第二批不良ABS發(fā)行已開始籌備 專家認(rèn)為尚難規(guī)?；l(fā)行

　　不良信貸資產(chǎn)證券化簡稱“不良ABS”重啟后的首批產(chǎn)品在五月末落地，頗受市場認(rèn)可。消息人士透露，第二批不良ABS發(fā)行“已在路上”，建行、農(nóng)行等試點銀行相關(guān)工作已進(jìn)入“最后沖刺”階段。中行相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，該行第二期不良ABS有望年內(nèi)發(fā)行。

　　專家指出，重啟不良信貸資產(chǎn)證券化，有利于拓寬銀行不良資產(chǎn)處置渠道，降低及分散銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險等。預(yù)計年內(nèi)規(guī)模不會超過千億，規(guī)?；l(fā)行言之尚早。

　　第二批或仍“小規(guī)模試水”

　　盡管各家銀行對自家發(fā)行規(guī)模諱莫如深，但從“首發(fā)”情況來看，“謹(jǐn)慎+保守”應(yīng)是試點初期通用的策略。券商人士預(yù)計，第二批不良ABS發(fā)行規(guī)模仍會“小規(guī)模試水”。

　　公開信息顯示，中行“中譽一期”、招行“和萃一期”發(fā)行規(guī)模分別為3.01億元和2.33億元，對應(yīng)的資產(chǎn)池未償資產(chǎn)分別為12.54億元和20.98億元，發(fā)行金額較小。中金公司分析人士指出，一方面，由于首期產(chǎn)品需要兼顧發(fā)行工作量和基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，可挑選資產(chǎn)范圍不大；另一方面，銀行短期內(nèi)并不寄希望于通過不良ABS來大規(guī)模處置不良貸款。

　　一位試點銀行人士表示，試點初期哪個銀行都不敢太冒進(jìn)，完成即是勝利，監(jiān)管部門也不可能一開始就給太多額度。中行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該行第二期不良資產(chǎn)ABS目前已完成評級機構(gòu)的招標(biāo)工作，發(fā)行規(guī)模將較首期有大幅提升。

　　平安證券認(rèn)為，年內(nèi)不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行仍有空間，但總體規(guī)模或有限，規(guī)模難超千億。

　　短期內(nèi)中小銀行可能不具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力也是限制發(fā)行規(guī)模的一個原因。

　　券商分析人士指出，盡管試點規(guī)模有限，但釋放出積極信號，未來不良ABS業(yè)務(wù)空間增長潛力較大。尤其是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力背景下，銀行不良率將處在上行通道中。截至2015年一季度末，銀行不良率為1.75%，預(yù)計這樣的情況在未來1-2年將持續(xù)，不良率攀升對于銀行化解資產(chǎn)質(zhì)量帶來更急迫的需求。

　　估值方法有待改善

　　重啟后首批不良ABS各有創(chuàng)新，尤其是招行“和萃一期”開啟了不良ABS入池資產(chǎn)為信用卡違約貸款的先河，開啟了零售不良ABS的估值模型探索。

　　中債資信和聯(lián)合資信作為“和萃一期”的雙評級機構(gòu)，分別研究構(gòu)建了各自的評級模型，招商證券作為主承銷商進(jìn)行獨立估值。在估值和評級方法上，各方對歷史數(shù)據(jù)采用了分組、聚類等方法，構(gòu)建回收率的統(tǒng)計模型，在此基礎(chǔ)上結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、市場利率假設(shè)等進(jìn)行壓力測試，并對持續(xù)回收表現(xiàn)作審慎性調(diào)整。

　　聯(lián)合資信評估有限公司結(jié)構(gòu)融資部人士指出，此次“和萃一期”相較以不良對公貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項目，不良信用卡債權(quán)具有入池數(shù)量大、借款人分散性極好，地區(qū)集中度低等優(yōu)勢。根據(jù)國內(nèi)銀行以往回收經(jīng)驗，不良信用卡債權(quán)的未來現(xiàn)金流回收具有一定穩(wěn)定性，且呈現(xiàn)出前高后低，快速衰減的特點?；谶@些特點，對現(xiàn)金流預(yù)測的難度有所降低，現(xiàn)金流回收率波動性會較小，有助于保障優(yōu)先檔證券本息的兌付。

　　分析人士認(rèn)為，不良ABS規(guī)?；l(fā)展仍需解決合理定價問題，估值方法及能力需進(jìn)一步改善。

　　華泰證券首席分析師羅毅直言，不良貸款證券化資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，估值定價難度較大，且具有較強主觀性，而合理定價是不良貸款證券化健康發(fā)展的重要前提。為進(jìn)一步加強估值定價透明度，4月發(fā)布的《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引試行》對于基礎(chǔ)資產(chǎn)、參與機構(gòu)和估值定價等方面的信息披露提出更高要求，在信息披露方面邁出堅實一步，后續(xù)估值定價能力提升仍需探索。

　　中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)表示，由于入池資產(chǎn)中的貸款均為非正常類貸款，絕大部分借款人并沒有按照合同約定的還款計劃還款，因此需要更加嚴(yán)格地審查對借款人、保證人以及抵質(zhì)押物追償?shù)目尚行院图皶r性。對于抵質(zhì)押物的分析，應(yīng)著重考察抵質(zhì)押物的類型、權(quán)屬是否清晰、處置抵質(zhì)押物所在地的司法環(huán)境是否健康等。

　　合格投資者隊伍尚待擴(kuò)大

　　目前看來，首批不良ABS產(chǎn)品受到市場認(rèn)可。中行“中譽一期”優(yōu)先檔發(fā)行金額2.35億元，占比78%，評級AAA，發(fā)行價格為3.42%，全場認(rèn)購倍率3.07，邊際倍率2.5。招行“和萃一期”優(yōu)先檔1.88億元，占比81%，評級AAA，發(fā)行利率3.0%，獲2.28倍認(rèn)購；次級檔0.45億元，占比19%，不評級，獲接近2倍認(rèn)購。參與投資機構(gòu)包括國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)信社、基金公司、證券公司等。

　　從長期來看，不良ABS要實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，現(xiàn)有投資者較局限的局面亟待打破。羅毅指出，就目前國內(nèi)市場情況來看，有意愿購買不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機構(gòu)仍偏少，多數(shù)情況仍然為商業(yè)銀行互持，部分債券型私募基金有一定投資興趣，或者是具有資源整合能力、能夠?qū)崿F(xiàn)不良資產(chǎn)最大化回收的相應(yīng)投資人，總體來看投資者群體仍較狹窄。

　　市場人士認(rèn)為，目前不良ABS市場合格投資者不足，尤其是次級投資者缺乏，使得次級檔流動性不足，甚至可能使得次級檔流動性低于場外不良資產(chǎn)包交易市場，高流動性的二級市場也遠(yuǎn)未形成，這些因素導(dǎo)致不良ABS難以做大規(guī)模。

　　據(jù)了解，此次不良ABS“首發(fā)”，中行和招行均計劃持有產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%，其中分別持有優(yōu)先檔和次級檔規(guī)模的5%為最低監(jiān)管要求。

來源：中國證券報

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