逆回購(gòu)“降價(jià)” 寬松猶待加碼

　　17日，在市場(chǎng)資金面緩和趨松的背景下，央行繼續(xù)溫和縮減7天期逆回購(gòu)操作量，全天實(shí)現(xiàn)凈回籠150億元。引人關(guān)注的是，逆回購(gòu)中標(biāo)利率意外下調(diào)10基點(diǎn)，繼續(xù)傳遞央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的信號(hào)。市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前資金利率持續(xù)偏高，已成為綜合利率水平下行的羈絆，癥結(jié)在于外匯占款減少導(dǎo)致銀行體系缺乏低成本資金注入。有鑒于此，當(dāng)前仍有必要繼續(xù)調(diào)低政策利率，而配套實(shí)施降準(zhǔn)、釋放低成本資金亦是有效降低利率的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　央行逆回購(gòu)利率“補(bǔ)跌”

　　公告顯示，央行17日上午在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了7天期逆回購(gòu)操作，交易量200億元，較前次12日操作減少50億元，不及當(dāng)日350億元的逆回購(gòu)到期量，實(shí)現(xiàn)單日凈回籠150億元。按照這一操作力度，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有很大可能將延續(xù)凈回籠格局。數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期逆回購(gòu)合計(jì)600億元，目前尚余400億元到期量待沖銷(xiāo)，此前央行已連續(xù)三周實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠。

　　值得注意的是，在此次調(diào)減逆回購(gòu)交易量的同時(shí)，央行下調(diào)了7天期逆回購(gòu)操作利率10基點(diǎn)至3.65%。央行上次下調(diào)逆回購(gòu)操作利率是在本月3日，屬于降息后的例行調(diào)整，而且當(dāng)時(shí)下調(diào)幅度也是10基點(diǎn)，不及25基點(diǎn)的一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度。市場(chǎng)人士表示，央行3月初降息后，貨幣市場(chǎng)資金利率未見(jiàn)明顯下行，限制了央行逆回購(gòu)利率下調(diào)的空間，近期資金利率重新走低，為央行繼續(xù)下調(diào)逆回購(gòu)利率創(chuàng)造條件，因此從某種程度上說(shuō)，此次逆回購(gòu)利率下調(diào)是對(duì)前次調(diào)整不充分的“補(bǔ)調(diào)”。

　　觀(guān)察銀行間回購(gòu)利率走勢(shì)可見(jiàn)，7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率在央行3月初降息后僅下行10基點(diǎn)左右，隨后基本在4.75%上方震蕩，13日以來(lái)才進(jìn)一步下行10基點(diǎn)至4.65%左右。因此，央行近兩次下調(diào)逆回購(gòu)利率累計(jì)20基點(diǎn)，與二級(jí)市場(chǎng)7天回購(gòu)利率下行幅度基本相當(dāng)。

　　不過(guò)，市場(chǎng)人士仍普遍認(rèn)為，央行下調(diào)逆回購(gòu)利率傳遞出了進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的信號(hào)。因?yàn)?，此?.75%的7天期逆回購(gòu)利率本身就明顯低于二級(jí)市場(chǎng)水平，通過(guò)下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率維持回購(gòu)的一二級(jí)市場(chǎng)利差，有助于繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行。

　　降利率需量?jī)r(jià)配合

　　結(jié)合央行下調(diào)逆回購(gòu)利率來(lái)看，分析人士認(rèn)為未來(lái)進(jìn)一步降息的可能性很大，但在外匯占款低迷的情況下，降“價(jià)”還需“量”的配合，釋放低成本資金才能真正降低貨幣市場(chǎng)利率和綜合利率水平，因此目前降息降準(zhǔn)都難言到頭。

　　上周披露的前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，加劇了市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分歧。不過(guò)，多數(shù)分析人士認(rèn)為，即便承認(rèn)短期經(jīng)濟(jì)確有回穩(wěn)的可能性，但鑒于內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的趨勢(shì)仍很難得到維持。同時(shí)，當(dāng)前貨幣條件并沒(méi)有出現(xiàn)顯性放松，表現(xiàn)為市場(chǎng)利率未見(jiàn)明顯下降、人民幣實(shí)際有效匯率仍在升值，因此經(jīng)濟(jì)仍缺乏政策有力托底，未來(lái)貨幣政策有繼續(xù)放松的必要。中金公司等機(jī)構(gòu)指出，考慮到人民幣對(duì)美元大幅度貶值將面臨加劇資金外流、阻礙人民幣國(guó)際化的約束，利率是當(dāng)前最重要且最符合國(guó)情的放松工具，沒(méi)有利率的顯性放松，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能就難以有效企穩(wěn)回升。

　　值得一提的是，去年11月以來(lái)央行已兩度降息，但市場(chǎng)利率沒(méi)有明顯下降，尤其是貨幣市場(chǎng)資金利率反而逆勢(shì)走高。17日，資金面雖較前期有所松緩，但仍維持緊平衡，14天以?xún)?nèi)各期限回購(gòu)利率持穩(wěn)，更長(zhǎng)期限的品種則紛紛走高，反映出市場(chǎng)對(duì)季末流動(dòng)性波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。指標(biāo)品種方面，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率下行2基點(diǎn)至4.64%，仍高出去年11月降息前100基點(diǎn)以上。

　　分析人士指出，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率高企已成為綜合利率水平下行的羈絆，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，若想切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，有效降低貨幣市場(chǎng)利率可能是關(guān)鍵所在。而當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率居高不下，癥結(jié)在于短期資本流出、外匯占款低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致銀行體系缺乏低成本資金注入，因此要有效降低資金利率、打通利率下行栓塞的話(huà)，光靠降息的行政性指導(dǎo)不夠，還需要給市場(chǎng)提供低成本的資金。

　　17日市場(chǎng)有傳聞稱(chēng)，央行已對(duì)月內(nèi)到期的3500億元MLF進(jìn)行了續(xù)做，并且是增量續(xù)做，操作量在4500-5000億元左右。從此前披露的信息看，央行為商業(yè)銀行提供的3個(gè)月MLF利率一般不高于3.5%，是一種期限較長(zhǎng)、利率較低的資金供應(yīng)方式，隱含了央行提供流動(dòng)性支持和降低市場(chǎng)利率的政策用意。不過(guò)，有市場(chǎng)人士指出，MLF在期限、利率和普惠性方面均難及降準(zhǔn)，對(duì)于降低資金利率的效用有限，未來(lái)降準(zhǔn)配合降息的可能性仍很大，而且3月底資金市場(chǎng)將迎來(lái)今年首個(gè)季末考驗(yàn)，央行降準(zhǔn)的可能性會(huì)更大一些。

　　去年11月降息后貨幣市場(chǎng)利率中樞不降反升

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)單日凈投放凈回籠情況單位：億元

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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