再迎政策利好 融資租賃資產(chǎn)證券化前景可期

　　近日，央行下發(fā)公告表示，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)，可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。

　　借資產(chǎn)證券化打破資金瓶頸

　　以往因資產(chǎn)證券化發(fā)行門檻高、程序復(fù)雜，融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不積極。而自去年銀監(jiān)會(huì)將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行由審批制改為備案制后，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行明顯提速。正如央行公告中所言，信貸資產(chǎn)證券化施行注冊(cè)制有助于簡化信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，提高發(fā)行管理效率和透明度，促進(jìn)受托機(jī)構(gòu)與發(fā)起機(jī)構(gòu)提高信息披露質(zhì)量，切實(shí)保護(hù)投資人合法權(quán)益，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

　　隨著資產(chǎn)證券化門檻逐步放低，越來越多的融資租賃公司借助資產(chǎn)證券化來進(jìn)行融資。

　　國銀金融租賃有限公司法律事務(wù)部副總經(jīng)理彭念華認(rèn)為，與銀行系證券公司借資產(chǎn)證券化緩解資本約束問題不同的是，很多融資租賃公司借助資產(chǎn)證券化主要解決的是融資問題。彭念華表示，無論是金融租賃公司還是融資租賃公司，在發(fā)展過程中都會(huì)面臨資金限制，這也是租賃公司需要解決的問題。例如銀行系的租賃公司，或者是銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的租賃公司，由于具有良好的信譽(yù)，可以借助信譽(yù)向銀行獲取信用貸款。而很多融資租賃公司剛剛起步，獲得融資比較困難，借助資產(chǎn)證券化可以解決這一問題。

　　談及租賃資產(chǎn)證券化的積極意義，北京大學(xué)法學(xué)院副教授洪艷蓉認(rèn)為，租賃公司建立以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)的融資模式，實(shí)際上等于把資本市場上的資金引入融資租賃領(lǐng)域，使得租賃市場和資本市場實(shí)現(xiàn)較好的對(duì)接，從而改變商業(yè)經(jīng)營模式，從發(fā)起持有變?yōu)榘l(fā)起分流模式，從企業(yè)信用融資轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)資產(chǎn)融資。

　　直面法律與稅收挑戰(zhàn)

　　稅收與法律問題是融資租賃資產(chǎn)證券化過程中被頻頻提及的兩大問題。不可否認(rèn)的是，融資租賃與證券化相結(jié)合帶來了不少問題，包括租賃物所有權(quán)處理、抵押權(quán)變更登記等法律層面的問題。

　　因融資租賃業(yè)務(wù)的特性，一些資產(chǎn)并不適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，一直以來，實(shí)物資產(chǎn)能否作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)也是業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)之一。從法律從業(yè)者的角度看，北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人匡雙禮認(rèn)為其并不適合。他表示，成功案例當(dāng)中極少以實(shí)物資產(chǎn)，即租賃關(guān)系當(dāng)中的實(shí)物資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。租賃資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)主要還是以債券和收益權(quán)為主，且并不是所有的收益權(quán)都能夠作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。那么什么樣的資產(chǎn)不適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)？匡雙禮認(rèn)為，一種是政府債務(wù)，另外一種是現(xiàn)金流不穩(wěn)定的資產(chǎn)?！氨热绲V產(chǎn)資產(chǎn)的開采收益權(quán)，由于礦產(chǎn)在地底下，地質(zhì)條件非常復(fù)雜，要想獲得一個(gè)穩(wěn)定的礦產(chǎn)資源產(chǎn)出量，將受到很多因素的制約?！笨镫p禮稱。

　　從稅收環(huán)境來看，目前并沒有針對(duì)租賃資產(chǎn)證券化的規(guī)范化文件，安永（中國）企業(yè)咨詢有限公司稅務(wù)合伙人趙彤表示，在這種情況下，稅務(wù)分析主要依據(jù)企業(yè)所得稅法以及營業(yè)稅、增值稅、印花稅條例等基本的法律法規(guī)。

　　“營改增”也是租賃在資產(chǎn)證券化過程中面臨的一大稅務(wù)難題。盡管當(dāng)前租賃公司上繳的是增值稅，但在實(shí)際操作過程中，不少租賃公司仍以營業(yè)稅資產(chǎn)包來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。針對(duì)這一現(xiàn)象，趙彤認(rèn)為，因?yàn)樵鲋刀惐容^復(fù)雜，租賃公司要給承租人開專業(yè)的發(fā)票。“‘營改增’之后的資產(chǎn)假如入池進(jìn)行證券化，需由出租人開具專業(yè)發(fā)票，這一點(diǎn)很重要，只有開票才能保證入池產(chǎn)生固定的現(xiàn)金流。”趙彤說，“我們也在協(xié)助一些租賃公司與稅務(wù)局進(jìn)行探討，比如說把發(fā)起人變成一個(gè)租賃資產(chǎn)管理人的角色，代開相關(guān)發(fā)票。但是目前我們看到的操作還是以營業(yè)稅資產(chǎn)包為主，因?yàn)槠涓N近租賃公司現(xiàn)在的信貸資產(chǎn)。”

　　引入境外資金成新議題

　　在進(jìn)行租賃資產(chǎn)證券化的過程中，不少租賃公司也在積極探索將境外低成本資金引入以對(duì)接國內(nèi)產(chǎn)品。彭念華表示：“2013年以來，國內(nèi)貨幣市場成本高企，雖然現(xiàn)在有所下降，但很多融資租賃企業(yè)還是感到融資貴、融資難。如果境外資金能夠‘引進(jìn)來’，當(dāng)然非常好?！?/p>

　　盡管如此，引入境外資金也面臨著不少障礙，包括政策障礙、渠道障礙等。彭念華認(rèn)為，從具體的渠道來看，當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行有標(biāo)準(zhǔn)化的渠道，即交易所市場。如果引入境外資金，那么可能需要建立新的市場，例如利用前海廣闊的平臺(tái)和其政策寬廣性，打造交易平臺(tái)與境外市場進(jìn)行對(duì)接。

　　隨著國內(nèi)航空、船舶租賃業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，租賃公司的承租人已不再局限于境內(nèi)，盡管目前承租人在境外的案例并不多，但這已成為了租賃公司一個(gè)新的關(guān)注點(diǎn)。

　　承租人在國外，以美元計(jì)價(jià)，資產(chǎn)證券化操作是否可行？業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，一方面，在這種情況下，如果沒有進(jìn)行“雙鎖”，那么現(xiàn)金流是不穩(wěn)定的，而不穩(wěn)定的現(xiàn)金流無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作；另一方面，承租人所在國的外匯管制也是影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一大因素。

來源：金融時(shí)報(bào)

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