多部委首派“政策紅包”金融寬信用“撐”實(shí)業(yè)

　　農(nóng)歷新年后第一周，決策層的“政策紅包”依然派不停。

　　2月17日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于財(cái)政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出了合理運(yùn)用政府投資基金聚焦支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。此前一日，人民銀行、發(fā)改委等八部委則聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》以下簡(jiǎn)稱“《意見》”，從加強(qiáng)貨幣信貸政策支持、營造良好的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)工業(yè)企業(yè)兼并重組等六個(gè)方面提出了一系列支持工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、降本增效的具體金融政策措施。

　　這被視作以去產(chǎn)能、去庫存為核心的供給側(cè)改革背景下，增加金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　受訪經(jīng)濟(jì)界專家稱，從近期1月份外貿(mào)與官方PMI等一系列宏觀數(shù)據(jù)來看，一季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，仍需穩(wěn)增長(zhǎng)措施加碼。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)“選擇性”加碼

　　“穩(wěn)增長(zhǎng)”大紅包陸續(xù)派發(fā)的背后，是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊疲軟的現(xiàn)狀。

　　近期出爐的一系列宏觀數(shù)據(jù)顯示，外需繼續(xù)疲弱。海關(guān)總署近期發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月以美元計(jì)價(jià)出口總額同比下跌11.2%，跌幅較2015年12月擴(kuò)大9.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，1月進(jìn)口同比下跌18.8%，跌幅環(huán)比擴(kuò)大11.4個(gè)百分點(diǎn)。衰退性貿(mào)易順差再度攀升，達(dá)632.9億美元。

　　甚至，人民幣匯率在去年12月和今年1月出現(xiàn)明顯貶值，出口并未出現(xiàn)明顯回升?！叭嗣駧刨H值對(duì)出口作用有限，同時(shí)在全球貿(mào)易萎縮與外部經(jīng)濟(jì)疲弱加劇環(huán)境下，外需或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)?！惫獯笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者稱。

　　制造業(yè)持續(xù)不景氣。1月中采制造業(yè)PMI為49.4%，較環(huán)比下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在此背景下，財(cái)政部、央行相繼出臺(tái)政策意見，“穩(wěn)增長(zhǎng)”意圖明顯。

　　“小財(cái)政撬動(dòng)大資本，政府投資模式轉(zhuǎn)變正不斷深化。2015年各地紛紛成立PPP引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金等多種形式政府投資基金，以10倍杠桿引入銀行等金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)資本，緩解了經(jīng)濟(jì)下行、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低迷帶來的財(cái)政收入壓力。”民生固收分析師李云霏稱，“通過杠桿作用放大了財(cái)政資金的公共服務(wù)力度，公共財(cái)政支出由過去‘投資型’向‘公共服務(wù)型’轉(zhuǎn)變，以‘開渠引水’代替原來的‘全面負(fù)責(zé)’?！?/br>

　　只是，這樣的“開閘放水”是否又會(huì)走上過去經(jīng)濟(jì)刺激的“老路”——依靠金融信貸來拉動(dòng)工業(yè)制造業(yè)投資增長(zhǎng)，以此來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速？

　　央行最新公布1月數(shù)據(jù)顯示信貸加速投放，1月新增信貸2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，大幅高于市場(chǎng)1.8萬億元的預(yù)測(cè)。其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新增信貸1.54萬億元，同比多增1.07萬億元。

　　“并非如此?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)記者表示，“目前政策工具箱里有眾多工具可以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底過程中存在的問題也非依靠信貸擴(kuò)張可以解決。”

　　從內(nèi)容上看，上述《意見》從加強(qiáng)貨幣信貸政策支持、營造良好的貨幣金融環(huán)境，提高資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)工業(yè)企業(yè)的支持力度，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)融資機(jī)制創(chuàng)新，促進(jìn)工業(yè)企業(yè)兼重組，支持工業(yè)企業(yè)加快“走出去”，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和協(xié)調(diào)配合等六個(gè)方面提出了一系列支持工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、降本增效的具體金融政策措施。

　　潘向東認(rèn)為，從這些措施當(dāng)中，可以看到一整套對(duì)于新興制造業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)的大力金融支持；對(duì)于“三去一降一補(bǔ)”的大力金融支持對(duì)于工業(yè)企業(yè)走出去戰(zhàn)略加快實(shí)施的大力金融支持，與過往依靠大水漫灌的粗放式信貸投放的操作有顯著差別。

　　值得注意的是，在大力支持新興產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，對(duì)于有去產(chǎn)能任務(wù)的行業(yè)也不是搞“一刀切”。文件在落實(shí)差別化工業(yè)信貸政策中強(qiáng)調(diào)“對(duì)鋼鐵、有色、建材、船舶、煤炭等行業(yè)中產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力、有市場(chǎng)、有效益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)給予信貸支持，幫助有前景的企業(yè)渡過難關(guān)”。對(duì)此，民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，穩(wěn)定大于一切，對(duì)產(chǎn)能過剩工業(yè)部門有保有壓，不搞一刀切，維持差別化信貸政策，減輕了市場(chǎng)對(duì)去產(chǎn)能可能發(fā)生全局信貸大幅收縮的擔(dān)憂。

　　“最近信貸加速投放一方面是由于進(jìn)入新的一年后，銀行獲得新的信貸額度，另一方面是1月份地方政府債務(wù)置換暫停，對(duì)新增信貸抵減效果消失?！毙旄邔?duì)記者分析稱，信貸加速投放是寬松政策的體現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面將繼續(xù)寬裕。

