前三季跨境資金階段性流出未來降準仍有空間

　　國新辦周四舉行“2015年前三季度外匯收支數據有關情況”新聞發(fā)布會，相關數據表明，2015年前三季度我國跨境資金流動波動加大，并呈現階段性流出的態(tài)勢。代表性的特征是：銀行結售匯和代客涉外收付款總體均呈現逆差。

　　國家外匯管理局副局長王小奕在發(fā)布會上表示，今年以來或者去年下半年以來，我國外匯資金確實呈現了一定的流出趨勢。但不意味著是資本外逃。他稱，在過去一段時間，為了避免人民幣貶值，央行確實對外匯市場進行干預，但更多的是市場自主行為。人民幣不具備長期貶值的基礎。

　　分析人士預測，面對跨境資本持續(xù)流出的局面，央行將繼續(xù)采取包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩(wěn)定。

　　跨境資金階段性流出

　　前三季度，銀行累計結售匯逆差1.88萬億元人民幣折合3015億美元，累涉外收付款逆差4139億元人民幣折合636億美元.

　　2015年前三季度，按美元計價下同，銀行結匯同比下降6%，售匯增長31%，結售匯逆差3015億美元，月均335億美元。前三季度，銀行代客涉外收入同比增長1%，支出增長6%，涉外收付款逆差636億美元，月均71億美元。

　　解釋具體原因，王小奕在前述新聞發(fā)布會上表示稱，收付款逆差明顯低于結售匯逆差，主要體現了我國市場主體在境內的本外幣資產負債結構調整，包括收匯不結匯而選擇存款方式保留外匯的情況，以及購匯增加外匯存款、償還境內外匯貸款等。

　　王小奕提到，今年以來或者去年下半年以來，我國外匯資金確實呈現了一定的流出趨勢。但這種跨境資金外流是有具體原因的，不意味著是資本外逃。

　　“當前的資本流出與恐慌性資本外逃存在本質區(qū)別。首先，主要反映了外匯資產由央行持有轉向企業(yè)和個人持有，也就是大家所說的藏匯于民，企業(yè)和個人更愿意持有外匯或者對外投資。同時，銀行為應對今年以來遠期結售匯逆差的需求，也購入了大量的外匯頭寸，今年前三季度銀行外匯頭寸凈增加了1000多億美元，企業(yè)和個人外匯存款增加了500多億美元。其次，在‘一帶一路’戰(zhàn)略等推進下，國內企業(yè)對外投資意愿明顯增強，‘走出去’步伐加快。今年前三季度，非金融類對外直接投資累計873億美元，同比增長16%。最后，部分外匯流出反映為企業(yè)主動減持了一部分對外債務，降低了自身的高杠桿經營風險?？偟膩碚f，當前的變化都是正常的，不屬于資本外逃?！蓖跣∞缺硎?。

　　國際上來看，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，有兩方面原因導致中國跨境資本流動形勢。一方面是全球均缺乏新的增長點和新的投資機會，這導致在全球領域的國際貿易量萎縮，直接投資低迷，相應的貿易信貸、跨國銀行業(yè)務、離岸債券和收購兼并杠桿融資等國際資本流動普遍比較不活躍。另外一方面，美聯儲貨幣政策的不確定帶來明顯的全球去美元杠桿過程。

　　王小奕認為，應理性看待當前的國際收支波動，短期的跨境資本波動是在市場不同預期下產生的，從基本面來講，我們對國際收支運行的長期穩(wěn)定還是有信心的。

　　匯率波動主要是市場自主行為

　　自8月11日新匯改以來，人民幣匯率出現大幅貶值，美國官方公布的報告預測，中國為避免人民幣貶值，在三季度曾大規(guī)模干預匯市。

　　對此，在前述新聞發(fā)布會上，王小奕作出回應稱，任何國家央行對外匯市場的干預都是存在的，但總體來講，三季度匯率波動主要是市場主體的自主行為。

　　“美國財政部最近剛剛公布了半年度的《國際經濟與匯率政策報告》，從媒體的相關報道看，美國財政部不再認為人民幣大幅低估，這是一個重要信息。過去的報告一直認為人民幣匯率有所低估，需要升值。”王小奕表示，對于美國官方所預測的，中國曾在三季度大規(guī)模干預匯市，他認為可以從兩個層面來看：一是任何國家央行對外匯市場的干預都是存在的，當然會采取不同的方式。總體來講，三季度匯率波動主要是市場主體的自主行為?！敖衲昵?、8個月，人民幣一直面臨貶值壓力。8·11匯改對中間價形成機制完善后，有幾天市場出現了非理性的波動。當中間價在基本完成了一次性的矯正后，市場逐漸穩(wěn)定下來。國內市場上買賣外匯的主體為銀行、企業(yè)等，當外匯供給不足時，央行需要進入市場補充流動性，這也是8月份儲備有所下降的一個原因，但不屬于大規(guī)模的干預，而是根據市場需要為穩(wěn)定市場情緒進行的正常交易?！?/br>

