備案制首單金融租賃ABS落地 全年規(guī)?；蜻_4千億

　　7月8日，“招金2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”在銀行間市場發(fā)行。募集說明書顯示，產(chǎn)品發(fā)起人為招商銀行旗下招銀金融租賃有限公司下稱“招銀金融租賃”，受托機構(gòu)為上海信托，主承銷商則為招商證券。

　　該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？傆?2.61億元，分為優(yōu)先A-1檔、優(yōu)先A-2檔、優(yōu)先B檔和次級共四檔。招標(biāo)結(jié)果顯示，扣除自留部分后，招標(biāo)總額為11.98億元，分別為：優(yōu)先A-1檔4.28億元、優(yōu)先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級檔1.15億元。

　　自去年11月銀監(jiān)會將信貸資產(chǎn)證券化下稱“信貸ABS”業(yè)務(wù)改為備案制后，首單信貸ABS產(chǎn)品由招銀金融租賃有限公司下稱“招銀金融租賃”拔得頭籌。

　　7月8日，“招金2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”在銀行間市場發(fā)行。募集說明書顯示，產(chǎn)品發(fā)起人為招商銀行旗下招銀金融租賃有限公司下稱“招銀金融租賃”，受托機構(gòu)為上海信托，主承銷商則為招商證券。

　　該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)?？傆?2.61億元，分為優(yōu)先A-1檔、優(yōu)先A-2檔、優(yōu)先B檔和次級共四檔。招標(biāo)結(jié)果顯示，扣除自留部分后，招標(biāo)總額為11.98億元，分別為：優(yōu)先A-1檔4.28億元、優(yōu)先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級檔1.15億元。

　　一位接近交易的人士稱，該期產(chǎn)品獲得熱捧，優(yōu)先A-1檔證券超額認(rèn)購倍數(shù)為6倍，發(fā)行利率為3%，為2012年資產(chǎn)證券化試點重啟以來該類產(chǎn)品最低。優(yōu)先A-2檔、優(yōu)先B檔證券超額認(rèn)購倍數(shù)則分別為2.45倍和2倍，發(fā)行利率分別為3.55%和5%。

　　“6-7月份是比較好的發(fā)行窗口，近期發(fā)行的好幾單產(chǎn)品，優(yōu)先A-1檔利率都降到了3.5%左右，主要是得益于目前相對寬松的流動性，以及監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持。”北京某評級機構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)人士告訴記者。

　　增值稅“鉗制”

　　事實上，金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在現(xiàn)有的信貸ABS規(guī)模中占比很小。

　　“中國資產(chǎn)證券化分析”網(wǎng)站顯示，截至目前，僅有五只金融租賃ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為49.9億元，而銀行間市場信貸ABS產(chǎn)品總量則早已超過3000億元。

　　而租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化的主要障礙，或在當(dāng)前的稅制結(jié)構(gòu)。目前大部分租賃公司已經(jīng)不再繳納營業(yè)稅，取而代之的則是增值稅。

　　今年3月，原招商銀行行長馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉稅問題的提案》稱，受制于稅務(wù)問題，目前金融租賃公司已上報和準(zhǔn)備上報的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均局限于營業(yè)稅項目。

　　其原因是：雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執(zhí)行了“營改增”，但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執(zhí)行“營改增”，導(dǎo)致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。

　　從稅務(wù)的角度看，資產(chǎn)證券化引發(fā)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓一旦構(gòu)成了租賃資產(chǎn)的出表，則租賃合同項下的債權(quán)以及幾乎所有的風(fēng)險和報酬都轉(zhuǎn)移給了證券化資產(chǎn)的投資人，金融租賃公司自身的資產(chǎn)負(fù)債表中將不再包含相應(yīng)債權(quán)。

　　“如果實現(xiàn)了資產(chǎn)出表，租賃公司便無法再為承租人開具增值稅專用發(fā)票，這是承租人所不能接受的。” 一位熟悉金融租賃業(yè)務(wù)的券商人士告訴記者，由于租賃公司普遍負(fù)債率較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)出表是其做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要動機，“在繳納增值稅的情況下財務(wù)費用本應(yīng)該作為進項稅額進行抵扣?！?/p>

　　“但是，針對這一問題目前各地政策并不統(tǒng)一。不少地區(qū)允許租賃公司的銀行貸款利息抵扣增值稅，而其他融資形式的利息不得抵扣；當(dāng)然，也有些地區(qū)不允許任何財務(wù)費用抵扣增值稅?！痹撊耸空f。

　　受限于此，目前用于資產(chǎn)證券化的項目僅為營業(yè)稅項目，可入池基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍有限。至于此類產(chǎn)品后續(xù)動力如何，或需要在今年底金融業(yè)“營改增”結(jié)束后，方可知曉。

　　全年發(fā)行規(guī)?；蜻_4000億

　　盡管金融租賃類ABS產(chǎn)品發(fā)行動力尚需觀察，銀行間市場已在提速的路上。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，銀行間市場共發(fā)行資產(chǎn)支持證券32期，總規(guī)模約為1130億元，比去年同期增長35%。盡管如此，這一數(shù)字與去年末市場預(yù)計的全年5000億-6000億元發(fā)行規(guī)模尚有較大差距。

　　此前，有多位信貸ABS產(chǎn)品主承人士向記者表示，受央行注冊制、銀監(jiān)會備案制轉(zhuǎn)型的影響，上半年發(fā)行速度較慢。但隨著制度改革逐步到位，產(chǎn)品發(fā)行將在下半年提速，此前預(yù)計的發(fā)行規(guī)?；蛴型_到。

　　“注冊制的實施使得發(fā)起人可以一次注冊、分批發(fā)行，大大縮短了發(fā)行準(zhǔn)備時間和流程。同時，下半年繼續(xù)寬松的市場環(huán)境也給發(fā)行人提供了發(fā)行動力。”北京一位券商固收人士告訴記者，目前已有多家汽車金融公司和銀行的按揭抵押證券化完成了注冊程序，下半年預(yù)計有更多機構(gòu)會進行注冊發(fā)行。

　　央行官網(wǎng)顯示，上汽通用、寶馬、大眾三家汽車金融公司，以及招商銀行已獲得汽車抵押貸款A(yù)BS產(chǎn)品注冊額度，總規(guī)模為640億元；而建設(shè)銀行和民生銀行則已共獲得600億元的個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券注冊額度。

　　盡管有注冊制護航，但并不意味著，信貸ABS的發(fā)行，就會一帆風(fēng)順。

　　招商證券研報稱，在供給端，目前監(jiān)管對銀行入池資產(chǎn)的要求很高，項目周期很長，且目前經(jīng)濟下行壓力較大，CLO發(fā)行成本居高不下，銀行出表動力不足。同時，由于各類影子銀行的存在，銀行還有實現(xiàn)新增項目融資的表外化渠道。需求端則主要受到流動性欠缺，資產(chǎn)支持證券與中短融票據(jù)利差有限，投資者主體較為單一等因素影響。

　　基于多種因素的判斷，招商證券預(yù)計，今年全年信貸ABS的發(fā)行規(guī)模約為4000億元。

　　“在銀行不良率承壓的當(dāng)下，要給信貸ABS市場燒把火，可能需要重啟不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)?！鼻笆霰本┤坦淌杖耸空f。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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