信貸資產(chǎn)證券化“錢”途

　　不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在政策的進(jìn)一步推動(dòng)下，今年信貸證券化的發(fā)行量將井噴，規(guī)模約在6000億-8000億。但是這種分析或許過于樂觀。

　　繼銀監(jiān)會(huì)將信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行資格由“審批制”改為“備案制”后，4月3日，央行發(fā)布公告，宣布對(duì)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實(shí)行“注冊(cè)制”管理。至此，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)簡(jiǎn)政放權(quán)的另一只靴子落地。

　　央行表示，已經(jīng)取得業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向人行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。同時(shí)，央行還允許市場(chǎng)和發(fā)行人雙向選擇，自主選擇信貸資產(chǎn)支持證券的交易場(chǎng)所。

　　聯(lián)合資信金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)總監(jiān)任紅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)于銀行業(yè)來講，簡(jiǎn)政放權(quán)有助于信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行節(jié)奏的加快及發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，其對(duì)于全年發(fā)行規(guī)模的預(yù)測(cè)更趨樂觀。

　　中信建投銀行業(yè)首席分析師楊榮也表示，央行推出的信貸資產(chǎn)支持證券注冊(cè)制，重點(diǎn)在兩個(gè)方面。一是產(chǎn)品可以跨市場(chǎng)發(fā)行和交易。二是推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做市制度。第二點(diǎn)解決了資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性不足的問題。

　　因此，楊榮預(yù)計(jì)今年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模會(huì)在去年快速發(fā)展的基礎(chǔ)上繼續(xù)大規(guī)模增長。他認(rèn)為，今年的發(fā)行規(guī)?；蛟?000億左右。而不同類型的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)中，城商行和農(nóng)商行的發(fā)行積極性更強(qiáng)，主要是因?yàn)檫@些地方性銀行對(duì)資本補(bǔ)充的需求更大。

　　向上的螺旋：

　　資產(chǎn)證券化十年演進(jìn)

　　十年磨一劍，從2005年啟動(dòng)試點(diǎn)到如今的常態(tài)化發(fā)展，資產(chǎn)證券化相關(guān)政策的出臺(tái)也是在“邊試點(diǎn)，邊推進(jìn)”。

　　2005年4月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，正式拉開信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)帷幕。2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)席卷全球，過度證券化的金融衍生品被看作是此次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住４撕?，我國的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)陷入停滯。數(shù)據(jù)顯示，在此后的三年時(shí)間里，銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化共發(fā)行 17 單產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì) 667.83億元。

　　直到2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)重啟了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，初始試點(diǎn)額度為500億。2013年8月，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容，總額度達(dá)到4000億元。在各方的推動(dòng)下，2014 年成為了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行井噴的一年。以成功招標(biāo)為統(tǒng)計(jì)口徑，2014 年共發(fā)行 66 單信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行總額達(dá)到2819.81 億元，超過了 2005年-2013 年全部發(fā)行額的2倍。

　　2014年11月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》也稱“1092號(hào)文”將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由“審批制”改為業(yè)務(wù)“備案制”，不再針對(duì)證券化產(chǎn)品發(fā)行進(jìn)行逐筆審批，并取消額度限制，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展。

　　隨后，銀監(jiān)會(huì)于今年1月發(fā)文核準(zhǔn)了27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，信貸資產(chǎn)證券化備案制進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)行階段。

　　4月3日，央行發(fā)文，對(duì)已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。

　　中債資信政策研究部總經(jīng)理?xiàng)钋谟钤谑崂砹诵刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來監(jiān)管規(guī)則后認(rèn)為，監(jiān)管的思路是按照“促發(fā)展、防風(fēng)險(xiǎn)”的總體要求，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下放權(quán)，采用更為市場(chǎng)化的管理方式，激發(fā)市場(chǎng)活力。

　　放權(quán)激活效應(yīng)

　　值得注意的是，央行提及“申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行的證券化信貸資產(chǎn)應(yīng)具有較高的同質(zhì)性”。

　　聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理田兵向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“資產(chǎn)同質(zhì)性是指構(gòu)建資產(chǎn)池基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)在現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、違約風(fēng)險(xiǎn)、收益水平等要素方面保持一致或相似，這有利于資產(chǎn)池構(gòu)建和現(xiàn)金流的穩(wěn)定和預(yù)測(cè)，也便于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。這也意味著，不同質(zhì)的證券化產(chǎn)品要分別進(jìn)行注冊(cè)”。

