搶食券商 基金信托借雙SPV發(fā)行交易所ABS

　　信托、銀行、券商、券商資管、基金、基金子公司、私募--這些金融機構(gòu)都在爭搶同一個ABS資產(chǎn)證券化市場。

　　競爭之激烈，“友誼的小船說翻就翻”。誰執(zhí)牛耳，還未可知。

　　起因是，在ABS大浪潮下，信托公司也欲“淘寶”ABS.

　　21世紀經(jīng)濟報道記者查詢獲悉，自2014年以來，以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在交易所發(fā)行的ABS已超過10單。

　　4月29日，長安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權(quán)ABS剛收到交易所掛牌轉(zhuǎn)讓無異議的函，甚至有一家私募機構(gòu)在其間參與主導。

　　信托公司做ABS的一個限制在于，由于ABS市場存在銀監(jiān)會、證監(jiān)會下的兩套監(jiān)管系統(tǒng)，信托公司的客戶的ABS，沒法通過信托計劃，直接在交易所發(fā)行ABS產(chǎn)品。

　　沖破這一限制的秘訣，就在于“雙SPV特殊目的載體結(jié)構(gòu)”。

　　也就是，信托公司將信托計劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給券商或基金子公司的資管計劃，借道資管計劃，可實現(xiàn)ABS產(chǎn)品在交易所上市。

　　解析信托受益權(quán)ABS的雙SPV結(jié)構(gòu)

　　所謂ABS業(yè)務(wù)的基本邏輯和技術(shù)，簡單來說，就是通過設(shè)立一個SPV，通過把基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，從而把信用風險或部分風險轉(zhuǎn)移給ABS投資者，從而盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　這個SPV，嚴格意義上，應(yīng)該是信托計劃，或是券商或者基金子公司的資管計劃。

　　但是，信托計劃只能給銀行信貸資產(chǎn)證券化做SPV，對應(yīng)ABS產(chǎn)品必須在銀行間市場發(fā)行。這也就是為什么，如果信托公司的客戶不是銀行，或者銀行要證券化的不是信貸資產(chǎn)，就必須找到資管計劃的通道，借其在交易所發(fā)行ABS.

　　細究信托受益權(quán)ABS的交易結(jié)構(gòu)，在信托計劃和資管計劃之間，涉及資金的對接十分關(guān)鍵。

　　以長安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權(quán)ABS來看，外貿(mào)信托以自有資金給海發(fā)醫(yī)藥發(fā)了一筆信托貸款，在此基礎(chǔ)上，外貿(mào)信托將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給長安資產(chǎn)成立的資管計劃，資管計劃再募集資金，支付給信托計劃。

　　信托公司從給融資方劃錢，到從資管計劃回收資金，期間時間可能短于一個月，甚至可以短至幾天，具有“過橋”性質(zhì)。同時，信托公司也可能引入第三方過橋資金。資金收益如果按年化折算，或相當可觀。

　　由于信托計劃的成立備案歸銀監(jiān)監(jiān)管，資管計劃由證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管，且資管計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信托受益權(quán)，本身存在先后關(guān)系，如何縮短所謂過橋資金的期限，就成了實際操作中的關(guān)鍵。

　　誰主導或未可知

　　長安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權(quán)ABS之所以引起市場一定關(guān)注，一個原因，即有私募機構(gòu)在其間參與主導。

　　作為財務(wù)顧問的德晟資本投資管理有限公司，參與了包括搭建雙SPV交易結(jié)構(gòu)，尋找并詢價ABS投資者等在內(nèi)的多個重要環(huán)節(jié)。

　　另外值得一提的是，海發(fā)醫(yī)藥的主體評級是AA，按一般情況，發(fā)行ABS產(chǎn)品優(yōu)先級也會是AA，但評級公司和項目參與方對傳統(tǒng)評級模式進行了創(chuàng)新?！耙罁?jù)相關(guān)醫(yī)院支付海發(fā)醫(yī)藥購藥款的歷史記錄，以及醫(yī)院本身的資質(zhì)及財務(wù)情況，加之海發(fā)醫(yī)藥的擔保，最終是對ABS優(yōu)先級評級進行了上調(diào)，并得到了評級機構(gòu)和投資人的認可?！钡玛少Y本資產(chǎn)證券化事業(yè)部總經(jīng)理施年向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　目前看來，手握項目的信托公司，也并非一定是此類信托受益權(quán)ABS的絕對主導方。

　　“可能是融資方提出來要做ABS標準化，也可能是原來信托產(chǎn)品的投資人想提早提現(xiàn)?？赡苁切磐泄救フ胰套黾兺ǖ?，也可能是券商主動找信托合作項目，各方的訴求和話語權(quán)大小要看具體情況?！庇惺煜ぴ摌I(yè)務(wù)的信托人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

　　據(jù)該信托人士觀察分析，在資金較為緊缺的情況下，過橋資金方要求收益可能超過信托公司?；蛘?，在上述情況中，如果基金子公司也承擔尋找ABS投資者的角色，也會明顯增加其要價底氣。甚至，強勢券商碰上弱勢信托，也可能根本不需要雙SPV，信托客戶直接通過資管計劃，信托公司只收取類似客戶推薦費用。

　　“從信托公司的角度，我們肯定是希望發(fā)展信托受益權(quán)ABS業(yè)務(wù)?！蹦潮本┬磐泄救耸窟M一步解釋道，信托公司主要有兩大動力。

　　“第一是出于調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高非標轉(zhuǎn)標產(chǎn)品的比例。本身信托受益權(quán)ABS也屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一種，做這類業(yè)務(wù)有利于提高我們在行業(yè)內(nèi)的認可度。” 不過，該人士也指出，正是因為ABS要求對發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)進行充分信息披露，對融資方來說，同時也是一種壓力。

　　在該信托人士看來，發(fā)展信托受益權(quán)ABS的另一大動力，在于對存量業(yè)務(wù)進行ABS操作，也能在一定程度上增加信托公司的收入。（楊曉宴）

來源：21世紀經(jīng)濟報道

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