金融支持實(shí)體力度加強(qiáng)貨幣政策將更具靈活性

　　8月貸款新增8096億元，略低于預(yù)期的8500億元。其中住戶中長期貸款保持同環(huán)比上升態(tài)勢(shì)，前期房地產(chǎn)刺激政策逐步釋放以及降息效應(yīng)不斷積累的背景下，居民按揭貸款需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來支撐，三季度以來商品房銷售量價(jià)齊升。企業(yè)中長期貸款同比繼續(xù)大幅下降，占比創(chuàng)出新低，而票據(jù)融資規(guī)模仍較大，占比維持相對(duì)高位，反映出當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行長期資本投資的意愿仍較弱，經(jīng)濟(jì)改善的內(nèi)生動(dòng)力不足。值得注意的是，7月份非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款大幅增加了8864億元，而8月份該項(xiàng)目則減少了546億元。前期救市資金對(duì)新增人民幣貸款和M2的影響正在逐步減弱。按照傳統(tǒng)口徑來看，8月份對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的新增人民幣貸款為7756億元，同環(huán)比均有所上升。

　　8月社會(huì)融資規(guī)模1.08萬億元，同環(huán)比均增加，略超預(yù)期的1萬億元。直接融資股冷債熱，監(jiān)管層暫停IPO導(dǎo)致股票融資規(guī)模明顯放緩，企業(yè)轉(zhuǎn)而通過發(fā)債籌集資金。委托貸款仍在收縮，信托貸款有所回升。M2同比增長13.3%，增速與上月持平，比去年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn)。匯改和雙降后央行密集釋放流動(dòng)性造成M1大增、財(cái)政存款同比少增以及前期降準(zhǔn)降息政策效應(yīng)不斷積累是M2增速保持高位的主要原因。

　　后續(xù)貨幣政策判斷：8月份隨著救市資金等擾動(dòng)因素的影響逐步消退，雖然新增人民幣貸款總額有所下滑，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的規(guī)模出現(xiàn)明顯增加，貨幣支持實(shí)體的力度加強(qiáng)。匯改后，資本外流的壓力進(jìn)一步加大，為確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，央行密集運(yùn)用逆回購、MLF、SLO等政策工具向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，帶動(dòng)M1大增、M2維持高位。8月CPI已經(jīng)回升至2.0%，意味著雙降后中國已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，貨幣政策的空間進(jìn)一步放開。我們維持年底之前降準(zhǔn)100BP以上觀點(diǎn)不變，但不排除繼續(xù)降息的可能。其一負(fù)實(shí)際利率已經(jīng)不是制約，如果需要，可以繼續(xù)降息。其二降息此前受制于匯率，811匯改主動(dòng)釋放了貶值壓力。后期貨幣政策尤其是利率工具的應(yīng)用將更具有靈活性，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足的情況下，政策將根據(jù)需要為穩(wěn)增長保駕護(hù)航。

來源：申銀萬國

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