首批3000億專項(xiàng)金融債將登場(chǎng)拉動(dòng)地方基建投資

　　國家政策性銀行專項(xiàng)金融債將成拉動(dòng)地方基建投資的新工具。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》，某省發(fā)改委的專項(xiàng)建設(shè)債券工作實(shí)施方案披露，國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券的90%給予貼息，國開行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金、建立專項(xiàng)建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。

　　近日外媒報(bào)道的以農(nóng)發(fā)行等政策性銀行為主的萬億專項(xiàng)金融債發(fā)行則可能要分批次，或在三年內(nèi)完成。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，地方債置換加上此次長期專項(xiàng)金融債的推出，將成為未來利率債的最重要的不確定因素。但從多家券商的研報(bào)來看，專項(xiàng)金融債的推出，對(duì)債券市場(chǎng)的壓力或無需放大。

　　首批3000億專項(xiàng)金融債將登場(chǎng)

　　僅在一周多的時(shí)間里，專項(xiàng)金融債就不斷受到關(guān)注。

　　專項(xiàng)金融債是指金融機(jī)構(gòu)為籌集用于特定目的的貸款或投資等業(yè)務(wù)資金而發(fā)行的債券。2011年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》中首次出現(xiàn)專項(xiàng)金融債的概念，該文件允許商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)貸款“專項(xiàng)金融債”。2013年，銀監(jiān)會(huì)允許商業(yè)銀行發(fā)行“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債，募集資金用于發(fā)放涉農(nóng)貸款。

　　7月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提及，“要推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，將管廊建設(shè)列入專項(xiàng)金融債支持范圍?！睂ｍ?xiàng)金融債開始走入人們視野。

　　8月4日，一份某省發(fā)改委下發(fā)的《專項(xiàng)建設(shè)債券工作實(shí)施方案》下稱《方案》印證了此前市場(chǎng)對(duì)專項(xiàng)金融債的部分相關(guān)猜測(cè)。

　　《方案》內(nèi)容顯示，國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，中央財(cái)政按照專項(xiàng)建設(shè)債券利率的90%給予貼息，國開行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金，建立專項(xiàng)建設(shè)基金，主要采用股權(quán)方式投入，用于項(xiàng)目資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資公司基金。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》8月5日?qǐng)?bào)道，這批用于補(bǔ)充地方建設(shè)項(xiàng)目資本金的專項(xiàng)建設(shè)債券的規(guī)模，國開行大約為2000億元，農(nóng)發(fā)行為1000億元，總規(guī)模為3000億。而此前外媒報(bào)道的萬億專項(xiàng)金融債，則可能要分批次，或在三年內(nèi)完成。

　　與此同時(shí)，多地城投公司正陸續(xù)向省發(fā)改委上報(bào)納入專項(xiàng)基金投資范圍的備選項(xiàng)目，再由發(fā)改委推薦到兩家銀行。備選項(xiàng)目須在保障房、水利、城市管廊、燃?xì)獾?2類與基建和民生相關(guān)的項(xiàng)目之內(nèi)。不少省份項(xiàng)目上報(bào)可行項(xiàng)目的截止日期為8月5日。另外，8月10日前，相關(guān)清單項(xiàng)目還要報(bào)到國家發(fā)改委和國開行、農(nóng)發(fā)行總行層面。

　　中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，此次國開行、農(nóng)發(fā)行將要發(fā)行的專項(xiàng)金融債，將成為首只“基礎(chǔ)設(shè)施”專項(xiàng)金融債。同時(shí)，這些政策性銀行發(fā)行的專項(xiàng)金融債與過去商業(yè)銀行發(fā)行的專項(xiàng)金融債亦有差異，且體現(xiàn)了中央政府“向中央加杠桿轉(zhuǎn)變”的政策方向。

　　專項(xiàng)金融債被視為中央給地方政府“大禮包”

　　當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不減，地方基建項(xiàng)目投資仍是穩(wěn)投資乃至穩(wěn)增長的關(guān)鍵力量。不少業(yè)內(nèi)人士表示，雖然今年已經(jīng)全面啟動(dòng)地方政府債發(fā)行，但是其規(guī)模對(duì)地方投資需求而言，杯水車薪。

　　去年底開始，一種新的融資模式——PPP開始廣泛推行，用政府和社會(huì)資本合作的方式，把市政等公共服務(wù)項(xiàng)目打包推向市場(chǎng)。但PPP方式的融資成本都在10%，與過去地方政府融資平臺(tái)借用政府信用融資的方式相比，成本很高，這也造成了PPP在地方推行存在一定難度。

　　為紓解地方政府“沒底氣”邁開步子搞基建，專項(xiàng)金融債的正式亮相，將成為化解穩(wěn)增長與地方財(cái)政受困兩者矛盾的利器，這也被視為中央為地方政府派發(fā)的“大禮包”。

　　基礎(chǔ)設(shè)施類專項(xiàng)金融債并非新概念，早在去年國開行成立住宅金融事業(yè)部時(shí)就提出，要發(fā)行用于支持棚改項(xiàng)目的專項(xiàng)金融債，只是PSL的創(chuàng)立在一定程度上替代了專項(xiàng)金融債。專項(xiàng)金融債如今正式亮相，或?qū)⒉粏尉窒抻谂锔捻?xiàng)目，其他大型基建項(xiàng)目亦在覆蓋范圍內(nèi)。

