第二波人民幣沽空攻勢夭折央行狙擊空頭告捷

　　外管局公布的3月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)表明資本外流速度正在放緩，加之3月外匯儲備意外增加102億美元，對沖基金醞釀的第二波人民幣沽空攻勢偃旗息鼓。在人民幣去年8月意外貶值后，央行今年大力穩(wěn)定人民幣匯率，已擊退國外的人民幣空頭，成功抑制了高風(fēng)險的資金外流，并爭取到更多時間刺激搖擺不定的經(jīng)濟(jì)。這不僅歸功于市場干預(yù)和監(jiān)管雙管齊下，美聯(lián)儲的立場轉(zhuǎn)變也令人民幣贏得喘息機(jī)會。

　　全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)戲劇性變化，中國央行早已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，借助美元疲軟之際讓人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動，在釋放貶值壓力同時遏制了資本外流速度。

　　4月21日，外管局公布的2016年3月銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銀行結(jié)售匯為逆差2368億元人民幣，其中銀行代客結(jié)售匯逆差為2187億元人民幣，表明資本外流速度正在放緩。

　　“加之3月外匯儲備意外增加102億美元，對沖基金醞釀的第二波人民幣沽空攻勢只能偃旗息鼓了?！币晃煌赓Y銀行外匯交易員感慨說。

　　他透露，今年以來，對沖基金曾發(fā)起兩波沽空人民幣攻勢。第一波發(fā)生在今年1月，最終中國央行通過抽走離岸市場人民幣流動性并大幅抬高沽空融資成本，迫使國際投機(jī)資本知難而退；第二波則在春節(jié)后，不少對沖基金再度卷土重來，押注中國外匯儲備持續(xù)大幅下降與結(jié)售匯逆差逐步擴(kuò)大，再度掀起人民幣沽空潮。

　　然而，令對沖基金頗為失望的是，近期外匯儲備與結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)趨于好轉(zhuǎn)，他們的第二波人民幣沽空攻勢再度無功而返。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，對沖基金之所以失敗告終，主要基于兩個原因，一是中國央行似乎早已識破了對沖基金的沽空算盤，采取多種措施放緩資本外流速度，令他們無法借助外儲大幅下降數(shù)據(jù)沽空人民幣套利；二是他們低估G20國家央行的協(xié)同效應(yīng)，在2月底G20央行行長與財長會議舉行后，各國央行似乎達(dá)成某種默契，即美元暫緩加息給予歐洲、日本央行時間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，而歐洲、日本央行則默許本國貨幣升值即不再競爭性貶值，緩解美元大幅升值壓力。

　　這也令人民幣贏得喘息機(jī)會，不但能通過歐元、日元大幅升值釋放貶值壓力，更令人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動，令對沖基金的算盤全面落空。

　　“若中國4月份外匯儲備持續(xù)反彈，或結(jié)售匯逆差逐步縮小，多數(shù)對沖基金將難以承受人民幣空頭頭寸的損失，只能再度認(rèn)賠出局。”這位外匯交易員直言。

　　第二波人民幣沽空攻勢夭折

　　在上述外匯交易員看來，春節(jié)后，對沖基金之所以敢于發(fā)起第二波人民幣沽空攻勢，一個重要原因是他們認(rèn)為中國外匯儲備單月降幅超過千億美元的趨勢還會延續(xù)，中國外匯儲備可能在6-7月份觸及預(yù)防性國際儲備需求的警戒線，央行將沒有“彈藥”干預(yù)匯市穩(wěn)定人民幣匯率，對沖基金就可以肆無忌憚地沽空人民幣套利。

　　所謂預(yù)防性國際儲備需求的警戒線，概括而言，就是人民幣加入SDR需要維持的外匯儲備下限。有金融機(jī)構(gòu)預(yù)估，按照國際經(jīng)驗(yàn)估算，中國預(yù)防性國際儲備需求下限在1.63-2.88萬億美元之間，照此測算，若中國外匯儲備再減少5000億美元，就可能觸發(fā)警戒線。

　　“不少對沖基金甚至大膽預(yù)測，若人民幣貶值預(yù)期令境內(nèi)資本持續(xù)外流，中國很可能等不到6月，就觸及這個警戒線。”一家參與沽空人民幣的對沖基金經(jīng)理趙誠化名透露。究其原因，中國央行一面需動用千億美元外匯儲備干預(yù)匯市，一面還得應(yīng)對日益增加的資本外流壓力，即便央行可以借助遠(yuǎn)期合約暫緩交割美元，令外匯儲備名義數(shù)字不會下跌很多，但這類交易遲早會體現(xiàn)在外匯儲備降幅身上。

　　記者多方了解到，這令不少對沖基金信心滿滿，紛紛在香港人民幣無本金交易遠(yuǎn)期市場NDF沽空人民幣。在他們看來，6月份美元兌人民幣匯率會觸及6.8-7.