　　在機(jī)構(gòu)看來，央行的“注冊(cè)制”與銀監(jiān)會(huì)“備案制”相銜接，進(jìn)一步簡(jiǎn)化了發(fā)行的流程。且在注冊(cè)申請(qǐng)報(bào)告上央行也進(jìn)行了較大程度的簡(jiǎn)化，僅包括涉及資產(chǎn)支持證券注冊(cè)發(fā)行的必備信息，不含發(fā)行說明書等具體發(fā)行文件，極大地提高注冊(cè)環(huán)節(jié)的效率。

　　“在注冊(cè)有效期內(nèi)，受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可自主選擇信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行時(shí)機(jī)，在按有關(guān)規(guī)定進(jìn)行產(chǎn)品發(fā)行信息披露前5個(gè)工作日，將相關(guān)資料報(bào)送人行備案。”任紅認(rèn)為，這將有效縮短信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)人行階段的申報(bào)時(shí)間，有助于對(duì)于發(fā)行窗口期及發(fā)行額度的選擇。

　　發(fā)行方面，央行則給予了受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)關(guān)于交易場(chǎng)所和做市安排的選擇空間。按照投資者適當(dāng)性原則、由市場(chǎng)和發(fā)行人雙向選擇信貸資產(chǎn)支持證券交易場(chǎng)所，受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)可與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過協(xié)議約定信貸資產(chǎn)支持證券的做市安排。

　　田兵表示，“跨市場(chǎng)發(fā)行意味著投資者范圍的擴(kuò)大，引入做市商可以為投資者提供報(bào)價(jià)或詢價(jià)。不難理解，央行此舉的目的在于解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足的問題，具體的做市制度安排也有望在不遠(yuǎn)的將來出臺(tái)”。

　　此外，楊勤宇呼吁監(jiān)管部門盡快建立完善的資產(chǎn)證券化信息披露規(guī)則體系。同時(shí)強(qiáng)化強(qiáng)化受托機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。他表示，“目前，受托機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中主要扮演著通道的角色，發(fā)揮的實(shí)際作用有限。應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化受托機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，提高受托機(jī)構(gòu)地位，積極探索商業(yè)銀行作為證券化受托機(jī)構(gòu)的可行性”。

　　放量預(yù)期B面：股市火爆，銷售困難

　　不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在政策的進(jìn)一步推動(dòng)下，今年信貸證券化的發(fā)行量將井噴，規(guī)模約在6000億-8000億。

　　普遍的分析認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化打開了銀行資產(chǎn)出表的“正門”。不僅有利于銀行“盤活”騰挪有限的信貸空間，還能將銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)獲得可觀的中間業(yè)務(wù)收入。但是這種分析或許過于樂觀。

　　“我們正在做信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但銷售很困難，因?yàn)閮?yōu)先檔的收益率都快跟銀行理財(cái)收益率倒掛了?！币晃怀巧绦型缎胁咳耸肯?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，該行剛拿到信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行資格不久，但由于目前資本市場(chǎng)過于火爆，加上降息后導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下降，進(jìn)一步壓低產(chǎn)品收益率。

　　該城商行人士進(jìn)一步表示，今年的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)未必能達(dá)到市場(chǎng)和監(jiān)管部門的預(yù)期，理由是經(jīng)濟(jì)下行使得銀行可投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不多，“一方面存貸比壓力沒那么大，另一方面銀行恐怕沒有那么大的動(dòng)力把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來做資產(chǎn)證券化”。

　　中信建投的一份研究報(bào)告也認(rèn)為，與國外相比，國內(nèi)資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易并不活躍。而且作為一種全新的金融產(chǎn)品，普通投資者的持有量很小，信貸資產(chǎn)支持證券的銀行互持現(xiàn)象嚴(yán)重。商業(yè)銀行是中國信貸資產(chǎn)支持證券的最大持有者，其持有信貸資產(chǎn)支持證券的占比曾經(jīng)在80%以上。雖然該比重已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是仍在 50%以上。

　　商業(yè)銀行相互持有彼此的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這不僅僅降低了資產(chǎn)證券化在加速銀行體系資金周轉(zhuǎn)促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展的意義，也沒有起到分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用，一旦由此產(chǎn)生危機(jī)，銀行仍會(huì)成為“重災(zāi)區(qū)”。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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