2016年金融穩(wěn)定考驗(yàn)政府改革決心

　　2015年，中國(guó)金融穩(wěn)定經(jīng)歷了眾多考驗(yàn)，其中最大的兩個(gè)事件是中國(guó)股市大幅震蕩和人民幣貶值，再加上中國(guó)與全球的雙向風(fēng)險(xiǎn)互溢，進(jìn)一步增加了中國(guó)政府為穩(wěn)增長(zhǎng)和維護(hù)金融穩(wěn)定而取舍政策時(shí)的難度。

　　面對(duì)這些挑戰(zhàn)，中國(guó)能否一如既往、成功地維護(hù)金融穩(wěn)定，取決于政府改革的決心和既定改革政策措施的實(shí)施力度。

　　由第一財(cái)經(jīng)研究院、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和東航金融聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定報(bào)告2016》ChinaFinancialRisk&StabilityReport，CFRSR，下稱《報(bào)告》沿用國(guó)際貨幣基金組織IMF評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方法論，對(duì)當(dāng)前中國(guó)金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面掃描和評(píng)估。

　　“2015年中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)2016年金融穩(wěn)定仍然構(gòu)成不確定性?！弊鳛椤秷?bào)告》作者之一，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授孫濤在第一章“2015年中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定概述”里指出2015年中國(guó)經(jīng)歷了四個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)下行、通貨緊縮背景下的加杠桿和部分企業(yè)償債困難、股市大幅震蕩、資本外流和人民幣貶值，以及中國(guó)與全球的雙向風(fēng)險(xiǎn)互溢。

　　孫濤還基于公共政策的視角提出了降低金融風(fēng)險(xiǎn)、防范系統(tǒng)性沖擊和維護(hù)金融穩(wěn)定的一攬子政策建議。

　　金融穩(wěn)定四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：構(gòu)成不確定性

　　在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，《報(bào)告》認(rèn)為，中國(guó)金融穩(wěn)定面臨的主要挑戰(zhàn)是如何在穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有序去杠桿。高杠桿帶來的不只是信貸風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。如果產(chǎn)能過剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫等經(jīng)濟(jì)金融失衡加速調(diào)整，則可能最終帶來信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑。

　　《報(bào)告》指出，需要采取措施應(yīng)對(duì)股市的大起大落。股市向好，固然可以在一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)體系的債務(wù)壓力，但迅速上漲的股市也帶來了股市加杠桿和與實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)背離之憂，并最終必然反映為股市的下跌。

　　在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定的代價(jià)之一，是外匯儲(chǔ)備的下降。維持一定匯率水平時(shí)可打擊做空，但是無法遏制與預(yù)期無關(guān)的資本流出和經(jīng)常項(xiàng)目順差減少，鼓勵(lì)和刺激了其他類型的資本外流。從趨勢(shì)上看，中國(guó)政府應(yīng)該更大膽靈活地根據(jù)市場(chǎng)基本面，綜合運(yùn)用人民幣升貶和外匯儲(chǔ)備升降以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化。

　　世界經(jīng)濟(jì)和全球金融穩(wěn)定情況也影響著中國(guó)?！秷?bào)告》指出，放眼全球，不僅僅是亞太地區(qū)受到了直接的影響，其他主要新興市場(chǎng)也通過大宗商品渠道遭受了重創(chuàng)。

　　全球大宗商品的價(jià)格平均已降為2014年底時(shí)的40%，雖然這其中有多少應(yīng)歸咎于中國(guó)還有待商榷因?yàn)橹袊?guó)的再平衡過程中消費(fèi)的增長(zhǎng)在一定程度上彌補(bǔ)了投資需求不足帶來的對(duì)大宗商品的需求不足，但是中國(guó)作為眾多大宗商品的最大消費(fèi)國(guó)，近年的需求不足一定程度上推動(dòng)了價(jià)格下降。全球股市的表現(xiàn)也表明，大宗商品的出口國(guó)，如中東和南美地區(qū)在2015年下半年開始已分別下降了25%和30%。

　　鑒于中國(guó)所面臨金融風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和可能的風(fēng)險(xiǎn)互動(dòng)效應(yīng)，《報(bào)告》構(gòu)建了中國(guó)金融穩(wěn)定圖ChinaFinancialStabilityMap，CFSM。中國(guó)金融穩(wěn)定圖顯示，2015年中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)顯著高于2014年。除了市場(chǎng)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)略低于2014年，外部傳染風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣金融條件、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及信貸風(fēng)險(xiǎn)等都比2014年更甚。

　　六大措施維護(hù)金融穩(wěn)定：進(jìn)攻是最好的防守

　　在全面風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和解析的基礎(chǔ)上，《報(bào)告》基于公共政策的視角提出了降低金融風(fēng)險(xiǎn)、防范系統(tǒng)性沖擊和維護(hù)金融穩(wěn)定的一攬子政策建議。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，金融穩(wěn)定是個(gè)短期和長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)過程。

　　短期看，中國(guó)金融穩(wěn)定面臨的挑戰(zhàn)主要來源于償債壓力、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資本外流壓力。

　　中長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)、改革開放停滯，以及改革開放過程中政策失當(dāng)可能引發(fā)的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。《報(bào)告》分析的一系列金融風(fēng)險(xiǎn)及其深層次根源顯示，經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的自身脆弱性和監(jiān)管框架的滯后將進(jìn)一步加大未來的金融風(fēng)險(xiǎn)，避免經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、股價(jià)震蕩、房?jī)r(jià)泡沫、匯率異動(dòng)、資本大幅外流和國(guó)內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)互溢帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)“進(jìn)攻”是最好的防守。

　　針對(duì)以上金融風(fēng)險(xiǎn)，《報(bào)告》開出“藥方”：有序去杠桿，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，堅(jiān)持匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革方向，以金融開放謀求更大國(guó)際領(lǐng)導(dǎo)力，改善與市場(chǎng)的溝通和金融監(jiān)管框架“大修”六大維護(hù)金融穩(wěn)定措施。

　　第一，有序去杠桿是中國(guó)實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)。降低債務(wù)率需要從分子和分母同時(shí)著手：從分子的角度看，及時(shí)清理地方政府、銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，讓市場(chǎng)規(guī)律發(fā)生作用，打破龐氏融資進(jìn)行債務(wù)清償，甚至出售資產(chǎn)，允許不能兌現(xiàn)債務(wù)合約的企業(yè)破產(chǎn)或重組；分母視角著手，即提高生產(chǎn)率，推動(dòng)供給側(cè)改革，以增長(zhǎng)化解債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　第二，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，是實(shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)和金融穩(wěn)定的唯一路徑。完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和交易規(guī)則，有序推進(jìn)注冊(cè)制改革。

　　第三，堅(jiān)持匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革方向，對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先。短期內(nèi)維持外匯市場(chǎng)的基本穩(wěn)定，防止市場(chǎng)超調(diào)；中期構(gòu)建更加可信的匯率制度例如參考一攬子貨幣，讓人民幣匯率實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)，政府基本退出外匯市場(chǎng)干預(yù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)自主出清。

　　第四，以金融開放謀求在全球金融穩(wěn)定中的更大國(guó)際領(lǐng)導(dǎo)力。

　　第五，改善與市場(chǎng)的溝通，積極引導(dǎo)預(yù)期。

　　第六，適應(yīng)危機(jī)后全球大勢(shì)，金融監(jiān)管框架“大修”，建立符合中國(guó)國(guó)情的宏觀審慎政策框架。

來源：一財(cái)網(wǎng)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