4月金融數(shù)據(jù)跳水 9個(gè)月來(lái)M2首次跌破13%

　　近日，央行發(fā)布了4月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月新增貸款和社會(huì)融資總量大幅回落，其中新增貸款5556億，為2009年以來(lái)同期最低值，社融總量7510億元，為6個(gè)月最低，M2增長(zhǎng)12.8%，9個(gè)月來(lái)首次跌破13%。

　　從數(shù)據(jù)觀察，信貸與社融表現(xiàn)確實(shí)較低。多名接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士解釋了原因：4月金融數(shù)據(jù)相比1季度出現(xiàn)大幅回落，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)本身的增長(zhǎng)動(dòng)能在結(jié)構(gòu)調(diào)整中存在不足。這是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)，以及全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著復(fù)蘇，內(nèi)外需疊加的雙重因素。但也與4月份后央行對(duì)信貸采取審慎態(tài)度有關(guān)，因此暫時(shí)無(wú)法得到金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)壞是經(jīng)濟(jì)疲軟或需求不足的結(jié)論。

　　考慮到權(quán)威人士近期在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)聲，反對(duì)加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這代表了今后信貸政策的走向，意味著央行對(duì)信貸的審慎態(tài)度將會(huì)是長(zhǎng)期狀態(tài)，信貸井噴局面應(yīng)已就此結(jié)束。

　　社融同比降至13.2%

　　數(shù)據(jù)顯示，4月新增社融7510億，同比降至13.2%。表內(nèi)外和直接融資均新增規(guī)模均有所回落。

　　融資增速的突然回落，招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮稱，這意味著信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)結(jié)束，這將導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的短周期已臨近尾聲，其長(zhǎng)度較市場(chǎng)預(yù)期更短，經(jīng)濟(jì)下行壓力將提早顯現(xiàn)。但同時(shí)也需要考慮，如果人為管控確實(shí)壓制了真實(shí)的融資需求，則代表著新一輪金融壓抑的回歸，這反而加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的難度，債務(wù)借新還舊壓力將顯現(xiàn)，或帶來(lái)更多債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，如何在穩(wěn)增長(zhǎng)與控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)間把握平衡，對(duì)央行來(lái)說(shuō)不是一道容易回答的問(wèn)題。

　　民生固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，表內(nèi)融資下降，一方面因季節(jié)性因素，一季度沖量過(guò)猛，4月信貸歷年一般都會(huì)慣性回落；另一方面因信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，加大了票據(jù)融資力度，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。表外回落因企業(yè)融資需求不足疊加表內(nèi)融資渠道放開，信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，企業(yè)取消發(fā)行增多，新增企業(yè)債融資大幅下降。

　　信貸井噴結(jié)束

　　4月新增人民幣貸款5556億元，貸款需求整體低迷。

　　貸款結(jié)構(gòu)中，個(gè)人信貸表現(xiàn)突出，居民戶中長(zhǎng)期貸款增加4280億元，延續(xù)了高增態(tài)勢(shì)。劉東亮認(rèn)為，這表明地產(chǎn)成交繼續(xù)保持活躍，但短期貸款出現(xiàn)64億元下降，需關(guān)注居民消費(fèi)和個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性；公司戶中長(zhǎng)期貸款減少430億元，為2012年底以來(lái)首次出現(xiàn)下降。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，受季節(jié)時(shí)點(diǎn)性因素和前期快速投放后減速等因素影響，新增貸款超預(yù)期回落。需要關(guān)注的是債務(wù)置換對(duì)新增貸款的影響可能十分顯著。

　　“信貸投放結(jié)構(gòu)上，居民中長(zhǎng)期貸款仍受樓市影響出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)；企業(yè)短期、中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，票據(jù)融資逆勢(shì)增加較多與銀行規(guī)避小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，普遍對(duì)小微企業(yè)采用票據(jù)融資方式給予授信有關(guān)。”陳冀說(shuō)。

　　當(dāng)月新增人民幣貸款5556億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)⒃驓w結(jié)為，商業(yè)銀行按照央行宏觀審慎評(píng)估體系MPA要求主動(dòng)調(diào)整信貸投放，在保持住房按揭貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，受企業(yè)信用債違約事件頻發(fā)影響，企業(yè)債券融資較上月大幅下降。

　　華泰證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，4月新增信貸明顯低于3月，從中央銀行、商業(yè)銀行博弈的視角看，宏觀審慎框架實(shí)施初始階段，商業(yè)銀行可能會(huì)在沒(méi)有信貸規(guī)模管控的情況下，考慮到自身業(yè)績(jī)考核壓力，信貸可以保持季度的平衡，但單月來(lái)看可能出現(xiàn)某月信貸陡增，某月信貸急速下降的情況。從節(jié)奏上來(lái)看，3月信貸數(shù)據(jù)較大，中央銀行與商業(yè)銀行的博弈4月可能較強(qiáng)，為6月MPA考核留余地。隨著4月一線房地產(chǎn)銷售逐漸降溫，房地產(chǎn)新增貸款增速放緩或是信貸放緩的需求面因素，但總體影響不大。房地產(chǎn)貸款和固定資產(chǎn)投資中的房地產(chǎn)投資和基建投資仍是商業(yè)銀行和政策性銀行的主要中長(zhǎng)期貸款需求。

　　民生固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新增貸款需求低迷，居民中長(zhǎng)貸動(dòng)力仍存。但4月新增居民中長(zhǎng)貸仍維持4280億，主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售改善延續(xù)，從一線城市擴(kuò)展到一線周邊及部分二三線城市，改善型需求和二手房交易仍是主要增長(zhǎng)點(diǎn)，居民部門加杠桿動(dòng)能持續(xù)。

