降息：營造中性適度的貨幣金融環(huán)境

　　由于油價下跌等因素，CPI的同比漲幅下降較快，PPI的降幅也繼續(xù)擴(kuò)大，通脹率下降的速度超過許多人的預(yù)期。在這種背景之下，適當(dāng)降低基準(zhǔn)利率，努力保持實際利率的基本穩(wěn)定，目的就是維護(hù)中性和穩(wěn)健的貨幣政策。

　　2月28日，在市場的一片預(yù)期聲中，央行降息如期而至。這是央行繼去年11月降息后的第二次降息。同時，此次央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，本次降息在預(yù)期之中，降息的根本原因在于更好地應(yīng)對目前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力與通縮風(fēng)險加劇的現(xiàn)狀。

　　此前數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為49.8%，比上月下降0.3個百分點，跌破50%的枯榮線，為2012年9月以來的最低位。與此同時，1月份CPI大幅下降至0.8%，PPI同比降幅達(dá)4.3%。

　　降息不意味政策取向轉(zhuǎn)變

　　“降息是應(yīng)對全球貨幣寬松和我國通縮隱憂的必要之舉。”民生銀行首席研究員溫彬表示。在溫彬看來，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長分化明顯，除美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長外，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣，大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體增長放緩，我國外部需求難有較大改善，應(yīng)充分重視歐洲和日本通縮以及大宗商品價格低迷帶來的輸入型通縮影響。同時，我國經(jīng)濟(jì)正處于新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)換期，靠傳統(tǒng)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的動能已經(jīng)衰減，以創(chuàng)新驅(qū)動增長的模式確立還需要時間，這是造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長疲弱的主要原因。

　　央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在接受本報記者采訪時表示，最近一段時間，由于油價下跌等因素，CPI的同比漲幅下降較快，PPI的降幅也繼續(xù)擴(kuò)大，通脹率下降的速度超過許多人的預(yù)期。在這種情況下，如果名義利率不變，實際利率（即名義利率減通脹率）就會上行，會導(dǎo)致貨幣條件的緊縮。換句話說，如果維持基準(zhǔn)名義利率不變，貨幣政策就可能自動緊縮。因此，在通脹率下降和實體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景之下，適當(dāng)降低基準(zhǔn)利率，努力保持實際利率的基本穩(wěn)定，目的就是維護(hù)中性和穩(wěn)健的貨幣政策。他表示，“不應(yīng)將此舉視為貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變”。

　　對于當(dāng)前貨幣政策基調(diào)，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，貨幣政策總體上仍屬穩(wěn)健偏松。未來貨幣政策或仍保持穩(wěn)健偏松，但鑒于此次降息后一年期存貸款基準(zhǔn)利率均已接近十年來的最低水平，進(jìn)一步下調(diào)的空間已經(jīng)很小。

　　力促融資成本下行

　　與去年11月的非對稱性降息不同的是，此次采取對稱方式下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。由于央行公布的基準(zhǔn)利率仍具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，再次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率可望直接對金融機(jī)構(gòu)貸款實際利率產(chǎn)生一定下拉作用。同時存款基準(zhǔn)利率的進(jìn)一步下調(diào)，也有利于降低金融機(jī)構(gòu)籌資成本，帶動各類市場利率和企業(yè)融資成本繼續(xù)下行，對于進(jìn)一步緩解企業(yè)融資成本高問題具有積極作用。

　　對于此次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的政策考慮，2月28日央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在回答記者提問時表示，此次利率調(diào)整的重點就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　“很明顯，此次降息主要目的在于緩解融資成本壓力和應(yīng)對通縮風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。今年以來，制造業(yè)PMI、進(jìn)口等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，PPI繼續(xù)下行且幅度有擴(kuò)大之勢，潛在通縮風(fēng)險上升。融資成本盡管有所降低但仍然較高，企業(yè)融資成本壓力依然很大。在此情況下，降息有利于鞏固去年底降息的效果，推動貸款利率和整個社會融資成本進(jìn)一步下行，緩解企業(yè)壓力，進(jìn)而起到穩(wěn)增長的效果?！边B平認(rèn)為。

　　對于降低基準(zhǔn)利率能否達(dá)到降低融資成本的作用，馬駿認(rèn)為，由于銀行仍普遍參照基準(zhǔn)貸款利率定價，基準(zhǔn)利率對貸款利率水平的影響仍很大。去年11月份降低基準(zhǔn)利率之后，銀行的平均貸款利率就已經(jīng)有所下降。估計這次降息還會進(jìn)一步起到降低名義利率和企業(yè)融資成本的作用。另外，由于信貸與債券融資之間有一定的替代性，債券的融資成本也會有所下降。由于這次降息基本屬于對稱性降息，銀行存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)也會為貸款利率下降提供較多的空間。

　　利率市場化改革再提速

　　在談到這次降息的同時、央行宣布擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間的意義時，馬駿表示，自去年11月份擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間以來，只有三個多月的時間，央行就再次決定進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動區(qū)間，表明了央行加快推動利率市場化的意圖。

　　馬駿分析，從外部環(huán)境來看，即將建立的存款保險體制將為銀行適應(yīng)市場化利率環(huán)境提供更好的條件，資本項目的逐步開放也要求利率市場化基本到位。另外，去年11月份擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間之后，通脹率繼續(xù)下行，存款利率上行的壓力減弱，有些銀行甚至沒有用足上浮空間，表明均衡存款利率已經(jīng)離上限不遠(yuǎn)了，因此加速推動存款利率市場化的風(fēng)險可控。繼續(xù)適度擴(kuò)大利率浮動范圍，使我們離市場化的利率形成機(jī)制更近了一步，也將為我國貨幣政策框架從數(shù)量調(diào)控為主向價格調(diào)控為主的模式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更有利的條件。

　　“此次降息依然采取了同時擴(kuò)大存款利率上浮的方式，利率市場化再進(jìn)一步。同時，存款保險條例征求意見已經(jīng)完畢，年內(nèi)正式推出的可能性較大，利率市場化改革正積極推進(jìn)?！眮碜赞r(nóng)行的分析人士稱。

來源：金融時報

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