天期逆回購(gòu)操作 本周凈投放創(chuàng)近5個(gè)月來(lái)最高

　　中國(guó)央行今日逆回購(gòu)2700億，連續(xù)3天進(jìn)行28天逆回購(gòu)操作。央行將進(jìn)行1200億元人民幣28天期逆回購(gòu)，1500億元人民幣7天期逆回購(gòu)；今日逆回購(gòu)到期規(guī)模1300億元。央行就明日28天期和7天期逆回購(gòu)操作需求詢(xún)量，就9月20日-23日的7天逆回購(gòu)需求詢(xún)量。公開(kāi)市場(chǎng)本周共計(jì)2700億元人民幣逆回購(gòu)和851億元3年期央票到期，無(wú)正回購(gòu)到期。

　　央行1500億元7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.25%，與上次持平；1200億元28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率2.55%，與上次持平。

　　截至本周日，央行逆回購(gòu)操作規(guī)模為7100億元人民幣，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放5251億元人民幣，創(chuàng)4月22日當(dāng)周以來(lái)的最大單周凈投放。

　　貨幣政策的關(guān)鍵性信號(hào)出現(xiàn)了。

　　9月13日，央行開(kāi)展了600億元28天期逆回購(gòu)之后，次日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)又繼續(xù)開(kāi)展650億元28天期逆回購(gòu)。這也是央行時(shí)隔四年，首次在年中重啟28天期逆回購(gòu)操作。

　　28天逆回購(gòu)此前一般都在臨近春節(jié)期間發(fā)行，用于平緩跨節(jié)資金波動(dòng)。央行上一次進(jìn)行28天期逆回購(gòu)是今年2月5日，規(guī)模900億元人民幣，利率2.6%。

　　今年以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)資金投放以利率為2.25%的7天逆回購(gòu)為主。直到8月24日，央行時(shí)隔多月后才重啟14天期逆回購(gòu)，利率為2.4%。

　　“8月底重啟14天逆回購(gòu)就已經(jīng)在明確釋放政策信號(hào)，近期央行用更長(zhǎng)期限MLF中期借貸便利替換3個(gè)月MLF以及重啟28天逆回購(gòu)詢(xún)量都進(jìn)一步明確了央行意圖?！遍L(zhǎng)江證券首席宏觀(guān)分析師趙偉對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示， 對(duì)沖式降準(zhǔn)遲遲不愿推出，采用逆回購(gòu)和MLF等工具“收短放長(zhǎng)”補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣、促進(jìn)市場(chǎng)自發(fā)去杠桿，市場(chǎng)期望的政策寬松加碼幾無(wú)。

　　“去杠桿”提速

　　9月13日，央行宣布將進(jìn)行600億元28天期逆回購(gòu)的同時(shí)進(jìn)行700億元7天期逆回購(gòu)、300億元14天期逆回購(gòu)；14日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行了28天期逆回購(gòu)操作，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了700億元7天期限、300億元14天期限、650億元28天期限的逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.25%、2.40%、2.55%。

　　對(duì)比春節(jié)期間的28天逆回購(gòu)，此次中標(biāo)利率下調(diào)5bP，與14天逆回購(gòu)利差調(diào)整至15bP，等于14天與7天逆回購(gòu)利差。

　　“7天逆回購(gòu)操作利率是政策利率中樞，2.25%保持不變也表明了貨幣政策的實(shí)質(zhì)穩(wěn)健態(tài)度不變。同時(shí)7天、14天、28天操作利率平均間隔15bP，顯示央行有意維護(hù)政策利率曲線(xiàn)平穩(wěn)?！敝行殴淌?qǐng)F(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱(chēng)。

　　華創(chuàng)證券表示，四年來(lái)首次在年中就28天期逆回購(gòu)詢(xún)量，表明央行繼續(xù)通過(guò)“鎖短放長(zhǎng)”的操作引導(dǎo)市場(chǎng)主動(dòng)去杠桿。目前多種信號(hào)表示，去杠桿正在進(jìn)一步加速：一是14天占比不斷增加；二是MLF續(xù)發(fā)3個(gè)月期限缺席；三是新增28天逆回購(gòu)詢(xún)量。

　　“近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)的組合操作以及證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)在產(chǎn)品端的監(jiān)管新政，都向市場(chǎng)傳遞了明確的去杠桿意圖，并可能導(dǎo)致未來(lái)資金面波動(dòng)加劇，建議機(jī)構(gòu)提前預(yù)防，主動(dòng)降低杠桿。”該券商分析師表示。

　　就在央行悄俏收縮貨幣同時(shí)，債券市場(chǎng)卻行情火熱。據(jù)光大證券估算，季節(jié)調(diào)整后的8月城投債發(fā)行量為2261億元，同樣較7月小幅上升。城投債存量規(guī)模繼續(xù)多增，扣除632億元的到期量，8月城投債規(guī)模凈增1473億元。地方政府債發(fā)行顯著加快，8月發(fā)行8394億元，環(huán)比多增4439億元，同比多增3591億元。

　　在光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高看來(lái)，7月26日的政治局會(huì)議的信息顯示，穩(wěn)增長(zhǎng)被提到了更為重要的位置。在這樣背景下，城投債作為地方基建投資的重要資金來(lái)源，有望在中長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)保持同比正增的態(tài)勢(shì)。而城投債較強(qiáng)的剛兌屬性也將吸引較強(qiáng)的配置需求，發(fā)行利率有望保持較低的水平。“城投債將繼續(xù)加快發(fā)行節(jié)奏，作為改善基建投資資金面的主要力量。 ”他表示。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)謀變

