央行發(fā)力“滴灌調(diào)控” 全面降準(zhǔn)基礎(chǔ)仍存

　　每逢月初，央行就會按例公布新創(chuàng)設(shè)貨幣政策工具的使用情況。這些新創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具從時間角度看可分為短期、中期和長期，從功能上看則都屬于定向政策工具。在經(jīng)過去年頻繁的降準(zhǔn)降息后，央行在今年僅采取了一次全面降準(zhǔn)的措施。但這并不是說，今年的流動性狀況要優(yōu)于去年，而是今年央行更倚重定向工具以精準(zhǔn)滴灌的方式確保資金投向最需要的領(lǐng)域。

　　下面我們就來看一看央行對這些新創(chuàng)設(shè)定向貨幣政策工具的使用情況。

　　5月3日傍晚，央行宣布，從5月起，每月月初對國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行發(fā)放上月特定投向貸款對應(yīng)的抵押補充貸款PSL。央行對這三家政策性銀行發(fā)放的PSL，主要用于支持它們發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

　　其實，自2014年4月份央行創(chuàng)設(shè)PSL后，央行對這三家銀行發(fā)放PSL也是在每月月初，只不過央行此前奉行“多做少說”。這次調(diào)整給了市場以明確的預(yù)期。央行此次明確PSL發(fā)放的時間，其出發(fā)點是“積極回應(yīng)各方關(guān)切，合理引導(dǎo)社會輿論和市場預(yù)期，進一步提高貨幣政策的認(rèn)同度和公信力”。

　　PSL采取質(zhì)押方式發(fā)放，一般為3年左右，合格抵押品包括高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。央行可以通過PSL的數(shù)量和利率，引導(dǎo)資金流向和市場利率走向。4月末PSL余額為13911.89億元，較上月末減少了36億元，系國家開發(fā)銀行根據(jù)棚改貸款的發(fā)放和回收進度歸還所致。

　　常備借貸便利SLF創(chuàng)設(shè)于2013年年初，主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求，對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行，期限為1-3個月。SLF以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

　　在央行提出建設(shè)利率走廊之后，SLF利率就發(fā)揮了利率走廊上限的作用，用于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。目前SLF隔夜利率為2.75%，7天期利率為3.25%。貨幣市場利率一旦超過這個水平，央行就會采取措施進行平抑。

　　中期借貸便利MLF創(chuàng)設(shè)于2014年9月份，是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。MLF采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

　　MLF發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期融資的成本來對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。目前，MLF資金用于引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。“MLF+逆回購”是央行目前最倚重的流動性補充形式，僅4月份就進行了三次。

　　短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO創(chuàng)設(shè)于2013年10月份，期限為7天以下，在特定時點向金融機構(gòu)投放流動性。今年以來，SLO僅在1月份開展了兩次。

　　至于公開市場，央行在今年春節(jié)后即開啟了天天逆回購模式。

　　對于目前的經(jīng)濟形勢，決策層有著清醒的認(rèn)識，盡管開局良好，穩(wěn)中向好因素增多，但基礎(chǔ)還不夠牢固，下行壓力仍然較大。在這樣的經(jīng)濟形勢下，央行有必要繼續(xù)“靈活適度實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕”，從而為經(jīng)濟企穩(wěn)回升創(chuàng)造適宜的貨幣環(huán)境。央行可采取的措施除了繼續(xù)用好上面提到的定向貨幣政策工具外，降準(zhǔn)包括定向降準(zhǔn)甚至降息的基礎(chǔ)也是存在的。這取決于宏觀經(jīng)濟的需要。

來源：證券日報

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