　　此外，4月企業(yè)中長(zhǎng)貸減少430億元，大超預(yù)期，原因在于基建投資增長(zhǎng)逐漸進(jìn)入季節(jié)性淡季，疊加地方債置換和過(guò)去城投融資充裕，企業(yè)新增融資動(dòng)力有所減弱，且信用風(fēng)險(xiǎn)壓力增大，避險(xiǎn)需求新增票據(jù)融資增幅較大。考慮到目前公共部門融資條件較為寬松，儲(chǔ)備項(xiàng)目仍多，房地產(chǎn)銷售持續(xù)改善房企購(gòu)地意愿上升，房地產(chǎn)開發(fā)投資轉(zhuǎn)暖是大概率事件，后續(xù)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸有望恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　9個(gè)月來(lái)M2首次跌破13%

　　貨幣供給方面，M2增長(zhǎng)12.8%，9個(gè)月來(lái)首次跌破13%。

　　陳冀認(rèn)為，新增貸款的萎縮是M2減速的重要原因，M1未明顯減速在于去年同期M1增速較低和前期投放較多，市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為充裕。

　　“M2增速回落明顯，表明貨幣供應(yīng)壓力有所緩解，通脹前景進(jìn)一步轉(zhuǎn)向溫和，對(duì)貨幣政策的掣肘也不必太過(guò)憂慮，但需關(guān)注M2減速的持續(xù)性，但換個(gè)角度來(lái)看，M2的回落其實(shí)也預(yù)示不久后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將見(jiàn)頂回落?！眲|亮說(shuō)。

　　M2同比12.8%，增速放緩因表內(nèi)外融資下降疊加信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加企業(yè)取消發(fā)行增多導(dǎo)致存款派生力度減弱。陳冀提醒，值得注意的是財(cái)政存款新增9318億，超越季節(jié)性規(guī)律，這一方面解釋了為什么4月財(cái)政繳款時(shí)資金面偏緊，另一方面也說(shuō)明財(cái)政支出并不積極，與4月較弱的財(cái)政支出數(shù)據(jù)一致。

　　陳冀認(rèn)為對(duì)債市來(lái)說(shuō)，后續(xù)需觀察地產(chǎn)基建回升力度，以及制造業(yè)的邊際改善傾向，貨幣政策要觀察央行是否有主動(dòng)下調(diào)短端利率的動(dòng)力。金融數(shù)據(jù)羸弱，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率低于預(yù)期，避險(xiǎn)需求有利于短期利率表現(xiàn)，但同時(shí)需警惕信貸下降加劇企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力。

　　李建軍則認(rèn)為，M2增長(zhǎng)和貸款的回落，又主要是在房地產(chǎn)出臺(tái)調(diào)控政策之后，相關(guān)的按揭貸款和投資放緩關(guān)系密切。同時(shí)，在1季度銀行為了實(shí)現(xiàn)放大貸款規(guī)模后，后續(xù)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目減少、出現(xiàn)所謂的資產(chǎn)荒有一定關(guān)系。同時(shí)，也和銀行加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管控、控制不良貸款增長(zhǎng)、審慎放貸有一定的關(guān)系。

　　不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向

　　盡管4月份金融數(shù)據(jù)低于3月，李建軍從近期的政策走勢(shì)分析，通過(guò)政策刺激和加杠桿實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑已經(jīng)被否定，相信未來(lái)貨幣增速較為平穩(wěn)，中性適度會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)成為常態(tài)。同時(shí)，考慮到物價(jià)水平已經(jīng)有所上升，同樣對(duì)貨幣政策的操作空間有抑制的作用。

　　“貨幣政策盡管是總量政策，但是在結(jié)構(gòu)調(diào)整中仍會(huì)發(fā)揮一定作用，主要是體現(xiàn)在定向調(diào)控方面，包括對(duì)涉農(nóng)和中小企業(yè)的信貸支持力度上，平衡好增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)改革的雙重目標(biāo)?！崩罱ㄜ娬f(shuō)。

　　溫彬表示，今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，強(qiáng)調(diào)了貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)。從數(shù)量看，今年M2和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)目標(biāo)均為13%左右，圍繞這個(gè)目標(biāo)基本可以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和融資需求；從價(jià)格看，將貨幣市場(chǎng)利率和法定存貸款基準(zhǔn)利率保持在合理穩(wěn)定水平，與貨幣信貸規(guī)模保持匹配，既可以降低投融資成本，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)，又可以避免利率過(guò)低導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，促進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

　　近日，人民日?qǐng)?bào)刊登了《開局首季問(wèn)大勢(shì)》，強(qiáng)調(diào)“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過(guò)去的?！?/br>

　　華泰證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這體現(xiàn)的是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡，供給側(cè)改革會(huì)以相對(duì)柔和的方式推進(jìn)。去杠桿不會(huì)通過(guò)貨幣寬松的方式來(lái)稀釋，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)以強(qiáng)刺激的方式來(lái)強(qiáng)求。股匯樓三市的核心指導(dǎo)思想是各回各位，而非作為保增長(zhǎng)手段?！胺e極的財(cái)政政策要真正積極，穩(wěn)健的貨幣政策要真正穩(wěn)健?！睓?quán)威人士專訪對(duì)前期貨幣寬松的預(yù)期或許有一定修復(fù)。

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