兩融即將大調(diào)整 交易規(guī)則有九大最重要變化

　中國證監(jiān)會(huì)6月12日晚間發(fā)布修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法征求意見稿》以下簡(jiǎn)稱《征求意見》。其中，融資融券兩融合約展期、監(jiān)管底線、投資者參與資質(zhì)等均作了明確規(guī)定。

　　同日，滬深證券交易所發(fā)布《融資融券交易實(shí)施細(xì)則2015年修訂征求意見稿》以下簡(jiǎn)稱《交易細(xì)則》，修訂內(nèi)容包括允許融資融券合約展期，完善基金、債券標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化融資融券交易機(jī)制等方面。

　　這是融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月底正式啟動(dòng)以來交易規(guī)則最重大的一次調(diào)整，澎湃新聞?wù)砹岁P(guān)于融資融券規(guī)則中最主要的九大變化。

　　一、明確個(gè)人投資者最低資產(chǎn)要求為50萬元

　　修訂后的《征求意見》中明確規(guī)定，對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、最近20個(gè)交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元，或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

　　解讀：業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該規(guī)定可能造成兩融余額額大幅減少。

　　此前的兩融業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定中未對(duì)交易者資產(chǎn)有要求，而大部分證券公司的一般做法是，對(duì)資產(chǎn)超過20萬以上的客戶就可進(jìn)行融資融券。市場(chǎng)人士認(rèn)為，該限制主要是為了保護(hù)中小投資者，畢竟加了杠桿的交易使投資的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

　　不過，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不受該條款限制。

　　值得一提的是，對(duì)于已經(jīng)以低于50萬資產(chǎn)進(jìn)行融資融券的客戶，原有合約可不作改變，因此，在原有合約到期前，不必?fù)?dān)心被強(qiáng)制平倉。

　　二、允許兩融合約展期

　　《征求意見》規(guī)定，合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請(qǐng)為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。

　　解讀：此前的管理辦法要求，融資融券合約不得展期，而根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定，融資融券合約期限最長不超過6個(gè)月。

　　上證所《交易細(xì)則》則明確，每次展期的期限不得超過六個(gè)月。不過，交易所尚未對(duì)展期的次數(shù)作出明確規(guī)定。

　　華泰證券非銀分析師羅毅認(rèn)為，允許兩融合理展期，放寬原有6個(gè)月期限，預(yù)計(jì)可延長1-2次，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利于投資者靈活控制，避免時(shí)間限制投資策略。

　　分析人士稱，允許展期，有利于減少極端情況下合約到期集中了結(jié)可能對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。

　　三、兩融金額不得超過凈資本的4倍

　　《征求意見》規(guī)定，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

　　解讀：該規(guī)定要求證券公司的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模與公司的凈資本相匹配。對(duì)于不符合規(guī)定的證券公司，可維持其現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，本輪牛市啟動(dòng)以來，隨著兩融規(guī)模的擴(kuò)大，證券公司也以定增等方式補(bǔ)充資本金，擴(kuò)充兩融業(yè)務(wù)規(guī)模。該限制從某種程度上控制了證券公司開展兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年5月底，全部開展兩融業(yè)務(wù)的券商凈資本規(guī)模不足8500億元，這意味著兩融余額的業(yè)務(wù)理論上限約為3.4萬億元，以目前兩融余額高達(dá)2萬億元計(jì)算，仍有約萬億元空間。不過，由于券商凈資本還有其他業(yè)務(wù)用途，實(shí)際增長空間將小于理論上限。

　　據(jù)測(cè)算，目前有4家券商的兩融金額已達(dá)到其凈資本4倍的上限，不得再增加規(guī)模。

　　四、建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制

　　《征求意見》中，建立了兩融業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。對(duì)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理。證券交易所建立融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)浮動(dòng)管理機(jī)制，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。

　　解讀：所謂“逆周期調(diào)節(jié)”主要用于商業(yè)銀行領(lǐng)域，由于宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段會(huì)出現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)容易加劇金融體制風(fēng)險(xiǎn)?！澳嬷芷谡{(diào)節(jié)機(jī)制”則將完善以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。

　　《征求意見》通過對(duì)融資融券業(yè)務(wù)保證金比例、標(biāo)的證券范圍、可沖抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔(dān)保比例等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

　　五、取消證券公司申請(qǐng)兩融業(yè)務(wù)需經(jīng)營證券業(yè)務(wù)3年

　　《征求意見》新增要求證券公司“財(cái)務(wù)狀況良好，最近2年各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定，注冊(cè)資本和凈資本符合增加融資融券業(yè)務(wù)后的規(guī)定”。

　　解讀：此前的兩融管理辦法中規(guī)定，證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)資格的，需經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滿3年，《征求意見》中將該要求改為“具有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格”。

