降準(zhǔn)降息拉低收益率 地方債發(fā)行成本降低

2015年06月29日 01:19作者：來(lái)源： 編輯：東方財(cái)富網(wǎng)
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　　6月27日，央行決定自6月28日起對(duì)稱降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)實(shí)施定向降準(zhǔn)。恒豐銀行研究院常務(wù)院長(zhǎng)胡海峰表示，央行本次定向降準(zhǔn)，不僅有助于熨平季末等近期資金需求的波動(dòng)，也有利于推動(dòng)市場(chǎng)收益率曲線的長(zhǎng)端下行，從而降低包括地方債務(wù)置換計(jì)劃在內(nèi)的各種市場(chǎng)主體發(fā)債成本。

　　對(duì)于債市而言，在地方債密集發(fā)行且不斷占用商業(yè)銀行信貸額度的情況下，降息降準(zhǔn)對(duì)債市同樣影響明顯。與其他債項(xiàng)不同，地方債的期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性差，銀行大量持有地方債會(huì)增加資產(chǎn)的久期，并且降低資產(chǎn)端的流動(dòng)性。與此同時(shí)，地方債的發(fā)行已經(jīng)進(jìn)入高峰期，對(duì)銀行資金的消耗也在逐漸加大。

　　今年3月份，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部下達(dá)了第一批1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，允許地方把一部分到期高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成利率較低的地方政府債券；而5月末，額度同樣為1萬(wàn)億的第二批債務(wù)置換額度已下發(fā)至各地。

　　中信建投首席宏觀分析師黃文濤評(píng)論稱，此次降準(zhǔn)與2萬(wàn)億地方政府債的密集發(fā)行密不可分。地方政府債置換是國(guó)家戰(zhàn)略，是降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、緩解財(cái)務(wù)壓力的重大政策安排，不允許出現(xiàn)收益率上行的、有悖于初衷的情形。降準(zhǔn)給銀行留足了資金，預(yù)計(jì)2萬(wàn)億地方政府債將順利完成發(fā)行計(jì)劃，為積極財(cái)政政策的落實(shí)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮作用。

　　與此前數(shù)次降息降準(zhǔn)不同，央行此次同步運(yùn)用數(shù)量型工具與價(jià)格型工具，改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的操作方式。中金固定收益部門研報(bào)認(rèn)為，價(jià)格與數(shù)量工具同時(shí)使用，貨幣政策取向積極依舊，疊加制約因素減緩，債券收益率有望下行。

　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行量同比大幅增加，而商業(yè)銀行是主要的購(gòu)買方。央行數(shù)據(jù)顯示，1~5月份，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券6.2萬(wàn)億元，同比增加37.8%。其中，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行6.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.2%。5月份，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券1.6萬(wàn)億元，同比增加39.6%。5月末銀行間債券市場(chǎng)投資者中，商業(yè)銀行持有債券占比為63.0%。從公司信用類債券持有者結(jié)構(gòu)看，5月末，商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非法人機(jī)構(gòu)投資者和其他類投資者的持有占比分別為42.9%、13.0%、41.8%和2.3%。

　　海通證券分析師姜超研究認(rèn)為，6月以來(lái)地方債大量發(fā)行、城投債放松，寬財(cái)政政策頻出，而本次定向降準(zhǔn)著力于“三農(nóng)”與小微貸款，增加銀行可用資金，緩解近期流動(dòng)性緊張。而本次降息并未擴(kuò)大存款利率上浮倍數(shù)，有助于降低銀行負(fù)債端成本，進(jìn)而降低貸款利率，從比價(jià)角度打開長(zhǎng)債利率下行空間。

　　因體量巨大，地方債對(duì)于商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置的影響也越來(lái)越明顯，地方政府債務(wù)置換產(chǎn)生擠出效應(yīng)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年地方政府到期債務(wù)規(guī)模龐大，下半年還可能還會(huì)有第三批債務(wù)置換，因此置換總規(guī)模可能在3萬(wàn)億元。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖此前對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“地方債公開發(fā)行的部分會(huì)占用銀行現(xiàn)金頭寸，擠壓其他利率債配置空間。地方債供給壓力太大擠壓現(xiàn)金頭寸后，會(huì)影響銀行對(duì)其他融資主體的信用投放，產(chǎn)生擠出效應(yīng)，肯定不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。降準(zhǔn)也可以某種程度上解決這個(gè)問(wèn)題。”（楊柳晗）

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