　　二是進入9月以及10月以來，市場趨于穩(wěn)定，這也是市場自我矯正的一個過程。當人民幣匯率預期趨穩(wěn)，大家也認可人民幣不存在長期貶值的基礎，相關的過度投機交易就減少了，這也是正常現象。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財經日報》，實際上自8·11匯改以來，央行已經在逐步減少對外匯市場的干預。他對本報記者表示，央行干預外匯市場主要通過中間價和匯率日間波幅來實現。自2005年匯改以來，人民幣兌美元匯率的日間波幅已經在逐步放寬。2013年，央行行長周小川表示，央行要逐步退出常態(tài)化干預，今年8月11日，央行宣布對人民幣匯率中間價形成機制進行改革，使得匯率的形成更加市場化。我國高層也在多個場合表態(tài)，接下來人民幣匯率日間波幅有望進一步擴大。

　　王小奕繼續(xù)表示，下一步，影響儲備的因素確實是多方面的，用儲備彌補市場短期缺口是正常的需要，也是一國貨幣當局必須要履行的職能。但當市場穩(wěn)定后，市場供求將趨于自主調節(jié)。

　　根據央行近期公布的數據，9月末，國家外匯儲備余額為3.51萬億美元。9月外匯儲備余額減少432億美元，連續(xù)五個月下降，8月曾創(chuàng)下減少939億美元的最高單月紀錄。分析人士稱，這是由于人民幣貶值，人民銀行通過外儲來進行干預，并表示在未來一段時期內，外儲還將呈減少的趨勢，但降幅逐步收窄。外匯局在《2015年上半年國際收支報告》中稱，匯率、價格等估值變化是外儲下降主因。

　　王小奕表示，儲備下降也是事實，但目前還在可控范圍內。

　　降準仍有空間

　　未來國際資本流動形勢有望好轉嗎？面對跨境資本持續(xù)流出的局面，央行將采取怎樣的貨幣政策？

　　謝亞軒表示，過去的六個季度，中國的國際資本外流規(guī)模應該是在5000~7500億美元這樣一個區(qū)間內?？紤]商業(yè)銀行的外匯準備金和央行外匯儲備的收益，央行外匯儲備的絕對下降規(guī)模要小于這個區(qū)間。當前，資本流動低迷期可能會持續(xù)一段時間，在此期間，國內更可能是央行供應外匯流動性給個人和企業(yè)增加持有外匯資產，或者減少持有外幣負債。但是，謝亞軒指出，不用過度悲觀，未來全球國際資本流動和中國國際資本流動形勢好轉的前提是美聯儲貨幣政策帶來的不確定下降和全球增長速度的企穩(wěn)回升。

　　溫彬認為，從直接投資的層面來看，未來跨境資金的流動更多是向好的。從短期的資金流動來看，會是雙向的。一方面，美聯儲加息，資本項目開放的進一步推進，會增加境內投資者海外資產配置的意愿和渠道，使得資本流出。但另一方面，中國的債市、外匯市場都在進一步對外開放，而境外機構對中國境內的資本市場也有很高的投資熱情，這個角度來說，有利于資本流入。

　　溫彬對本報表示，未來央行將在穩(wěn)健貨幣政策前提下，既有總量政策的變化，也有結構性貨幣政策的調整，搭配使用?！皬目偭縼碚f，最近幾個月資本項目是凈流出，體現在我們的外匯占款負增長的態(tài)勢，從這個意義上來講，進一步降準有空間。利率方面，進入四季度以后，在宏觀經濟里面出現了一些變化，與降準相比，降息的可能性要小一點?！蓖瑫r，央行也會進一步加大公開市場貨幣的操作力度，為實體經濟提供金融支持。

　　謝亞軒也表示，面對跨境資本持續(xù)流出的局面，預計央行將繼續(xù)采取“池子”對策。靈活使用包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩(wěn)定。10月21日，央行采用MLF投放1055億元主要是對沖外匯占款持續(xù)下行帶來的影響，表明央行維護流動性合理寬裕的明確態(tài)度。未來存款準備金率的向下調整仍然存在空間，以活化基礎貨幣和提升貨幣乘數。

來源：一財網

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