　　從本次發(fā)行專項(xiàng)金融債的主體國開行和農(nóng)發(fā)行來看，穩(wěn)增長的主力軍依然是開發(fā)行和政策性金融機(jī)構(gòu)。中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤稱，通過政策性銀行可以更好地發(fā)揮定向調(diào)控的政策目標(biāo)，其作用在未來幾年都持續(xù)增強(qiáng)，但能否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的效率還需要在實(shí)際操作中嚴(yán)格規(guī)范。而發(fā)行專項(xiàng)金融債的方式也意在發(fā)揮政策性銀行作用，定向引導(dǎo)資金，并發(fā)揮銀行資金的杠桿作用。

　　鵬元資信評(píng)估有限公司總裁助理、副評(píng)級(jí)總監(jiān)梁瓚表示，未來除郵儲(chǔ)銀行以外的其他銀行也有可能參與購買此類專項(xiàng)建設(shè)債券，也不排除央行可能通過再貸款、PSL和定向降準(zhǔn)等方式向?qū)ｍ?xiàng)建設(shè)債券購買銀行提供資金支持，或者推出貼息之外的其他相應(yīng)配套支持政策。

　　有券商固收研究人士分析稱，政策性銀行自身儲(chǔ)備的項(xiàng)目應(yīng)該不少，但開行、發(fā)行的項(xiàng)目還需要經(jīng)過發(fā)改委核定后才能安排，說明在專項(xiàng)金融債的使用上，發(fā)改委可能會(huì)扮演重要的角色，具體誰來主導(dǎo)，還需要看后續(xù)的實(shí)際操作。

　　值得一提的是，《方案》還明確表示，中央和地方按照事權(quán)劃分承擔(dān)各自項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，中央不為地方項(xiàng)目兜底。

　　地方債置換+金融債：未來利率債最重要不確定因素

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，地方政府債券已累計(jì)發(fā)行超過1.4萬億元，其中5月份發(fā)行1300多億元，6月份發(fā)行7300多億元，7月份發(fā)行5600多億元。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，地方債置換加上此次長期專項(xiàng)金融債的推出，將成為未來利率債的最重要的不確定因素。

　　分析人士認(rèn)為，此次發(fā)債背后實(shí)際上是貨幣政策的定向擴(kuò)張，后續(xù)料有政策面的全力護(hù)航，與此前地方債置換的進(jìn)程類似，加上又是分批發(fā)行，債市承接應(yīng)無憂。比如，中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，萬億規(guī)模的專項(xiàng)金融債，不會(huì)今年年內(nèi)發(fā)完，因此其對(duì)市場(chǎng)的影響可能并沒有市場(chǎng)想象得那么大，“可能是分幾年逐步推進(jìn)，落實(shí)到年內(nèi)可能是小幾千億級(jí)別的發(fā)行，比如2000-3000億?！?/br>

　　中銀國際分析認(rèn)為，從央行的一系列舉措來看，意圖都在于采取直接手段向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，專項(xiàng)金融債券的發(fā)行進(jìn)一步顯示出央行穩(wěn)增長的決心，貨幣政策轉(zhuǎn)向言之過早。選擇開發(fā)性政策性銀行作為發(fā)債主體，優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)過今年的大規(guī)模注資后，其信用擴(kuò)張能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)，更易實(shí)現(xiàn)定向調(diào)控的目的。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，專項(xiàng)金融債雖然規(guī)模較大，但因其通過定向方式發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)沖擊相對(duì)較弱。

　　債市后期主要還得看供給端和經(jīng)濟(jì)基本面及政策面的綜合影響。下半年的利率債供給壓力較大，第三個(gè)1萬億地方債置換或?qū)⑼瞥觯偌由铣Ｒ?guī)發(fā)行的國債、地方債及此次專項(xiàng)金融債，均會(huì)對(duì)債市供給端造成壓力。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，7月PMI數(shù)據(jù)顯示新訂單和新出口訂單均下滑至低位，生產(chǎn)可能持續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行預(yù)期不變，維穩(wěn)的政策基調(diào)也不會(huì)改變，伴隨而來的是財(cái)政及貨幣政策的繼續(xù)寬松，從而對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐。

　　國泰君安研究所的點(diǎn)評(píng)報(bào)告指出，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，政府投資托底，央行需要提供長期穩(wěn)定、較低成本的中長期資金供給，但PSL抵押補(bǔ)充貸款的期限僅3年；而專項(xiàng)金融債有望超過10年，央行可定向?yàn)橹虚L期基建項(xiàng)目提供融資，發(fā)揮開發(fā)性金融準(zhǔn)財(cái)政功能，變相放寬財(cái)政赤字。因此，專項(xiàng)金融債的發(fā)行利率上有政策頂，預(yù)計(jì)對(duì)實(shí)際利率上行沖擊有限。

　　據(jù)知情人士透露，后續(xù)對(duì)于專項(xiàng)金融債可能的配套支持政策包括：購買專項(xiàng)金融債的機(jī)構(gòu)可獲定向降準(zhǔn)、提供流動(dòng)性；財(cái)政部考慮免除專項(xiàng)金融債的利息所得稅等。

來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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