　　“NDF上的交易機(jī)構(gòu)對賭的，是中國央行是否屈服外匯儲備大幅下降、結(jié)售匯逆差擴(kuò)大的雙重壓力，默許6月份美元兌人民幣中間價觸及6.8以上?！鄙鲜鐾鈪R交易員分析說。

　　央行之策

　　然而，對沖基金很快發(fā)現(xiàn)，他們低估了中國央行的應(yīng)對能力——過去兩個月，央行沒有消耗巨額外匯儲備干預(yù)匯市，令外匯儲備大幅下降；而是采取其他措施放緩資本外流速度，令對沖基金沽空算盤全面落空。

　　趙誠透露，4月初他前往中國調(diào)研發(fā)現(xiàn)，為了防止資本外流加速，部分國有大型銀行分支機(jī)構(gòu)開始對資本跨境流向設(shè)定新規(guī)，包括結(jié)售匯逆差額度必須逐月減少，或單月結(jié)匯額需高于售匯額，創(chuàng)造“外匯盈余”。

　　此外，“國內(nèi)不少企業(yè)通過購匯提前償還美元債務(wù)的審批已經(jīng)全面放緩，RQDII也處于停擺階段，不少手握QDII額度的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)暫緩發(fā)行投資海外的新產(chǎn)品”，他說。

　　“市場傳聞這是基于央行相關(guān)部門的窗口指導(dǎo)?！彼嘎?。但他意識到，一系列的政策組合拳，已經(jīng)開始改變外匯儲備大幅降低、結(jié)售匯逆差持續(xù)擴(kuò)大的預(yù)期，有助于人民幣企穩(wěn)反彈。

　　記者向一位央行人士求證，對方表示窗口指導(dǎo)純屬無稽之談。在他看來，中國資本外流速度放緩的主要原因，是近期美元匯率下跌，令不少企業(yè)個人更愿持有人民幣。

　　“但是，這足以令對沖基金面臨日益沉重的沽空虧損壓力?！壁w誠透露。

　　他給記者算了一筆賬，由于人民幣境內(nèi)外匯差大幅收窄，多數(shù)對沖基金發(fā)起第二波沽空人民幣攻勢的具體做法，是通過經(jīng)紀(jì)商借入大量離岸人民幣，再兌換成美元，造成人民幣被大量拋售的跡象，從而壓低人民幣匯率。

　　但是，這類沽空交易面臨較高的融資成本開支。鑒于人民幣存在貶值預(yù)期，不少經(jīng)紀(jì)商給予提供的離岸人民幣融資成本約為年化2%-3%，這意味著美元兌人民幣短期漲幅只有超過2%，才能令對沖基金獲得沽空收益。

　　3月以來，人民幣兌美元始終保持平穩(wěn)波動，迫使對沖基金只能不斷展期人民幣借貸頭寸，導(dǎo)致自己蒙受匯率、融資成本的雙重虧損。

　　“到4月中旬，不少對沖基金再也扛不住虧損壓力，開始撤離人民幣空頭頭寸?！壁w誠表示。

　　對沖基金的“失算”

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，對沖基金之所以折戟沉沙，還有另一個原因——低估了G20各國央行的協(xié)同效應(yīng)。

　　上述外匯交易員指出，在G20央行行長與財長會議舉行后，G20國家央行的貨幣政策似乎保持了某種默契——美聯(lián)儲以“關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險”為由推遲加息步伐，給歐洲、日本央行一個時間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，反過來歐洲、日本央行默許本國貨幣升值即不再競爭性貶值，緩解美元大幅升值壓力。

　　“這也給中國央行一個機(jī)會再度調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，令人民幣無需兌美元貶值，就能釋放自身貶值壓力?！彼治稣f。

　　過去一個月人民幣匯率波動的最新跡象，是人民幣兌CFETS一籃子貨幣指數(shù)有所下跌，但兌美元匯率保持平穩(wěn)波動的態(tài)勢。這間接印證了央行對人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)控措施相對靈活——當(dāng)人民幣兌美元處于貶值軌道時，央行通過讓人民幣兌CFETS一籃子貨幣保持匯率穩(wěn)定，塑造人民幣避險貨幣的形象；反之人民幣兌美元出現(xiàn)升值時，央行則讓人民幣兌CFETS一籃子貨幣有所貶值，從而讓人民幣兌美元處于平穩(wěn)波動狀態(tài)，抵御資本外流壓力。

　　“人民幣匯率還能通過歐元、日元近期大幅升值，進(jìn)一步有效釋放自身貶值壓力，并創(chuàng)造足夠的匯率波動空間，保持兌美元匯率平穩(wěn)波動，讓對沖基金找不到沽空人民幣獲利的任何機(jī)會?！彼J(rèn)為，這種做法還有一個好處，就是通過人民幣兌美元匯率的平穩(wěn)波動，減輕了匯率波動帶來的溢出效應(yīng)。

　　“顯然，對沖基金對此應(yīng)變不足?！壁w誠表示。至今有些對沖基金同行依然認(rèn)為，人民幣匯率形成機(jī)制正從盯住美元轉(zhuǎn)向盯住CFETS一籃子貨幣，若美元反彈升值，勢必導(dǎo)致一籃子貨幣大幅貶值，反而拖累人民幣匯率出現(xiàn)更大的貶值壓力。而他們沒有意識到，全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)戲劇性的變化，中國央行早已悄悄調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制，借助美元疲軟之際讓人民幣兌美元保持平穩(wěn)波動，在釋放貶值壓力同時遏制了資本外流速度。

　　他指出，隨著越來越多對沖基金認(rèn)識到這個問題，他們對發(fā)起第二波人民幣沽空攻勢感到后悔，準(zhǔn)備撤出人民幣空頭頭寸減少損。

來源：證券市場紅周刊

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