經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng) 貨幣寬可期

　　5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，盡管工業(yè)增加值連續(xù)兩月上行，但持續(xù)上行動(dòng)力不足；固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)維持低位；股市分流居民消費(fèi)需求。總體經(jīng)濟(jì)仍在尋底過程中。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需保持力度，貨幣政策仍有放松空間。

　　投資繼續(xù)放緩

　　數(shù)據(jù)顯示，前5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)11.4%，較前4月的12%繼續(xù)放緩。中金公司固定收益報(bào)告認(rèn)為，新開工低迷使得房地產(chǎn)投資弱勢(shì)，資金約束下基建投資放緩，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下行。由于5月固定資產(chǎn)投資環(huán)比有所改善，增速同比有所企穩(wěn)，但去年6月投資是短期高峰，今年6月投資面臨高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)同比增速仍面臨大幅下降壓力。首先，房屋新開工依然不足，房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷；其次，由于資金約束顯現(xiàn)，基建投資增長(zhǎng)空間受限；再次，需求不見改善，制造業(yè)投資難有起色。

　　民生證券宏觀研究院報(bào)告認(rèn)為，近期一線城市商品房銷售回暖，但二三線城市面臨庫(kù)存和人口壓力，全國(guó)地產(chǎn)銷售仍未見底，帶動(dòng)全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)回落；制造業(yè)仍處于去庫(kù)存、去產(chǎn)能和去杠桿過程，資本開支動(dòng)力不足；發(fā)達(dá)國(guó)家加速貿(mào)易再平衡疊加強(qiáng)勢(shì)人民幣，中長(zhǎng)期出口不樂觀。未來投資企穩(wěn)還需基建加碼。

　　在消費(fèi)數(shù)據(jù)方面，5月社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)10.1%，略高于4月的10%。中金公司報(bào)告認(rèn)為，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)總體上無明顯改善。一是日用品消費(fèi)增速有所回落，增速創(chuàng)年內(nèi)新低。居民大量出境消費(fèi)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)形成一定分流，尤其是化妝品等消費(fèi)品。盡管財(cái)政部降低了部分進(jìn)口商品的關(guān)稅，但境外商品在性價(jià)比上仍比境內(nèi)更有優(yōu)勢(shì)，可能繼續(xù)抑制國(guó)內(nèi)部分商品的消費(fèi)需求。二是與房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)受房地產(chǎn)銷量回升的帶動(dòng)有所改善，但改善幅度不大。三是在可選消費(fèi)品方面，受到股市紅火和打新股熱情高漲的影響，居民資金持續(xù)流入股市，抑制了可選消費(fèi)品的消費(fèi)，如黃金飾品的消費(fèi)無明顯改善；汽車銷量同比雖略有上升，但增幅僅為2.1%，仍是歷史較低水平。

　　居民存款向股市分流

　　金融數(shù)據(jù)顯示，5月存款增長(zhǎng)達(dá)3.23萬億元。其中，居民存款出現(xiàn)凈減少，減少4413億元；非銀同業(yè)存款出現(xiàn)異常升高，達(dá)1.94萬億元。

　　中金公司報(bào)告認(rèn)為，居民存款的增長(zhǎng)明顯差于季節(jié)性，顯示在股市火爆的情況下，居民存款持續(xù)向股市分流，通過直接參與股市二級(jí)市場(chǎng)和打新股、間接申購(gòu)基金等方式進(jìn)入股市。居民存款的減少部分體現(xiàn)在非銀同業(yè)存款當(dāng)中，以證券保證金的形式體現(xiàn)。5月廣義貨幣M2增長(zhǎng)10.8%，較4月有所反彈。民生證券固定收益研究員李奇霖認(rèn)為，考慮到信用派生力度弱且5月財(cái)政支出放緩，無論是新增人民幣貸款、財(cái)政存款還是外匯占款都難以解釋M2的反彈。M2反彈或因PSL抵押補(bǔ)充貸款額度安排調(diào)整。

　　5月人民幣貸款增加9008億元。分部門看，住戶部門貸款增加3110億元，其中短期貸款增加1047億元，中長(zhǎng)期貸款增加2063億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5397億元，其中短期貸款增加295億元，中長(zhǎng)期貸款增加2548億元，票據(jù)融資增加2233億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加318億元。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策需保持力度

　　經(jīng)濟(jì)仍在尋底，貸款需求仍然疲弱。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需保持力度，貨幣政策仍需持續(xù)放松。

　　李奇霖認(rèn)為，展望未來，經(jīng)濟(jì)回暖高度依賴穩(wěn)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)進(jìn)入長(zhǎng)周期下行通道、制造業(yè)產(chǎn)能出清仍需時(shí)日、外需難顯著改善的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力將持續(xù)存在。亟需疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，降低融資成本。加快改善PPP制度環(huán)境，做好PPP項(xiàng)目推介，加快項(xiàng)目簽約。貨幣會(huì)寬松以積極配合公共部門需求的再擴(kuò)張，央行可能采取扭曲操作降低長(zhǎng)端利率。

　　中金公司報(bào)告認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)的投資和融資需求依然偏弱，貨幣增速總體處于下滑通道。未來貨幣政策仍需著力改善貨幣條件，包括貨幣增速、實(shí)際有效匯率和實(shí)際利率，而降低實(shí)際利率是當(dāng)務(wù)之急。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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