　　市場(chǎng)人士分析稱，新規(guī)放開了對(duì)證券公司開展兩融業(yè)務(wù)的要求，證券公司間競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒂兴仙?/p>

　　此外，《征求意見》對(duì)證券公司開展兩融業(yè)務(wù)增加了一系列監(jiān)管底線要求：證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)不得有以下行為：

　　一是誘導(dǎo)不適當(dāng)?shù)目蛻糸_展融資融券業(yè)務(wù)；

　　二是未向客戶充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；

　　三是違規(guī)挪用客戶擔(dān)保品；

　　四是進(jìn)行利益輸送和商業(yè)賄賂；

　　五是為客戶進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、規(guī)避信息披露義務(wù)及其他不正當(dāng)交易活動(dòng)提供便利；

　　六是法律、行政法規(guī)和證監(jiān)會(huì)規(guī)定禁止的其他行為。

　　六、客戶信用交易資金由第三方監(jiān)控

　　《征求意見》明確，證券公司兩融業(yè)務(wù)涉及的客戶信用交易資金應(yīng)納入證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)。

　　解讀：此前的管理辦法中，對(duì)兩融客戶信用交易資金未明確監(jiān)控機(jī)制，僅依靠證券公司的自我約束和存管銀行的監(jiān)督。

　　《征求意見》則規(guī)定，證券公司、存管銀行、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等應(yīng)按要求向中國證券投資者保護(hù)基金公司報(bào)送相關(guān)數(shù)據(jù)信息。

　　這意味著由第三方的投資者保護(hù)基金公司對(duì)客戶信用交易資金進(jìn)行監(jiān)督。對(duì)客戶來說，其交易資金的安全更有保障。

　　此外，《征求意見》新增要求證券公司應(yīng)對(duì)公司兩融數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，編制定期報(bào)告和專項(xiàng)報(bào)告，報(bào)送證監(jiān)會(huì)。

　　七、對(duì)擔(dān)保物的處置不再是僅有的強(qiáng)制平倉

　　《征求意見》規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔(dān)保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔(dān)保比例、補(bǔ)足擔(dān)保物期限以及違約處置方式等。

　　解讀：按照以往的管理辦法，證券公司對(duì)融資融券客戶擔(dān)保物的處置方式僅有強(qiáng)制平倉一種方式?！墩髑笠庖姟穭t優(yōu)化了對(duì)客戶擔(dān)保物違約的處置方式。

　　其中，證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持擔(dān)保比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)補(bǔ)交擔(dān)保物。

　　客戶未能按期交足擔(dān)保物或者到期未償還債務(wù)的，證券公司可以按照約定處分其擔(dān)保物。

　　《交易細(xì)則》也取消追加擔(dān)保物的期限、比例的統(tǒng)一規(guī)定，具體比例、期限由會(huì)員與其客戶自行約定，減少強(qiáng)制平倉可能造成的損失。

　　八、拓寬融券賣出所得價(jià)款用途

　　根據(jù)《交易細(xì)則修訂》，上證所規(guī)定，未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除了此前規(guī)定的買券換券外，新增了以下三項(xiàng)用途：

　　1可以償還融資融券相關(guān)利息、費(fèi)用和融券交易相關(guān)權(quán)益現(xiàn)金補(bǔ)償；

　　2買入或申購證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)基金以及本所認(rèn)可的其他高流動(dòng)性證券；

　　3證監(jiān)會(huì)及上證所規(guī)定的其他用途。

　　解讀：現(xiàn)行《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得另做他用。該規(guī)定一定程度上增加了投資者融券賣出的實(shí)際成本。

　　券商人士分析稱，放寬投資者融券賣出價(jià)款的用途利于進(jìn)一步增加流動(dòng)性。不過由于融券客戶原本就少，所以影響并不大。

　　九、修訂完善了基金、債券標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)

　　《交易細(xì)則》優(yōu)化和調(diào)整ETF作為兩融標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)，并新增上市開放式基金LOF作為標(biāo)的證券的選取標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，明確債券作為兩融標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。

　　解讀：上證所本次修訂將ETF作為兩融標(biāo)的上市交易時(shí)間要求統(tǒng)一為5個(gè)交易日，持有戶數(shù)要求調(diào)整為2000戶，資產(chǎn)規(guī)模要求由20億降低為5億元。二是明確債券作為兩融標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。為了給下一步開展債券借貸業(yè)務(wù)預(yù)留一定規(guī)則空間，本次修訂借鑒債券質(zhì)押式回購交易中“質(zhì)押債券”的資質(zhì)要求，明確債券作為兩融標(biāo)的條件，即托管面值在1億元以上、剩余期限在1年以上及信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上等。

來源：澎湃新聞

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