　　不過需要注意的是，1月份央行為對(duì)沖資金外流通過MLF中期借貸便利、PSL抵押補(bǔ)充貸款等貨幣工具加大基礎(chǔ)貨幣投放，所以在年初積極放貸的環(huán)境下信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)罕見的大幅增長(zhǎng)。

　　“隨著季節(jié)性因素消退、央行窗口指導(dǎo)強(qiáng)調(diào)更為審慎的信貸擴(kuò)張，且鑒于企業(yè)削減外匯負(fù)債是一次性行為，1月信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭恐怕難以持續(xù)?！?/br>

　　瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤發(fā)給記者的分析稱，“隨著季節(jié)性因素消退、央行窗口指導(dǎo)強(qiáng)調(diào)更為審慎的信貸擴(kuò)張，且鑒于企業(yè)削減外匯負(fù)債是一次性行為，1月信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭恐怕難以持續(xù)。”

　　對(duì)于未來貨幣政策走勢(shì)，受訪專家預(yù)計(jì)2016年央行還可能出臺(tái)降息降準(zhǔn)等寬松政策。

　　“鑒于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、資本大規(guī)模外流、通縮壓力加劇，今年央行會(huì)再降息兩次來降低企業(yè)融資成本，并通過多次降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)資本外流。”汪濤預(yù)計(jì)。

　　徐高也持類似看法。近兩個(gè)月出現(xiàn)的通脹短期雖有所回升，但貨幣政策謹(jǐn)慎，寬松基調(diào)不會(huì)改變。雖然匯率依然是短期寬松政策的主要限制因素，基于維持匯率穩(wěn)定目的，短期降準(zhǔn)可能性有限。但若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以及人民幣貶值壓力下降，上半年降息降準(zhǔn)等寬松政策有望再度推出。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，1月份CPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲1.8%。而從同比看，1月份CPI同比漲幅比去年12月份擴(kuò)大了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　謹(jǐn)防企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　1月份社融加速投放，其中信貸和企業(yè)債券是社會(huì)融資同比多增的主要?jiǎng)恿Α?shù)據(jù)顯示，除信貸投放顯著增加外，1月份企業(yè)債券凈融資額同比也多增2679億元至4547億元。受訪專家預(yù)計(jì)，由于利率水平較低，負(fù)債成本下降，債券融資有望繼續(xù)加速，推動(dòng)社融攀升。

　　《意見》中更提及“加大工業(yè)企業(yè)直接融資的支持力度。支持符合‘中國制造2025’和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向的制造業(yè)企業(yè)，在各層次資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資”。

　　李奇霖表示，擴(kuò)大直接融資比重，未來發(fā)債條件有望更寬松，同時(shí)債市供給有望擴(kuò)容。預(yù)計(jì)由于利率水平較低，負(fù)債成本下降，債券融資有望繼續(xù)加速，推動(dòng)社融攀升。

　　在潘向東看來，對(duì)重點(diǎn)發(fā)展的工業(yè)企業(yè)，即國有大型企業(yè)的產(chǎn)能升級(jí)給予重點(diǎn)支持，裝備制造業(yè)、新材料等符合“中國制造2025”方向的戰(zhàn)略新興制造企業(yè)給予全面的金融支持，包括債市、股市、保險(xiǎn)市場(chǎng)都要積極配合工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　他建議，對(duì)現(xiàn)有國企債務(wù)問題，盡量用市場(chǎng)化方式解決，質(zhì)押轉(zhuǎn)讓、資本證券化或其他創(chuàng)新產(chǎn)品要加快推出。同時(shí)，應(yīng)成立專門的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)公司，對(duì)工業(yè)企業(yè)怎樣與金融行業(yè)對(duì)接，怎樣面臨“走出去”之后的匯率套保，要給予高度重視。

　　不過，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否因此加大已經(jīng)引起市場(chǎng)的擔(dān)憂。目前數(shù)據(jù)顯示銀行不良貸款率出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

　　來自銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年三季度末商業(yè)銀行不良貸款余額11863億元，較上季末增加944億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.59%，較上季末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)下行周期，不良貸款雙升現(xiàn)象具有一定的必然性，也可以看作是銀行在為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和部分行業(yè)去產(chǎn)能化“買單”。有分析稱，不良率的反彈保守估計(jì)至少會(huì)持續(xù)到2016年上半年。盡管官方強(qiáng)調(diào)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體可控。

　　來自銀監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，2015年四季度末商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，較上季末增加881億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較上季末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)六年多最高水平。

　　“此次出臺(tái)的政策短期是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)有錢了違約風(fēng)險(xiǎn)降低?！庇腥谭治鰩煂?duì)記者分析稱，但從中期看，仍可能會(huì)加重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是看融資后錢的投向是否能創(chuàng)造出現(xiàn)金流。

　　潘向東也對(duì)記者稱：“今年我國面臨去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的嚴(yán)峻任務(wù)，改革轉(zhuǎn)型所帶來的短期沖擊，以及因美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程、我國貨幣當(dāng)局階段性維穩(wěn)匯率等影響。謹(jǐn)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與我國改革轉(zhuǎn)型所帶來的一些短期沖擊疊加共振所導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是2016年金融市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)?！?/br>

來源：中國經(jīng)營報(bào)

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