　　貨幣政策釋放出的信號(hào)從某種程度上也是對(duì)當(dāng)前宏觀(guān)形勢(shì)發(fā)生的變化做出回應(yīng)。

　　陸續(xù)發(fā)布的8月主要宏觀(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升。8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，增速較7月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)；而8月社會(huì)零售消費(fèi)品增速也從7個(gè)月的10.2%反彈至10.6%。

　　中信建投證券首席宏觀(guān)分析師黃文濤稱(chēng)，8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升，一方面與7月數(shù)據(jù)受干擾因素影響過(guò)低有關(guān)，另一方面跟PPP推進(jìn)加速及財(cái)政政策發(fā)力等因素有關(guān)。從投資看，房地產(chǎn)與基建依舊是推動(dòng)投資回升的主要因素，更能反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力的制造業(yè)投資仍處于相對(duì)低位。

　　然而，央行9月14日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月新增貸款9487億元，預(yù)期7218.8億元，前值4636億元。其中，當(dāng)月住戶(hù)部門(mén)貸款增加6755億元，較7月份4575億元大幅上升，新增貸款占比為71.20%。

　　大量貸款押注房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，住宅類(lèi)商品房銷(xiāo)售、施工、開(kāi)發(fā)投資三大指標(biāo)增速卻均出現(xiàn)放緩。1~8月份住宅類(lèi)商品房銷(xiāo)售面積同比增速為25.6%，增幅已連續(xù)4個(gè)月回落，并創(chuàng)出今年以來(lái)新低。同期住宅類(lèi)商品房銷(xiāo)售額同比增速40.1%，亦是連續(xù)4月回落，同樣創(chuàng)出今年新低。

　　鑒于房?jī)r(jià)過(guò)快上漲所造成的潛在資產(chǎn)價(jià)格泡沫化問(wèn)題，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊指出，下半年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策應(yīng)該與一季度有所區(qū)別，應(yīng)該更多的依靠以“財(cái)政貨幣雙寬，信貸回歸中性”的政策組合推動(dòng)的基建投資來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)，其中貨幣寬松更多的是轉(zhuǎn)為配合積極財(cái)政政策的推進(jìn)。

　　這就不難解釋為什么上述城投債的發(fā)行開(kāi)始提速。

　　“在制造業(yè)投資依然維持慣性下滑的情況下，房地產(chǎn)投資和基建投資雙雙企穩(wěn)成為8月固定資產(chǎn)投資停止下滑的主要原因?！闭驴≌J(rèn)為，但考慮到房地產(chǎn)新開(kāi)工和銷(xiāo)售累計(jì)同比增速依然沒(méi)有起色，因此8月房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的可持續(xù)性有待觀(guān)察，因此未來(lái)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的重任依然要落在基建投資的肩上。

　　據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委副主任胡祖才近日在北京城市軌道交通投融資機(jī)制創(chuàng)新研討會(huì)上表示，截至目前，全國(guó)有43個(gè)城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃獲得批復(fù)，規(guī)劃總里程約8600公里。城市軌道交通平均每公里投資7億元，按照規(guī)劃測(cè)算，一年投資超過(guò)3000億元。

　　“與國(guó)際相比，我國(guó)城市交通與垃圾處理等方面還有很大發(fā)展空間，因?yàn)橹袊?guó)人口多，近年發(fā)生的暴雨與大雪等暴露出一些短板問(wèn)題，未來(lái)政府可能會(huì)在這方面加大投入，也可以吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，吸引民資進(jìn)入，讓資金有效發(fā)揮作用很關(guān)鍵?！眮喼揲_(kāi)發(fā)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健對(duì)記者稱(chēng)。

　　華創(chuàng)證券的研報(bào)測(cè)算，中國(guó)將在未來(lái)3~4年再建一個(gè)與過(guò)去50年相同通車(chē)規(guī)模的城軌市場(chǎng)。預(yù)計(jì)“十三五”期間城市軌道交通投資額有望超過(guò)2萬(wàn)億元。城市軌道建設(shè)、運(yùn)營(yíng)期間，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依次受益。

　　在瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來(lái)，因?yàn)?月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)超預(yù)期的疲弱似乎引起了決策層重視，近期國(guó)務(wù)院會(huì)議的政策基調(diào)出現(xiàn)了微妙變化，決策層表態(tài)計(jì)劃未來(lái)幾個(gè)月加快推進(jìn)基建投資、并確保充足的資金支持。

　　9月5日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署在關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大補(bǔ)短板工作力度，依靠改革開(kāi)放推動(dòng)發(fā)展升級(jí)和民生改善。會(huì)議指出，適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)需，可以為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造良好環(huán)境，要加快推進(jìn)“十三五”規(guī)劃《綱要》確定的全局性、基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性重大工程項(xiàng)目，圍繞著力補(bǔ)短板、縮小城鄉(xiāng)區(qū)域差距等，抓緊制定實(shí)施方案，合理擴(kuò)大有效投資，盡快形成實(shí)物工作量。

　　不過(guò)，汪濤同時(shí)指出，8月房地產(chǎn)投資反彈，可能增加未來(lái)政策加碼時(shí)機(jī)和力度的不確定性。如果未來(lái)幾個(gè)月房地產(chǎn)投資反彈持續(xù)、或進(jìn)一步加強(qiáng)，決策層可能暫緩進(jìn)一步的財(cái)政和基建政策支持、或支持力度更為溫和。

　　對(duì)于未來(lái)政策走向，莊健則對(duì)記者表示，“財(cái)政政策與貨幣政策需要配合，過(guò)去依靠貨幣寬松對(duì)解決目前問(wèn)題的效應(yīng)下降，很多資金沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)與杠桿率高的問(wèn)題。因而未來(lái)可能需要靠財(cái)政政策與加快結(jié)構(gòu)性改革來(lái)解決深層次問(wèn)題?！?/br>

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

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